白糖期貨價格在4900元/噸附近徘徊了4周，短期仍沒有選擇方向的跡象。我們認為，巴西糖醇比修復以及印度補貼出口令國際糖價短期內二次探底的風險劇增。國內價格已經反應了較差的預期，因此內外白糖價差將縮小。
國際糖價短期二次探底的風險劇增
2017/2018榨季，超預期增產令國際糖價最低跌至10年來的低位10美分/磅附近。在印度出口受阻的情況下，國際糖價見底後小幅反彈。2018/2019榨季，雖然全球食糖產量有所下降，但是依然供應過剩。巴西糖醇比修復以及印度補貼出口令國際糖價短期二次探底的風險增加。
巴西國內市場糖價的上漲以及乙醇價格的下跌令糖醇比得到修復。市場寄希望於巴西糖廠繼續提高制乙醇用蔗比例來降低食糖產量的預期受到打擊。巴西糖醇比一度被視為推動國際糖價上行的核心驅動力，近期有熄火的風險。
印度的食糖政策帶來了巨大的國內食糖過剩，這種過剩的產量和500萬噸補貼出口的前景令全球食糖價格下跌至全球最有效率的生產者成本以下。印度急需向國際市場出口以解其國內市場供應嚴重過剩的“燃眉之急”，為此印度政府不惜違反WTO規則對出口進行補貼，甚至近期還妄想中國能提前下放2019年進口配額。這很有可能再次拖累國際糖價。
國內市場將不斷上演補貼水行情
國內產需缺口長期維持較高水平，行業自律、自動進口許可管理以及貿易救濟將內外價差進一步拉大，但同時也面臨走私衝擊的問題。國內市場長期處於不斷測試供應缺口是否補齊的狀態。
國儲拍賣和直補傳言打壓國內價格，但是我們認為兩者在2018/2019榨季執行的機會渺茫。國儲拍賣往往發生在市場供應短缺、價格上漲階段，儲備糖被用來調節社會供求平衡。2018/2019榨季並沒有非拍不可的必要性，儲備規模高低也從來不是衡量是否拍賣的唯一標準。直補令國內食糖生產成本降低，政策上可能會採用直補來對沖貿易救濟到期的影響，因此2019/2020榨季執行直補的概率很高，而不是在2018/2019榨季。
目前SR1901與SR1905合約價格均在4900元/噸附近，其對應的廣西甘蔗收購價格在400—410元/噸，大幅低於已經確定的490元/噸。之前市場一直傳言國家將對廣西甘蔗直補80元/噸，目前的期貨價格已經反應了這部分直補預期。我們認為，未來兩三個月不會執行直補，配額外進口成本已經高於國內現貨價格，市場將會不斷上演補貼水行情。
整體而言，國際糖價短期二次探底的風險劇增，進口成本下移將對國內糖價有所壓制。但是由於國內糖價已經反應了較差的預期，現貨價格大幅低於配額外進口成本以及國內生產成本，期貨價格的貼水幅度更大。在國際糖價完成二次探底後，國內糖價將會不斷上演補貼水行情。
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