477家！股價跌破淨資產的做市股數量再創新高，新三板已經正式進入了遍地是“仙股”的時代。

如果放眼整個新三板，10914家掛牌公司，破淨的股票數量達到1407支。也就是說，幾乎每8家掛牌公司中就有1家公司破淨。

資本市場上，“破淨股”向來不是什麼稀罕東西，但像現在新三板做市股票這樣大面積破淨的，恐怕也是前無古人的。

“破淨”的股票越來越多，意味著作為一個整體，新三板的投資價值正在顯現，但先別高興太早，如果我們不擦亮眼睛很容易被這些“破淨”股誤導，很容易導致決策失誤。

一、“便宜貨”暴增，只有更低

“破淨”最慘的做市股，股價有多便宜？三胖哥告訴你，ST明利（831963.OC）淨資產14.24億元，市值卻只有5840萬元，0.04倍的市盈率。

8分錢的股價，不知是否在世界資本市場史中也將佔據一席之地。

當然，ST明利被投資者如此拋棄，也是自作自受。曾經還叫“明利倉儲”的這支股票，是新三板最活躍做市股之一，高峰期曾有34家做市商，股東人數從最初2戶飆升到613戶。

這家做磷酸的化工公司，估值曾高達18億元。2016年花10億元現金買了明利集團旗下另一個子公司明利化工，收購完成後，ST明利多了11.7億的負債。

2016年，公司爆出“黑天鵝”事件，經營虧損、大股東大量減持套現、實際控制人因涉嫌違反證券法律法規被證監會立案調查……

今年4月23日，ST明利復牌暴跌84%，數百名股東踩雷。今日收盤，ST明利收報0.08元/股。

不僅如此，ST明利還學起了A股公司獐子島，公告“用來存放危險化學品的倉庫竟然因年久失修而導致存貨損毀嚴重，屋頂棚漏水”，公司賬上3589萬元鉅額存貨“不翼而飛”。更讓人瞠目結舌的是，會計師要盤點“硫磺”存貨的時候，負責人員卻說，“這些硫磺埋放在地下，查不了。”

如果翻開ST明利的資產負債表，就會發現，儘管公司淨資產高達14.24億元，但實際值錢的，卻寥寥無幾。賬面貨幣資金只有99.68萬元，公司最重要的資產竟然是12.02億元的其他應收款，何時能收回遙遙無期，至於6.39億元的銀行貸款也是無力償還。

和ST明利一樣，股價在每股淨資產一折以下的，還有

這些大幅破淨的做市股，要麼財務水分濃厚，淨資產根本經不起推敲，要麼公司或實際控制人違規、經營困難。即使股價再低，也不會有投資者願意問津。

不妨來看下三胖哥統計的這份“市淨率低於0.2倍”的做市股票名單，是不是其中的很多名字都十分眼熟，幾年前還是大牛股，一票難求，如今卻已經一地雞毛。

另一方面，和A股市場中破淨股集中在銀行、鋼鐵、煤炭這些週期性行業不同，新三板上破淨股最多的是製造業公司。

截止10月23日，有265家制造業公司破淨，佔破淨股總數的55.56%；其次是信息技術業和建築業，分別有83家和28家；金融業有9家，5家小貸公司全部破淨，剛剛更換大股東的聯訊證券也未能倖免。

我們傳統上認為，破淨主要分佈在重資產或強週期的行業與公司。這也很好理解，因為PB指標的分母是淨資產，而市場對於重資產的公司估值普遍來講就都不高，在加上市場環境悲觀，或者行業週期不景氣很容易對這些公司產生“破淨”。

可以說，新三板上破淨股的分佈，很接近納斯達克和港股破淨股的行業構成。

二、績優股也破淨，這是錯殺？

如果說業績下滑、公司治理一塌糊塗，導致股價跌到破淨還容易理解，但三胖哥感到奇怪的是，還有多家業績增長、盈利穩健的公司，竟然也破淨了。

比如新成新材（430493.OC），主營業務為特種石墨的研發、生產、銷售以及相關加工業務。特種石墨屬於國家七大新興戰略產業中的新材料產業，具有廣闊發展空間，公司產品和外加工業務處於供不應求的狀態，2018年上半年產銷狀態良好，淨利潤高達3212.98萬元，連續兩年業績實現翻倍增長。

