2018年，我國貨幣政策在保持穩健中性主基調不變的情況下，創新調控方式和政策工具，加大定向調整力度，改變了上半年流動性偏緊的狀態，更好地支持了實體經濟。2019年，按照中央經濟工作會議部署，貨幣政策仍然以穩健為方向，但預調微調力度將可能加大，流動性或將略偏寬鬆，傳導機制將得到進一步疏通。
即將過去的一年，國際經濟形勢複雜多變，不確定性增加。我國宏觀經濟穩中有變，面臨著一定壓力。金融市場總體平穩，但也出現了一些新情況、新問題，如：隨著金融市場亂象整治活動推進，影子銀行信用創造功能萎縮，社會融資規模增速明顯下滑；在經濟下行壓力增大的情況下，金融機構風險偏好普遍下降，結構性信用緊縮問題加劇。面對這種情況，中國人民銀行適時對貨幣政策進行預調微調，全年政策特點體現為三個關鍵詞：
穩健。2018年全球貨幣政策進入關鍵時點，美國連續四次加息並開啟“縮表”進程，我國運用貨幣政策和宏觀審慎政策力保金融市場穩定。貨幣政策雖然“前緊後松”，但穩健中性的基調基本未變。下半年，面對內外部不確定性增加，央行加強對存款準備金、流動性便利和公開市場操作等不同工具的搭配使用，使市場流動性維持在合理充裕水平。
定向。2018年央行四次降低存款準備金率，均為定向降準：1月25，針對普惠金融領域實施降準；4月25日再次降準，允許銀行使用降準釋放的資金償還其中期借貸便利（MLF）；7月5日，為支持“債轉股”和小微企業進行降準；10月15日，為對沖MLF和支持小微與民營企業降準。四次降準釋放基礎貨幣約為3.65萬億元，有效地改善了流動性結構。
創新。近年來，央行創設了短期流動性調節工具（SLO）、常用借貸便利（SLF）、MLF等貨幣政策新工具。不久前，央行推出定向中期借貸便利（TMLF），從價格和期限兩個方面加大對銀行服務實體經濟的支持。隨著公開市場操作、再貸款、再貼現與上述新工具的組合與使用，央行增強了調節市場短期性流動性、緩和關鍵時點流動性緊張等方面的能力。
2019年是全面建成小康社會關鍵之年。中央經濟工作會議指出，我國經濟運行穩中有變、變中有憂，外部環境複雜嚴峻，經濟面臨下行壓力。因此，我國將“繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”。這一基調已經連續九年維持不變，但與去年相比，突出宏觀政策“強化逆週期調節”。在貨幣政策方面，具體表述也出現新的變化，強調穩健的貨幣政策要“鬆緊適度“，流動性保持“合理充裕”；同時，進一步改善貨幣政策傳導機制。這該怎麼去理解呢？
首先，穩健仍然是貨幣政策主基調。儘管與去年相比，不再強調穩健“中性”，也未提及“管住貨幣供給總閘門”，但這並不意味著貨幣政策轉向。中央經濟工作會議上繼續強調，打好防範化解重大風險攻堅戰。而高槓杆是宏觀經濟和金融脆弱性的總根源，必須堅持以供給側結構性改革為主線不動搖，繼續實施結構性去槓桿。因此，貨幣政策應繼續保持穩健，堅決不搞大水漫灌，繼續引導金融資源從低效領域退出。只有這樣，才能打贏防範化解重大風險攻堅戰，真正邁向高質量發展。
其次，預調微調的力度將有所加大。央行行長易綱指出，我國貨幣政策主要任務是支持實體經濟，且以內部均衡為主。在中央經濟工作會議時隔四年再提“經濟面臨下行壓力”的情況下，央行將可能綜合運用各種工具，採取不同價格和期限的政策組合，加大對市場流動性的適時調控，繼續實施定向降準的可能性也比較大。當然，直接下調存貸款基準利率會相對謹慎，更多將通過公開市場操作引導市場利率下行。而美國有意放緩加息步伐，也為我國貨幣政策調整提供更加寬鬆的外部環境。
再次，重在改善貨幣政策傳導機制。在連續多次降準和公開市場操作之後，流動性已經較為充裕。如何實現從“寬貨幣”向“寬信用”轉變，貨幣政策傳導是關鍵。因此，將進一步疏通貨幣政策傳導機制，加大對金融機構的正向激勵，使流動性能夠更有效率地注入到實體企業。監管部門和金融機構要進一步創新產品和服務，暢通直接融資渠道，加大對關係國計民生重點領域、金融薄弱環節等支持；要進一步完善盡職免責和容錯糾錯機制，打消基層機構和從業人員服務小微和民營企業的顧慮。
閱讀更多 董希淼 的文章
