因為紙幣本身一文不值，所以任何一種有信用的紙幣，都必須要有可靠的抵押物。
那麼，什麼樣的資產能夠被央行用作抵押物——換句話說就是，央行到底都用什麼作為印錢的基礎？
一般而言，到各大央行網站查詢央行的資產負債表，分析其“資產（Assets）”類別，就可以知道央行們是拿什麼東西作為印鈔的基礎，每一類資產所佔的比例是多少……根據我在世界主要央行網站所看到的資料，日本央行是把紙幣抵押品列舉得最清晰簡潔的一家，所以我們不妨就以日元為例，看看央行拿什麼作為抵押物來發行紙幣。
截止2018年10月10日，日本央行資產負債表總規模高達547萬億日元（見下表），這意味著日本央行發行了547萬億日元貨幣。
第一項，黃金，日本依賴於黃金而發行的日元有4400億日元。
歷史以來，黃金就是各國央行所發行紙幣最可靠、最有信用的抵押品——19世紀和20世紀初期，西方國家嚴格實施金本位，任何一張紙幣的發行，央行都必須擁有相應比例的黃金作抵押。
依賴於這種嚴格的機制，西方國家實施嚴格的金本位期間，其社會物價基本沒有發生變化——雖然當時的黃金白銀的產量一直都在提高（年增長率2-3%左右），但經濟增長得更快，所以物價基本保持平穩還略有下降的趨勢（大約100年整體物價下降10%左右）。
1971年佈雷頓森林體系倒臺，黃金開始“非貨幣化”進程，黃金作為貨幣抵押物佔比持續下降，我們可以通過英格蘭銀行的黃金資產與流通中英鎊紙幣的對比，來看黃金作為貨幣抵押物比例300年來的下降情況。
不過，時至今日，黃金依然是各國央行所儲備的唯一的實物類資產。當今美歐中日英五大央行裡，歐元用黃金充當抵押品的比例最高——歐元區的黃金/資產負債表的比例約在8%左右。
第二項，是“Cash”，指的是日本所發行的硬幣及其所擁有與貨幣有關的金屬，並不是我們認為的“紙幣現金”，這個項目有2726億日元。
19世紀和20世紀初，也有不少國家採用白銀來發行紙幣，不過，1980年代國際貨幣基金組織將白銀剔除儲備資產統計。所以當代央行的資產中，已經沒有白銀這一項。
第三項，政府債券，這個主要是指日本的政府債券。
日本政府的總債務規模超過1100萬億元，而日本央行則擁有其中的464萬億日元。
本質上來說，國債是一個社會里信用最好最強大的機構——政府的標準化債務，因為有政府稅收作為支持，理論上說，只要一個政府有信用，國債內在價值很容易為所有人所認同，分辨其內在價值的成本也基本為0，所以有信用的政府國債是極好的貨幣抵押品。
現代銀行成立之後，除了嚴格的金本位時代，國債一直是政府發行紙幣最主要的抵押品之一。到了當代社會，一個政府有足夠的信用和自信，國債通常是其發行貨幣最主要的抵押品，無論美元、歐元、日元乃至英鎊都是如此——在2008年以前，國債一直佔到美聯儲資產負債表總規模的80%以上。
第四項，日本央行稱之為Commercial Paper，這部分抵押品的總價值為2.3萬億日元。
其實就是商業票據，包括國內企業之間以及外國公司支付的承兌匯票，另外還包括有資產支持的商業票據——例如，房地產公司或房地產投資公司發行的商業票據就被稱為MBS，另外還有信貸資產打包而形成ABS。
日本央行的商業票據資產並不多，而目前央行資產中商業票據佔比最多的是美聯儲，在2008年的金融危機救市中，美聯儲直接印鈔，大量購買政府支持企業房利美、房地產的債券，由此導致2008年以後，MBS在美聯儲的資產負債表中的商業債券的佔比逐漸加重，到2014年已經佔到40%左右，目前基本維持這一水平。
