紅刊財經 陶丹
近日，取消新股上市首日的漲跌停製度成為輿論熱議的焦點，但歷史經驗表明，漲跌停板機制存在與否，並非炒新持續延燒的唯一因素，如果取消的話需要有相應的配套措施，通過交易機制、定價機制雙管齊下，才能讓“炒新”真正走入歷史。
靠漲停板限制炒新如抱薪救火
新股首日漲跌停製度實施已經有5年，但“新股不敗”依然是A股永恆的神話，上市首日齊刷刷在44%的漲停處收盤已經成為新股的標配，大家比的無非是首日漲停之後還有幾個漲停板。即使是在2017年新股大量上市、2018年大盤持續回落的過程中，類似的炒新模式也沒有動搖。這一事實也說明了，要靠首日漲跌停製度來限制炒新，已經不可實現。
不僅如此，漲停板在某種程度上還成為了助漲炒作的因素。在市場普遍預期新股上市大概率會炒作的情況下，打新中籤者普遍存在濃厚的惜售情緒，越漲停越捨不得賣出，導致漲停開板時候的價位經常高得離譜。普遍高估的開板價格存在較大的泡沫成分，也導致絕大部分新股在開板短期炒作之後，股價便一路向下，大量資金被套牢在高位，買單的大多是後知後覺的散戶投資者。
而首日44%的漲停板制度也在某種程度上導致交易不公平。部分遊資和機構投資者可以藉助VIP通道搶先掛單排隊，而絕大多數中小投資者只有在開板之後、股價高估的狀態下才有機會參與。在這樣的情形下，首日漲停製度如同抱薪救火，成為鼓勵炒新的一部分因素。最近兩年證監會開出的罰單也可以看出，炒新資金日益龐大，遊資憑藉資金實力翻雲覆雨、收割散戶的違規炒作行為層出不窮。
首日局部“T+0”平抑炒作
是否取消漲跌停板就可以讓市場遠離炒新呢？恐怕事情也沒那麼簡單。在2014年沒有實施首日漲跌停板制度之前，炒新現象同樣不絕如縷，更多的是將炒新的動作從目前的幾天濃縮到一天，甚至是開盤價一步到位。前者如2008年9月19日上市的水晶光電，炒新資金在上市首日開盤價20元附近收集籌碼、充分換手之後大幅拉高股價，收盤時價格50.80元不僅比發行價暴漲2.3倍，也比開盤價暴漲1.54倍。但這根光彩奪目的“奪命長陽”之後，水晶光電的股價出現了多個跌停板，直到第九個跌停處才有承接盤出現，上市首日參與炒作的資金很難全身而退(見附圖)。而開盤價一步到位的例子就更多了，大家最熟悉的中國石油就是典型的案例。因此，單純將交易制度恢復到2014年之前的狀態，也無法完全杜絕炒新之風，追高買入的投資者損失可能不亞於目前。
因此，要平抑炒作之風，筆者認為應當有“T+0”作為配套措施。如果在取消新股上市首日漲跌幅限制的情況下同步推出“T+0”，類似水晶光電那樣的首日炒作便很難持續，一些在開盤之初買入的投資者會在上漲過程中獲利了結，增加市場供應，形成均衡價格。但與此同時，“T+0”也有可能導致熱錢過度參與新股上市首日的博弈，造成新一輪的投機和市場失血。筆者建議，新股上市首日的“T+0”機制，只能是局部性的，也就是隻允許投資者買入之後賣出，而不能再買入。這樣的話，讓投資者只有一次獲利了結或糾錯賣出的權利，而不至於淪為以往權證無限次“T+0”的過度炒作。
IPO定價機制是重中之重
雖然新股的炒作，客觀上讓打新中籤者可以獲利賣出，讓IPO變成“皇帝的女兒不愁嫁”，但也在一定程度上造成投機熱度不退。而諸如美股、港股等成熟市場，新股上市首日破發則是家常便飯，其市場化定價機制是重要原因。想要讓A股告別炒新，讓資金配置到真正具有競爭力的企業，上市首日的交易機制只是細枝末節，做到市場化定價才是重中之重。
以往A股並非沒有實施過市場化定價，也引入機構詢價機制，但最終往往因為發行價過高，而導致二級市場失血。正因為如此，才有限價發行、讓二級市場投資者通過配售打新分到一些利潤的機制出現。但這一機制，在未來註冊制市場化方向的試點過程中，必然會遇到障礙。一些微利但有巨大潛力的新興產業公司登陸科創板，不可能以23倍市盈率作為整齊劃一的定價。在兼顧市場化方向和A股現實的取捨之間，讓承銷商和大股東和發行價緊密掛鉤是可行的方向。比如，可規定承銷商必須在跌破發行價30個交易日之後，以IPO融資額固定比例的資金買入股票，直至股價恢復到發行價上方，而買入的股票鎖定期起碼在一年以上。同樣，持股5%以上的“大非”，限售期滿前30個交易日加權平均價低於發行價，也應當延長解禁期一年，最多可延長兩次。如此一來，承銷商和大股東的利益和發行價的高低密切相關，有助於發掘最合理的定價，降低過度炒新的風險。
（本文已刊發於2019年1月19日出版的《紅週刊》）
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