本文來源：長城證券原文標題《浙江美大：集成灶行業龍頭，收入維持高增長》
公司營收加速增長，滲透率保持加速：公司作為集成灶行業開創者，是A股唯一主營集成灶產品上市公司。伴隨集成灶行業步入高速增長期，17年營業總收入達10.26億元，歸母淨利潤達3.05億元，對應增速分別為54.2%和50.6%，近三年來呈現增速持續上漲趨勢。2018年廚電行業中傳統煙灶銷量明顯下滑，而集成灶銷量仍保持快速上漲趨勢，原因主要在於集成灶的用戶群體為三四線城市居多，受房地產市場波動相對較弱。我們認為集成灶對傳統油煙機的滲透率會保持加速趨勢，預計2020年達到9%左右。
集成灶技術優勢顯著，稅收政策促進增量提升：集成灶不同於傳統煙灶的核心在於吸油煙率的極大提高，達到98%。產品自2003年誕生以來多次迭代更新，完善技術性能，目前市場上的集成灶在噪音處理，安全性和清潔性等方面優秀的產品性能更加吸引消費者。另外，近年來人均可支配收入增速加快，下半年的最新個稅改革政策將會刺激中低收入群體消費額增加，消費升級的時代下人們的消費觀念顯示更加樂於對產品的高品質付出溢價，這些都將促進集成灶的市場規模擴大。
渠道範圍拓展，品牌營銷不斷加強：公司作為行業龍頭，渠道建設處於行業領先水平，公司銷售渠道主要為經銷商模式，其中三四線城市覆蓋率達到80%以上，目前正在加大布局一二線城市增量市場。同時公司積極推進電商渠道，與齊家網進行戰略合作，佈局KA渠道，相繼與紅星美凱龍，居然之家簽訂合作協議等。美大2017年的市場份額在27%左右，2018年行業有更多傳統和新興品牌加入競爭，為此公司調整策略，加大品牌宣傳力度，銷售費用大幅增加，提升產品市場知名度。公司存貨週轉較快和低應收賬款天數為其提供良好的資金流動性，增強品牌優勢，我們預計未來三年市場份額將逐步增加。
產能保證市場需求，地產限制因素有限：2017年12月，公司新增110萬臺集成灶及高端廚房電器產品項目開工，目前該項計劃正在順利進行中，為後續三年市場需求增加做好充足準備。同時公司提高研發費用，以提升產品質量。我們認為地產週期限制因素對集成灶產品的銷量增長影響有限，更應關注產品滲透率的提升空間仍然較大。
投資建議 ：公司作為集成灶行業龍頭，競爭優勢明顯，有望充分受益行業滲透率提升，預計公司市場佔有率進一步提升。我們預測公司2018-2020年EPS分別為0.60元、0.80元、1.09元，對應PE分別為18X、13X、10X,首次覆蓋，“推薦”評級。
風險提示：行業競爭環境加劇；市場需求不及預期；品牌推廣效果不及預期；宏觀經濟週期惡化；主要原材料價格大幅波動。
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