不過，央行上陣購買商業票據，已經偏離了央行的中立原則，是一種明顯的利益輸送——美聯儲購入MBS，相當於央行印鈔幫助這些地產投資公司融資，壓低了房地產行業融資成本，也抬高了這些商業票據的價格。
第五項，企業債，日本央行的這部分抵押品總價值約3.187萬億元。
“富可敵國”對如今的企業來說絕非玩笑，蘋果公司市值達到1.1萬億美元，而亞馬遜、谷歌等也不遑多讓，這已經超越G20之外的所有經濟體GDP。如蘋果這樣的企業，現金流每年高達幾百億美元，他們發行債券，信用肯定比世界上絕大多數國家的評級還要高。
不僅僅是一個蘋果公司而已，許多上市公司也都擁有良好的現金流和利潤，他們所發行的債券安全性很高，央行完全可以買下來做抵押品發行貨幣。
當然，央行購買信用債和購買商業債券一樣，存在著偏離中立性原則的問題，說白了就是利益輸送——壓低了市場上信用債的融資成本，也提高了信用債的價格，讓一小撮人得到利益而大部分人因貨幣增發而利益受損。
廣義來說，企業債還包括了眾多金融企業所發行的債券，這些企業通常受到央行的監管，其債券的安全性可控，在不得已的情況下也會成為央行的購買標的——最典型的，莫過於中國的三大政策性銀行（國開行、進出口行、農發行）所發行的金融債，很多時候和國債一樣，被視為中國風險資產定價的基礎。
目前來看，5大央行中在企業信用債購買上走得最遠的是歐央行和天朝的央行。
第六項、第七項，都是信託基金，而透視其底層資產，本質上都是股票。
第六項是央行出錢入資那些在市場上自由投資的信託機構，轉手買股票；而第七項是通過專門的信託基金買入交易所基金（ETF）。前者日本央行持有9400億元資產，而後者更是持有21.65萬億日本東京225指數基金。
如果說購買商業債和企業債存在道德風險的話，那麼通過購買股票來印鈔，簡直可以說是無恥了——因為，這相當於讓全國民眾接受貨幣價值損失，但是讓進入股市的人獲取遠超其風險承擔的收益，而且很大程度地托住了股市本來應有的下跌。
目前，只有日本央行一家這麼做，我認為未來其他經濟體也會跟進。
第八項，也是信託基金，但其背後主要是地產信託。
這相當於央行印鈔直接買入房地產，與買股票的做法性質完全一致，當前日本央行購入的房地產信託基金額度約4900億日元，這個額度不是很大，但如果額度擴大，將會推升市場上的房地產價格或阻止市場應有的下跌。
央行直接印鈔票買股票和買房子，都一樣無恥，也只有日本央行幹得出來——當然，美聯儲的MBS某種程度上說，其背後也是房地產資產。
第九項，給除存款保險公司之外的其他金融機構貸款，共計46.69萬億日元。
這個，說白了就是不用抵押物，白白給金融機構送錢，這在中國被稱為“再貸款”，雖然說，這個印鈔的行為比以上行為都更惡劣——但這個方式，恰恰也是各大銀行均在採用的最重要印鈔方法之一，特別是中國。除了美國之外，中國、歐洲、日本都有相當比例的“憑空印鈔”，送給相關金融機構。
第十項——外匯資產，日本央行擁有外匯資產6.75萬億日元。
前面我提到——有信用的政府可以通過抵押自己的國債印鈔，有人問了，那如果一個國家的政府信用不行，該怎麼辦——僅次於黃金的抵押資產，是外匯。
這6.75萬億日元包括了日本央行在其他國家央行的外幣存款、外幣共同基金、擁有的外幣債券、外幣貸款債權等等。因為絕大多數發展中國家政府信用不足，美歐日英瑞等這些“國際貨幣”就成為了這些國家發行貨幣的抵押品，某些國家和地區為了貼上美元的信用，甚至放棄自身貨幣政策主導權，實施聯繫匯率制度（如香港）。
就在2007-2015年，中國80%以上的人民幣也是依賴於美元、歐元、日元等外匯作抵押印刷出來。
