2018-2019天然橡胶市场年报
一、 去库存是 2019 年橡胶行情的主要驱动因素
从季节性上看，通常第一季度供应减少，上涨的概率大，本质原因是国内国际传统停割期促使供应下滑，为季节性上涨。上涨幅度则由极端天气与去套利盘库存，去隐性库存的程度决定。
二、2019 年主产国只去产量，不去产能
当然除了去套利盘库存外，供应的利多也是必不可少。由文中供应部分可以知道，由于胶价处于历史低位，2019年胶农割胶积极性下降，开割推迟，开割面积减少，无新增种植面积都是可以预期的，厄尔尼诺现象高概率发生也会促使东南亚干旱少雨，旱季更
旱，阶段性产量下降会出现在2019年上半年。
三、重卡 11 月销量止跌反弹，长期存在利好支撑
从长远看，依然有不少利好因素支撑重卡市场的发展。首先，积极的财政政策有利于基建投资，支撑重卡行业。其次，环保政策持续加严，始终给重卡市场带来持续性需求。第三，2019 年，全国供应符合国六标准的车用汽柴油，部分地区提前实施国六排放
标准。笔者乐观预期 2019 年年重卡销量有望维持在 100-110 万辆。
四、展望 2019 年胶价走势先扬后抑
一般来说，橡胶第一季度都会有上涨，极端天气与去显隐性库存的配合程度越高，涨幅也越大。否则，橡胶将继续重复这几年的故事，底部震荡下跌。总体来看，预计2019年全年胶价呈现先扬后抑的态势，特别是 20 号胶上市将对现有天然橡胶期货合约构成冲击。
风险因素
1、金融市场突发事件。
2、黑色系等龙头品种走势影响天胶走势。
3、国储大量轮储
4、产胶国新保价措施
5、宏观出现大幅衰退，导致需求下降
6、人民币汇率变动
7、泰国、马来西亚等产区出现极端天气。
一、 天然橡胶走势回顾
2018 年开年，高升水带动非标进口套利，沪胶跌幅超过 20%。二季度，季节性供应淡季下，沪胶反弹至 12600 元/吨附近，套利窗口出现，加上中美贸易摩擦和 20 号标胶立项通过消息，沪胶跌破万元关口。第三季度，在股票大盘回暖及政策、消息面多重利好刺激下，由资金推动，天胶期货在 6 月到 9 月走出温和反弹，期现及非标价差都一度达到 3000 元/吨以上，随后宏观数据走弱和外盘股市的大跌，促使多头获利离场，套保盘再次介入下，天胶领跌化工品。国庆后几个月，橡胶都在 10000-12000 元/吨区域内震荡，波动率低，没有大幅度反弹。当前国内停割，东南亚处于产胶旺季，宏观经济持续走弱，下游需求疲软，期现缩窄，现货走低，产业链上下游整体悲观。
二、 去库存是 2019 年橡胶行情的主要驱动因素
从季节性上看，通常第一季度供应减少，第二季度供应压力最轻，三季度开始产量大增，四季度供应压力最大。第一季度天胶上涨的概率很大，本质原因是国内国际传统停割期促使供应下滑，为季节性上涨。上涨幅度则由去套利盘库存，去隐性库存的程度决定。
近年来橡胶库存高企，累库的力量来自两方面，一是期现套利，套保盘，二是进口非标套利盘。首先、国内期现套利，套保盘的减少来自于期现、非标低升水或平水，致使套利套保盘利润下降。2018年 20 号胶上市预期让以往的套利模式利润大幅削减，截稿时，全乳胶对 1911 合约贴水 1240 元/吨，泰混 20#对 1911合约贴水 1400 元/吨，都处于偏低水平，利于去库存。其次，国内胶价与国际胶价接近，同样是减少非标套利进口，消化套利盘库存的必须因素。我们可以从虚盘实盘比的下降程度来监测去库存的程度。
当然除了去套利盘库存外，供应的利多也是必不可少。由文中供应部分可以知道，由于胶价处于历史低位，2019年胶农割胶积极性下降，开割推迟，开割面积减少，无新增种植面积都是可以预期的，厄尔尼诺现象高概率发生也会促使东南亚干旱少雨，旱季更旱，阶段性产量下降会出现在2019年上半年。从长期上来说看，橡胶是否真正走出底部，关键因素是种植周期的去产能和产业链的扭亏为盈，其次看去库存的程度、产业链整合情况等。当橡胶产业链上下游真正利润增长了，橡胶行业春天也就来了。
三、 国内显性库存处于处于历史高位区
由于青岛保税区目前统计口径的变化，导致库存数据变化幅度增大，对市场产生较大的影响，截稿时还未公布。近期区内外仓库出入库基本平衡，且近期入库订单已经排满，后期库存仍然保持充足。另据调研，青岛保税区区内区外库存共有 35-40 万吨左右，区外库存依然较大。截稿时，上期所天胶总库存截止 12月 7 日为 404380 吨，期货仓单量 332500 吨，交易所库存及仓单的增速较快，从同比来看，近 30 万吨的老胶仓单注销之后的库存依然处于近几年的高位。
从虚盘实盘比来看，套保套利盘在橡胶市场上占据主流位置，一直以来虚实比都处于偏高位置。随着胶价的下跌，近年来虚盘实盘比也下降，从历史上看当虚实盘比低于 1 时，通常会有效去库存。当显性库存下降后，隐性库存同样也会减少，新一轮行情有望开始。
四、 期现价差低升水或维持较长时间
当前国内停割，全乳胶对期货价差略偏高，东南亚还处于旺产期，混合胶偏弱。截稿时全乳对 1 月期货贴水 555 元/吨，对 5 月贴水 845 元/吨，对 9 月期货贴水 1100 元/吨。泰国混合对 1 月期货贴水 855 元/吨，对 5 月期货贴水 1145 元 /吨，对 9 月期货贴水 1400 元/吨。在胶价低位盘整和 20 号胶上市预期下，当前期现还要继续去升水。只有期现维持低升水相当长时间，才能减少套利盘利润空间，逐步消化套利盘对应的库存，为未来的行情打下基础。
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