□本報記者 劉宗根
11月3日，在由中國建設銀行、中國證券報主辦，交銀施羅德基金承辦的“2018年基金服務萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講”上海專場活動中，交銀施羅德基金權益投資總監、基金經理王少成表示，國內銀行間利率已回落至2016年同期水平，流動性迴歸充裕的過程將促進資金向股市配置。2018年四季度大概率將出現海外經濟繼續回落、中國經濟觸底企穩的組合。
資金逐漸迴流新興市場
王少成表示，美國經濟中利率敏感的地產等均已滑落至2008年危機同期水平，表現並未好於新興市場。美國15%-20%的企業利潤來自境外，美元匯率的升值將打壓境外利潤，進而影響美國企業盈利。強匯率和高利率對美股的抑制作用不容忽視。
“美國聯邦基金利率期貨遠期曲線提示美聯儲本次加息終末利率僅為2.9%，相當於在目前基礎上僅僅剩下3次25基點的加息，遠低於美聯儲點陣圖所暗示的加息路徑。市場對美聯儲12月議息會議上繼續加息的預期正在下降。”他表示，2018年四季度出現美聯儲主動調節政策預期，驅動美債利率和美元匯率走低的可能性正在增加。1997年-1999年美聯儲緊縮間隙也存在中美貨幣階段性背離。美國貨幣政策緊縮、中國貨幣政策寬鬆的組合在美國1994年-2000年加息週期中短暫發生過。中美長債利率差異更多體現全球金融與實體間矛盾。以美國為代表的發達國家經濟結構逐漸脫離工業、固定資產投資、出口等實體經濟，以股票和債券交易為代表的金融經濟佔比不斷擴大。假設美債與中債利率定價都是各自經濟體活動的真實反應，中美利差縮窄實際上是反映了目前全球實體經濟已不能承受金融活動所產生的長債利率，海外央行貨幣政策繼續收緊受到掣肘。
在王少成看來，美債利率逐步緩和是新興市場資金流動的先導指標，根據EPFR統計的新興市場股票基金申購贖回數據，後者已在10月下旬轉為顯著流入。當以中國為代表的新興市場經濟體相對G7表現更好時，資金將逐漸流入新興市場股市，反之將顯著流出，目前二者裂口正加速合攏，意味著資金流入新興市場股市的趨勢將持續。資金開始重新流入新興市場。
他認為，在不觸發2008年和2015年式快速通縮的情況下，海外發達國家的放緩往往帶來美債利率和美元匯率的下行，營造較為寬鬆的流動性環境。近期市場較為關注中美經濟與貨幣政策背離帶來的中美長債利差收縮至極限。由於美債利率波動遠大於中債，中美利差縮窄至極限一般是在美債利率的相對高點。美債利率回落帶來中美利差的迴歸。
四季度企業盈利料將止跌企穩
王少成認為，以各個經濟體之間可比的衡量經濟週期的經合組織領先指標度量，各個主要經濟體所處週期位置在上半年顯示出較大差異。中國在2017年三季度率先放緩，但已逐步企穩反彈；歐元區、日本從2018年一季度開始逐步放緩，美國在2018年二季度開始放緩。2018年四季度大概率將出現海外經濟繼續回落、中國經濟觸底企穩的組合。中國領先指標先於海外經濟體企穩反彈過程中股市易形成劇烈反轉行情，背後包含國內經濟企穩帶來的企業盈利修復以及海外經濟放緩帶來的流動性緩和兩個驅動力，分別對應股市的盈利端與估值端。近20年以來中國的經合組織領先指標都領先中國工業企業利潤增速一個季度左右，意味著四季度企業盈利將止跌企穩。
此外，以補短板為代表的基建投資帶動建築業發力，對沖製造業的疲軟表現。體現建築業需求的螺紋鋼和體現製造業需求的熱軋卷板出現今年以來的最大背離，印證需求端的分化。
王少成認為，國內銀行間利率已回落至2016年同期水平，流動性迴歸充裕的過程將促進資金向股市配置。2009年以來理財產品收益率拐點出現6個月之後，股票市場也將迎來拐點，目前這一信號已經出現。海外與國內流動性環境均支持股票市場反彈。
對於市場預期，王少成表示，截至2018年10月24日當週，流入大中華區股市的資金已恢復到2018年2月的峰值水平，流入整體新興市場的資金在大中華區的帶動下表現較好。
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