與業績增長相悖，新成新材股價卻是一點也不給力，市值常年徘徊在淨資產以下，市盈率（TTM）也僅有9倍。

雖然擁有如此驕人的業績，但還是不受投資者待見，也許跟財務數據以外的因素有關。比如，上半年，公司董事長、第一大股東張培林減持了120萬股。

另外，還有一些公司破淨是因為行業原因，比如主營農產品種苗培育的

然而，伊禾農品的市淨率也只有0.71倍，光貨幣資金和應收賬款合計，就差不多是公司的市值，這也許跟農業股在資本市場上的“惡名”有關。由於農產品價格具有周期性，再加上產品缺乏標準化、難以量化導致農業股很容易出現業績不確定性風險。

畢竟，綠大地、獐子島、萬福生科都是先例。

我們還可以用另一個指標來判斷“破淨股”是否被錯殺，股息率。

有些公司，雖然業績暫時不及預期，但自我造血能力強，常年高分紅，不看股價只拿分紅也足以讓投資者收益頗豐。

7月26日，股價常年萎靡不振的興榮高科（831941.OC）公佈了2018上半年權益分派方案，公司擬以未分配利潤向全體股東每10股派現16元，共擬派現9790萬元。

消息一出，公司當日股價便大漲54%！

事實上，自2015年7月做市以來，興榮高科的股價一路下滑，由最初的8元/股，下滑至最低的1.9元/股。

大手筆分掉淨資產、股價大幅反彈後，興榮高科現在的估值也只有0.61倍PB。

三、菸蒂到底能不能撿？

有較強盈利能力的股票，卻在市場上遭遇明顯的低估值，每當遇到這樣的機會，有很多投資者就會特別興奮，總會迎來一小波的“淘金”大潮。

那麼，這樣的便宜究竟能不能撿？

三胖哥認為，還是要逐一分析公司的業務、所處行業前景。比如，在目前金融去槓桿的大背景下，小貸公司的盈利能力和資產質量都存在極大的不確定性，當前的低估值正是對這種不確定的風險折價。

還有園林、建築等行業，強週期屬性，業績波動較大。雖然部分公司還能保持每年15%以上增長，但現金流狀況都顯著惡化，基建投資的高增長時代也已經過去。

這種“菸蒂型投資”，是“價值投資之父”格雷厄姆的學術精華，核心理念是注重投資的安全邊際—低價格、低市盈率/市淨率、用三流的價錢買二流的公司、用四流的價錢買三流的公司，而對公司的品質以及所處的行業要求不高。

在考慮抄底“破淨股”的時候，一定要審視公司的資產負債表，要仔細的排查，特別是在PB低的離奇的時候，要注意那些高風險的資產。因此，我們在面對破淨股的時候要保持一個謹慎的心態。

所以，我們在面對這些破淨股票的時候，要理解他們為何“破淨”？被錯殺後，估值修復的可能性有多大。

在此，三胖哥給出幾條忠告：

1、判斷導致公司“破淨”的因素。是系統性環境影響（行業週期，市場環境……），還是公司自身經營不善導致的（資產水分，盈利能力……），如果是後者，我們就要擦亮雙眼；

2、關注公司成長性。剔除那些短期內已經沒有生機的行業和公司，比如某些夕陽行業。這裡面不乏有些公司本身並不是很差，但是受到了行業週期不景氣，難免會出現破淨的情形；

3、分析財務數據的真實性。撿菸蒂，首先要確定財務報表的真實性，一份假的財務報表，最終會讓你死無葬身之地；

4、分散投資。最好選取不同行業的幾家公司，每個行業建倉比例不要過高，創建一個小組合。這些公司時常不受市場看好，市場預期往往不高，所以如果只買個股話，你很容易掉到“大坑”。

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