來源：益研究（ID：EYANJIU）
前言：
2003年是中國A股蛻變之年，這一年“五朵金花”為代表的藍籌股行情揭開了價值投資的大幕。我們分析2003年以來中國股市不同階段的藍籌股群體，不難得出這樣的結論：每個時代的超級牛股，都深深刻上那個時代的烙印。
第一個5年（2003-2007年）：重工業公司獨佔鰲頭。
第二個5年（2008-2012年）：消費公司和製造業公司比翼齊飛。
第三個5年（20013-2017年）：消費公司和科技公司表現亮麗。
股市藍籌群體的興衰更替，和中國不同階段的經濟發展動力是完全匹配的。以史為鑑，我們可以通過分析未來中國經濟的增長動力，來預測未來的超級牛股將可能產生於哪些行業或者領域。
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1990年12月19日，位於上海外灘外白渡橋邊的浦江飯店孔雀廳里人流攢動，隨著一聲銅鑼敲響，上海證券交易所正式開業。當月，深滬兩市相繼開張，深市12月1日試營業，次年正式開業。
近30年的發展，A股市場從無到有、從少到多，從蹣跚學步到翻雲覆雨。在成長的過程中，歷史也在不斷的重演，正所謂“花相似，人不同”。
以史為鑑考當今得失，如果我們把A股不同階段出現的那些“盈利能力優異”的企業和中國經濟增的時代背景結合來看，會給我們哪些啟示呢？
我們把2003年-2017年這15年來A股市場分成3個階段，每5年為一個階段，分別統計這5年中上市公司的ROIC排名情況。
這裡有很多小夥伴不清楚什麼是ROIC，我們做一個簡單的科普：
ROIC和ROE差不多，都直接反映了公司投入資本的經營績效，是用來衡量企業盈利能力的最優秀的兩個指標。
ROE是從股東的角度看問題，單純看股東資本投入的產生回報率，不考慮公司的資本結構及負債。ROIC則是從資本的角度看問題，綜合股東的資本投入和公司的債權（借來的錢）來考量投資回報率。
ROIC比ROE更好之處在於：
有些公司的ROE很高，主要是因為公司膽子大、經營激進，槓桿加得足，又正好趕上好時機，所以ROE特別高。而ROIC就把槓桿因素給剔除了，只要是用於經營的資本投入，都一視同仁。如果你還是不太明白，也沒關係，記住這是衡量企業經營績效和盈利能力的指標就行了。
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第一個5年（2003-2007年）
重工業公司獨佔鰲頭
2003-2007年ROIC平均排名前50的上市公司
行業分佈佔比
通過上表我們可以發現：在這5年裡ROIC前50的排名中，基本是以交運港口、機械、採掘、化工等重資產行業佔主導。
回顧那個時期的發展背景，2001年中國加入WTO，進出口快速增長使得交運行業得到了蓬勃發展。另一方面國內經濟進入快速發展期，社會固定資產投資增速連年高增長，工業化全面起飛。2003年的“五朵金花”行情就是在這樣的時代背景下誕生的。
當時ROIC最高的五十隻股票中除了交運港口之外，均以上中游行業居多，上游原材料包括海油工程、蘭花科創、馳宏鋅諸、江西銅業等。第二類是石油化工，包括大名鼎鼎的萬華化學、鹽湖股份。第三類則是中油的機械設備行業，主要有中聯重科、柳工、三一重工等。
再來看看其中排名前十的上市公司的股價表現。
2003年-2007年期間漲跌幅
從數據中可以看到，這批股票幾乎都和當年的時代發展背景一致，期間的收益也非常可觀，遠遠跑贏了同期上證指數。
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第二個5年（2008-2012年）
消費公司和製造業公司比翼齊飛
2008-2012年ROIC平均排名前50的上市公司
行業分佈佔比
2008年可以說是我國金融、地產產業快速發展的一個重要時期。08年全球金融危機刺激下，我國政府推出進一步擴大內需、促進經濟平穩較快增長等十項措施，國內整體呈現寬貨幣、寬信用的貨幣環境，這導致了房地產市場進入到一個持續繁榮期。
另外，2008年底，我國政府四萬億基建計劃一方面刺激了建築、房地產等相關產業的發展，另一方面，製造業等重資產行業也由於下游需求向好而迎來了景氣度的持續提升。
因此從數據來看，地產、建築行業在這個時期表現較好，包括代表上游原材料的採掘有色，房地產後週期的建築裝飾都有了不錯的盈利能力。
值得注意的是，在這5年中，醫藥、食品飲料、計算機、電子、傳媒等行業開始崛起，互聯網與大消費的時代拉開序幕。
再來看看排名前十的上市公司當時的股價表現。
2008年-2012年期間漲跌幅
（剔除當時停牌重組公司）
通過數據可以看到，排名前十的公司在這5年間的表現基本也都跑贏同期上證指數，西部資源、盛達礦業有非常出色的表現。而上一個5年中排名靠前重工、化工企業在經歷了2002-2007年的發展巔峰之後迅速衰落。
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第三個5年（2013-2017年）
消費公司和科技公司表現靚麗
2013-2017年ROIC平均排名前50的上市公司
行業分佈佔比
回到最近的這5年，我們迎來了中國經濟轉型升級的重要階段。
這個時期既有供給側改革帶來傳統制造業的整合，也有居民收入提高帶來的消費升級，還有科技創新帶來的智能手機、人工智能、先進製造、大數據等新興產業的異軍突起。
第二個數據表中表現最好的中上游行業基本全數退出歷史舞臺，而新登場的藍籌股集中在
醫藥、食品飲料、TMT等行業。醫藥行業的優質標的包括濟川藥業、長春高新、恆瑞醫藥，食品飲料依舊是貴州茅臺、雙匯發展，TMT的優質標的包括分眾傳媒、海康威視。
而其中排名前十的公司在這段時期的股價表現仍然能夠遠遠跑贏大盤。
2013年-2017年期間漲跌幅
（剔除當時停牌重組公司）
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關於上述內容的啟發
從間隔週期來看，不同時期的藍籌股群體與中國經濟增長的時代背景高度一致。因此我們分析企業盈利能力的時候，應當考慮企業所處的行業是否符合時代背景、時代方向。
首先，只有在符合時代發展方向的板塊和行業中才能選出業績持續增長的優秀股票。
再優秀的股票，如果偏離了時代的主旋律，可能也難以取得好的表現。在2003-2007年中有色金屬、煤炭、等資源領域出現了很多盈利能力優秀的企業，但這些企業在2012年以後幾乎再也沒有重返當時輝煌的時期。取而代之的是科技、傳媒、醫藥的新秀。
其次，每個階段年盈利能力優秀的股票都有很大的變化，只有大消費行業能夠經久不衰。
消費行業有著廣闊的空間、相對穩定的行業屬性，因此更容易為公司提供持續增長的土壤，A股中不乏有茅臺、雙匯這種能夠長時間保持強悍盈利能力的優秀企業。因此長期選股可以更加重視從消費行業中篩選。
展望未來的中國經濟發展，增長動力將持續來自於消費和科技創新，A股未來的藍籌標的也將在這兩個方向中不斷誕生。各位可要擦亮眼睛了！
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