注意，日本的外匯儲備高達1.26萬億美元，但其用作抵押的外匯儲備價值僅有6.75萬億日元，這說明日本並不依賴於外匯儲備抵押來印鈔，整個國家對於政府債券有著足夠的信任。
第十一項是持有機構持有的存款，這部分額度不大，只有130億日元。
第十二項是其他，總額為7377億日元。
日本央行沒有解釋“其他”到底是什麼，所以我也無法解讀給你。
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以日本資產負債表為例，同時考慮美聯儲、歐央行和英格蘭央行，我把四大罪惡的帝國主義國家現在的鈔票到底是怎麼印出來的，都給你解答完畢了。
但我猜你仍然很不滿意——
還沒說中國的下一步可能採用什麼印鈔呢？！
先給大家看一張中國人民銀行2007年以來的資產結構變化圖。
對比日本央行的資產負債表結構項目，你會發現——
天朝的資產，除外匯、黃金之外，都是些什麼對存款銀行債權、對非金融機構債權，全都不知道到底是啥玩意兒！
對！要的就是讓你看不懂，就沒法像我這樣瞎逼逼了。
日本的那種，叫分析性資產負債表，相當於告訴你，我上街買了肉買了青菜還買了2兩酒，你知道我要做頓好吃的；咱們天朝這種呢，叫職能性資產負債表——就是告訴你我上街去買東西了，但你要問買了啥，對不起，無可奉告！
從圖上能看出來的是，人民銀行的資產中佔比最大的“外匯”，但其比重自2014年以來在迅速下降，而“對存款銀行債權”卻在不斷擴大。
關於中國將來印鈔可能採用什麼做抵押，我寫過一篇文章“這下讓你把央媽看個透！”
不過，這裡可以再梳理一次——下面的排名有先後順序，可能性大的往前排。
1）目前以及接下來2年，外匯很可能還是貨幣抵押品的第一主力，目前約佔60%左右；
2）國債+地方債（均屬政府債務）會逐漸接力，在人民銀行的資產中佔越來越大的比重，目前約佔15-20%左右（純靠猜）；
3）這兩年“棚改”“三農”建設的錢花了不少，國開行、農發行均發行很多債券，政策性金融債肯定相當一部分已經進入央媽的麻辣粉、酸辣粉、逆回購的印鈔工具箱，只是我們不知道而已——雖然說，因為這兩家銀行太特殊，用他們的債券印鈔相當於給自己印，但特色主義應該不在乎這種情況；
4）鐵老大現在債務纏身，現在快到了連利息都還不上的地步了，如果真到了這一步，就和地方債一樣，政府支持機構債券（鐵路債）肯定會被納入央行抵押品；
5）高等級的企業信用債，其實我們各種粉和逆回購，估計一直都在抵押，但因為中國債券市場不發達，這部分量估計早就給利用得差不多了；
6）中國銀行間的各種商業票據、承兌匯票等，我們的各種粉和逆回購應該也是一直在用，但這種期限都很短，要來回搞公開市場操作；
7）直接印，就是由央行根據各大銀行規模，直接分配額度，美其名曰“再貸款”；
8）商業銀行信貸資產，這塊兒中國還沒有開始證券化，目前看有點難，當年美帝就是因為MBS引發了次貸危機，我們的領導從來都是躲著蛇走——當然，也有可能領導突然出一個政策，大家一哄而上，N個萬億的商業機構債券就出來了；
9）與地方政府關係緊密的城投債、中小企業債以及其他相對靠譜點兒的企業債券，6.1的時候不就說了要放寬小微企業、三農企業債券的抵押資格麼？
10）股市若跌到2000點以下，央媽有很大可能直接印鈔買股票；
11）用更多黃金或其他實物資產作抵押印鈔，不過信用貨幣時代這個可能性實在有點小；
……
差不多就這11種印鈔抵押模式了。
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