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摘要
12月25日，《南京丰盛产业控股集团关于未能清偿到期债务的公告》称，由于流动资金紧张，公司负有清偿义务的已到期债务金额（银行贷款以及信托贷款）累计12.8亿元未及时清偿，其中247万元已支付，剩余未偿还债务合计12.7亿元。公司称，债务违约将严重影响公司后续的流动性，影响正常的生产经营，严重影响偿债能力。此外，公司存续债券中“16丰盛01”、“16丰盛02”、“16丰盛03”、“16丰盛04”和“18丰盛01”募集说明书中列有“提前到期条款”，条款规定：发行人在其他债务文件的债务虽不存在被宣告或者可被宣告加速到期的情形，但出现付款违约，无须发行人同意，债券投资者可单方面宣布债券立即全部到期，且经债券持有人会议规则通过的债券偿还之日即为债券提前到期日。据统计上述五只债券到期规模合计45亿元。中债资信早在2017年4月就已在评级报告中揭示相关风险，并在2017年10月向投资人定向提示了风险，本文将详细分析中债资信对南京丰盛的风险监测过程及要点。
中债资信风险预警过程：
中债资信评估有限责任公司（以下简称“中债资信”）一直致力于债券市场信用风险的识别和监控，并搭建起较为完善的监控体系。早在2017年4月，中债资信关注到南京丰盛产业控股集团有限公司（以下简称“公司”或“南京丰盛”）对外担保比例较高、资金频繁往来将加大其资金管控风险、公司外部融资环境或受同一实际控制人企业沽空事件影响有所趋紧以及备用流动性不足等相关风险，将企业级别由A/稳定下调至BBB/稳定（同时期公司市场级别为AA），并公开发布《从丰盛控股被沽空说开去——南京丰盛信用风险解析》。2017年10月26日，中债资信关注到公司近年来合并范围变化较大，关联方交易较多，以及流动性偏紧、整体融资成本较高等情况，再次向投资人定向提示了风险。2018年12月26日，公司发布公告称，由于流动资金紧张，公司负有清偿义务的已到期债务金额（银行贷款以及信托贷款）累计12.8亿元未及时清偿，中债资信考虑公司自身流动性压力很大，且该事件或触发余额45亿元债券的“提前到期条款”，相关债券后续偿还存在很大不确定性，中债资信已对公司主体信用级别进行了调整。
南京丰盛信用状况分析：
南京丰盛产业控股集团有限公司（以下简称“南京丰盛”或“公司”）前身为南京丰盛投资发展有限公司，成立于2002年11月，经多次增资及股权变更，截至2017年底，公司实收资本为16.39亿元，自然人季昌群通过南京新盟资产管理有限公司间接持有公司34.03%的股权，为公司实际控制人。2018年4月，季昌群以499.50万元对价将持有的南京新盟99.90%股权转让给季昌荣，季昌荣成为第一大股东，但实际控制人未变更，仍为季昌群[该结论参考了2018年6月联合信用评级发布的跟踪评级报告]。公司主营建筑施工和贸易（建材）等业务，关联交易较多，投融资压力较大，面临一定回款风险，整体经营风险偏高。公司资产质量一般，应收类款项规模很大，备用流动性不足，短期流动性压力很大，同时或有负债风险加剧短期资金压力，整体财务风险很高。
1、公司后续投资规模较大，加上PPP项目推升资金需求，同时拉长资金回收周期，整体面临较大的投融资压力及一定回款风险。公司原建筑业务分为路桥市政（东部路桥负责，总承包模式为主，毛利率约4%）、新型城镇化建设（本部负责，以IBR模式和PPP模式为主，毛利率约20%）以及建筑节能业务（丰盛新能源负责），以路桥市政业务为主，2017年公司收购“南京建工”（主营房屋建筑、公路与市政项目，毛利率约7%）后建筑业务规模大幅增加。2017年公司新签约合同金额94.47亿元（其中南京建工70.66亿元），是同年施工业务收入的0.96倍，项目储备情况较差。2017年公司应收账款/收入为79.30%、存货/收入为40.26%，均比2016年显著提升且处于建筑行业较高水平；而由于公司付现比很高，导致信用敞口始终处于-17%~-9%区间，整体看公司获现以及历史回款情况较差。截至2017年末主要在建项目合同总金额642.03亿元，已投资280.77亿元，未来尚需投资361.26亿元；此外，2017年公司共签订5项“投资+建设”[不同于普通施工企业仅作为承接方进行施工，公司涉及的“投资+建设”项目模式为：公司与房企/旅游企业/产业投资集团等对手方合作，公司作为投资总包方对项目按照项目进度需要进行投资，并自公司资金投入之日起，至项目开发主体全部归还本金之日止，向对方收取9%~9.5%的投资回报，相关投资计入长期应收款]项目，主要为休闲旅游度假项目、景区项目等，计划总投资158.50亿元，截至2017年底尚需投资95.12亿元，公司垫资压力较大，由于业主方性质多为民营房地产开发企业或商务服务企业，存在一定的款项回收风险。整体看，公司面临较大的投融资压力及一定回款风险。
2、公司政府占款较严重，往来交易频繁，加大公司资金管控风险。公司资产流动性较差，应收账款、其他应收款和长期应收款规模持续较大（2018年6月末占总资产比例分别为14.41%、25.89%和18.88%），对资金形成较大占用。其中应收账款前五名欠款方合计占比44.37%，合计应收政府及平台企业账款达48亿元；其他应收款主要为对合作方的借款、往来款，其中对外借款及往来款余额89.80亿元，如果上述借款及往来款不能正常收回，将对公司未来的现金流状况和偿债能力产生重大影响。此外，公司往来款性质的资金流动规模较大，不排除资金在实际控制人旗下企业间流动的可能性，频繁资金往来活动或将加大公司资金管控风险。
3、公司备用流动性不足，短期流动性压力很大；对外担保规模较大，部分被担保人存在经营不善的情况。2018年6月末非受限现金类资产对短期债务覆盖仅0.06倍，银行授信额度62.05亿元已全部用完，且整体融资成本较高。或有负债方面，截至2018年6月末，公司对外担保比率为45.46%，其中为三胞集团、新光控股集团担保的余额分别为10亿元和2亿元，上述公司近期均不断爆出负面舆情。另外为江苏金翔石油化工公司担保的余额为1亿元，该公司已经四次进入失信人执行名单。整体看，公司面临一定或有负债风险，加剧公司流动性压力。
4、同一实际控制人企业2017年发生沽空事件，受此影响，公司融资环境较差。2017年4月24日美资做空机构格劳克斯（Glaucus Research Group）发布报告认为，丰盛控股有限公司（以下简称“丰盛控股”，代码：0607.HK）的股价受到严重操控，该做空机构还指控丰盛控股以股价上涨作为“障眼法”，以掩饰集团向主席及其家族转移公司最有价值资产的行为。受此影响，4月25日丰盛控股在股价急挫11.89%后停牌，5月2日发布澄清公告并复盘。公司与丰盛控股属同一实际控制人，无直接股权关系，但当地金融机构在进行风险判断时会将其实际控制人所控制企业进行整体评价，丰盛控股沽空事件或对公司融资环境产生不利影响。
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