連續刷屏多日的華為事件，牽動著全球資本市場的神經。當地時間12月10日下午1點（北京時間11日凌晨），保釋申請聽證會繼續進行，但還是沒有得出結果；推遲到當地時間11日繼續進行聽證，其能否獲得保釋預計很快就能知曉。

這一突發事件把中美會晤結果帶來的刺激迅速抹平，擔憂情緒導致A股反彈三天後又連續下跌三天。截至10日收盤，滬指報2584.58點，跌0.82%，深成指報7624.86點，跌1.41%，創業板指報1326.85點，跌1.06%。申萬一級行業醫藥生物以1.68%的跌幅居跌幅榜前列。

萬萬沒想到，2018年最後一個崩的是醫藥股。此前反彈為避險，牢牢抱住醫藥股的同志髮圈說“沒想到抱了一個最後炸的地雷”。12月6日起，受到帶量採購落地的影響，降價幅度超出市場預期，醫藥股連續三日下跌。

申萬醫藥行業指數近日表現

老金在上週一的文章 中還感嘆了芬太尼可能是2018年醫藥行業最後一個黑天鵝，沒想到短短几天又飛出一隻“老黑天鵝”——7月份帶量採購就開始說、9月份有相關會議落地。這隻“鵝”此前已經帶跌過一波了。

今年可能是醫藥行業的水逆之年，多災多難，3月有醫藥製造業數據回落、7月有疫苗事件、8月藥監局人事變動、9月有帶量採購新政、12月遭遇芬太尼……還是那句話，醫療是一個受政策影響較大的行業，這是我們投資時必須要注意的點。

（醫藥行業相對錶現，來源：聚源數據）

上週的醫藥板塊整體跳水就是典型的政策所致。12月7日，4+7城市藥品集中採購你中選結果公佈，直接導致醫藥板塊整體跳水，整個醫藥股市值縮水近3400億元。

1、先來簡單理解一下“4+7帶量採購”。

你可以把帶量採購本理解為團購批發。

以前的藥品招標，只有招標價格，而沒有數量，還需要醫藥代表進醫院“吆喝”促進藥品使用，用得越多才越好。而“帶量採購”則是一上來就明確採購數量，讓企業針對具體的藥品數量報價，並通過市場化招標競爭，低價者中標，以量換價，降低採購藥品的價格“薄利多銷”。

而“4+7”指的是此次帶量採購的試點城市，4個直轄市和其他7個城市。它們是，北京、天津、上海、重慶和瀋陽、大連、廈門、廣州、深圳、成都和西安。

為啥要搞帶量採購？

老實說，所謂的“帶量採購”對於患者來說絕對是好消息。例如，乙肝用藥霸主恩替韋卡降價超過95%，肺癌靶向藥吉非替尼降價75%。

2、但是為什麼醫療股卻涼了？醫藥配置的邏輯變了嗎？

中標本來是個好事，原本的預期是搞批發，價格雖然降了，中標者可以在這11個城市中拿到這個藥品更絕對的份額。但後面降價幅度超預期，且從中標規則上看，未中選的品種也要降價，連鎖反應導致市場擔憂藥企收入和利潤受影響。

早在9月11日帶量採購方案公佈之時，A股醫藥板塊就在隨後兩個交易日連續領跌，多股出現較大波動。然而彼時，市場普遍預計平均降價水平50%左右，但預中選結果出爐，最大降價幅度超90%，超預期的藥品價格下降表現在市場上，就是醫藥股的連續下跌。

3、“帶量採購”可能帶來的幾個影響

老金這麼想：

首先，市場反應過度。

毫無疑問的，國家“帶量採購”的初衷是打壓中間商的利潤，“減少中間商賺差價”，讓藥企割點兒肉出來，讓老百姓看得起病。但是市場的反應是過度悲觀的，其實並沒有這麼誇張。

因為首批試點帶量採購的藥品的總盤子並不大，還不到全國整體的20%，逐步的擴展需要時間；另外企業的低價競爭可能會帶來幾年的壓力，但是如果能擠掉流動銷售環節的一些水分，比如醫藥代表、回扣、學術會議推廣，藥企仍然是有得賺。據中證報報道藥品銷售價格大概是生產成本的17-18倍，讓利空間廣闊。所以不用反應過度。

第二是，影響得細分來看。

醫藥行業下面有多項細分方向。此次，藥品行業短期受影響最大，且主要是仿製藥價格空間縮減為主。

（近3日醫藥申萬二級行業漲跌幅，來源：Wind）

從長遠來看，創新藥會有大的發展，醫保資金得到優化。“帶量採購”之後，仿製藥和創新藥的發展會產生分化。仿製藥會以低廉的價格解決絕大多數人的用藥需求，提高醫保效率，對於藥企來說，仿製藥開始拼質量、拼成本和產品線。也就是所謂的“物美價廉”。

另一方面，“帶量採購”將倒逼藥企將節約下來有限的資源，投入到創新藥的研發上。這種對於醫保資金的優化是一個必然趨勢，也將是長期利好行業的。如此看來，具備創新研發實力的創新藥企業未來將持續受益。

還有中藥受衝擊也較小，銷售渠道可能會瞄準利潤更高的中成藥等。

第三，可關注政策干擾少的非藥領域

最後是，在醫療投資領域，投資者們還可以看看政策干擾少的非藥領域，這些細分領域的增長邏輯長期存在。比如醫療器械、創新藥產業鏈相關行業、自費疫苗領域以及高端醫療服務等。

從近三日跌幅來看，醫療服務和中藥也是跌幅最小的。

興業證券指出，用數據說話，對於醫療行業大家還是要充滿信心。醫藥股有兩個“第一”——tenbagger（十倍股）中國的醫藥生物行業在A股市場的歷史中是最多的；過去十年淨利潤，醫藥行業也是市場增長最多的。

（近10年“十倍股”絕對數量行業分佈圖，來源：通聯數據）

所以從業績和估值來看，投資醫藥的方向沒錯。但是從市場表現來看，短期內帶量採購對整個藥品板塊形成一定壓制，而長期來看，未來創新藥的市場規模將得到進一步擴大，整個行業也將受益。

5大主要醫藥指數歷史表現

如果想減少選股麻煩和踩雷黑天鵝股，老金覺得這波過去還是可以定投相關醫藥指數基金，分散風險，一如之前的分析，醫藥100表現相對較優。

投資就是這樣。

日曆和數據從不撒謊

一位機構投資者對市場的觀察與記錄

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