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本文作者
張旭 / 曾章蓉
摘要
洛娃科技的業務結構清晰，其乳製品、日化用品營業收入總營業收入比例分別為58.00%和35.29%，業務經營表現總體平穩。
大存大貸之謎。大額貨幣資金與高額融資並存令投資者疑惑。發行人賬面大額的貨幣資金與本次債券利息兌付事項相悖。
洛娃科技曾因其違規使用債券募集資金、財務數據披露不當等收到監管整改要求，進一步加大了投資者對其財務報表數據質量的擔憂。
隨著市場對瑕疵民企的規避，洛娃科技在二級市場上的收益率快速上升。
洛娃科技的債權融資結構主要依賴債券市場發債，銀行貸款佔比較低，這樣的融資結構導致其風險暴露加速。
1、事件回顧
上清所公告稱，12月6日是洛娃科技實業集團有限公司（以下簡稱“洛娃科技”或發行人）17洛娃科技CP001的付息兌付日，截至日終，公司仍未足額收到付息兌付資金，上清所無法代理發行人進行本期債券的付息兌付工作。該只債券發行金額3億元，期限1年，票面利率為7.5%。
2、發行人業務表現平穩
洛娃科技的業務結構清晰，以生產乳製品及日化用品為主。2017年末，總資產規模195.18億元，資產負債率51.71%，其乳製品、日化用品營業收入總營業收入比例分別為58.00%和35.29%，業務經營表現總體平穩。近年來的期間費用有所提升，主要是銷售費用的增加。
3、大存大貸之謎
雖然財務數據顯示發行人的經營狀況較好，但是高額賬面資金與高額融資同時存在的狀況令投資者感到疑惑。並且，發行人賬面大額的貨幣資金與本次債券利息兌付事項相悖。根據17洛娃科技CP001發行總額3億元，票面利率7.5%，可推算本期兌付的利息僅為2250萬元。本次債券兌付事件與其大額的賬面資金不相符。
截至2018年9月末，發行人的流動比率、速動比率指標良好，分別為3.55 、 3.00，對短債的保障能力較好。且發行人的貨幣資金佔比較高，2017年末貨幣資金為53.43億元，佔總資產比例為27.33%；2018年9月末貨幣資金為41.5億元，佔總資產比例為22.72%。此外根據2017年財報，其大額貨幣資金主要是“可用於隨時支付的銀行存款”，也就是活期存款。
高額的活期存款，一方面與企業不斷增長的融資需求相悖，另一方面損失了企業本應獲得的投資利息收入以及資金使用效率。
4、瑕疵民企風險暴露加速
洛娃科技曾因其違規使用債券募集資金，財務信息披露不規範等被中國證監會北京監管局要求整改。隨後，洛娃科技對會計師事務所進行變更。證監局整治要求的披露進一步加大了投資者對發行人財務報表數據質量的擔憂。隨著市場對瑕疵民企的規避，洛娃科技在二級市場上的收益率快速上升。
通常當發行人出現瑕疵後，其在債券市場以及銀行貸款市場所獲得的融資支持的力度明顯不同。在貸款到期時，如果企業無力償還，銀行有可能為了前期投入資金的安全而採用多種解決方法。隨著2018年以來民營企業的違約事件增多，在一定程度上對投資者的信心造成衝擊。與此同時，洛娃科技的債權融資結構主要依賴債券市場發債，銀行貸款佔比較低，這樣的融資結構導致其風險暴露加速。
5、風險提示
貿易摩擦的影響擴大，市場風險偏好進一步下降。
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