“缺錢”幾乎是所有人都會遇到的問題，只為乎多與少。
比如1月29日，景瑞控股（01862）發佈公告，發行2020年到期的1.5億美元，利息率為13%的優先票據。據智通財經APP觀察到，這一年期的13%的票面利率非常高，內地債券/票據基本找不出這樣的票息率水平，這可以和近幾年來一直頻繁爆雷的P2P高收益相比擬。
實際上，在資本市場，不管是A股還是港股投資者，談論最多的是股票市場，而債券市場一直被冷落，主要是股票投資門檻低，而債券具有較高的投資門檻。下面，我們不妨就景瑞控股的“缺錢”來探討下內地及香港的債券市場差異。
兩地債市規模差異
智通財經APP瞭解到，內地的債市主要在銀行間，2018年，債券市場共發行各類債券 43.6萬億元，期中銀行間債市佔比達86.7%，債券市場託管餘額為 86.4萬億元，相當於期內滬深兩大交易所股票合計市值的2倍。從交易規模看，內地債券市場現券交易量 156.7 萬億元，同比增長44.6%，其中有96%的份額在銀行間進行，比滬深股票交易規模多出超一半。
內地存在二級市場交易的債券，但規模佔比不大，2018年交易所債券市場現券交易量 5.9萬億元，主要是國債及地方債，當然企業也發行可轉債之類的上市交易，這幾年也很火，但份額佔比很小。在內地債券發行構成中，企業債和公司債佔比非常小，以下為構成圖：
實際上，內地的債市交易規模巨大，源於政策因素，銀行間債市發行規模大部分是同業存單以及政府債券，這也是作為央行公開市場操作以及政策釋放的必要工具。不過銀行間債市也成為中小企業融資的主要場所，2018 年，銀行間債市場各類參與主體共計20763家，其中境內非法人類產品共計佔比達八成，境外機構投資者1186 家。
香港的債市，和內地一樣存在場外交易和交易所交易，場外交易在銀行及券商做市流通，不過並不像內地成規模的銀行間債市，而交易所上市交易，針對的投資者有公眾和專業投資者，公眾可認購的一般都是信用較高的政府債，而港股大部分公司發行的票據利率都較高，風險高，基本針對的是專業投資者，上市後交易也十分清淡。
智通財經APP通過香港金融管理局瞭解到，截至2018年12月，香港由中央結算系統託管的未償還的債務工具期末總額為7879.13億港元，平均每日成交額30.51億港元，從過往月份看，平均每日成交額在30-50億港元之間，這數據相對於內地債市可以說是天壤之別。
而香港股票市場2018年的市值在30萬億港元左右，平均每日成交金額1074億港元，在結算系統託管的未償付債務餘額以及每日成交額佔比股票市場相對應的指標不足三分之一，可見，債務投資在香港熱度較低。
香港債市票息率遠高於內地
上文主要是闡述內地債市和香港債市的市場差異，其實在具體操作中，比如票面利息率及信用評級上差異也是挺大的。
在內地債市中，銀行間債市主要是政策工具的場所，因此利息率都很低，普遍在8%以下，且國家關於債券利率的規定，企業債券的利率不得高於銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%，而上市債中，公司可轉債由於附帶轉股權利，票面利率就更低了。
智通財經APP通過中債信息官網瞭解到，該官網提供債券資料查詢功能，包括政府債、機構債、金融債、企業信用債、資產支持證券以及國際債。政府債的票面利率基本在3%水平，機構債在4%的水平，金融債集中在3-5%水平，企業信用債中，中央企業利率較低，在4%的水平，地方企業債利率較高，集中在6-8%的水平，上述發行大部分為中長期債券。
根據國內四大評級機構之一的中誠信官網數據，評級基本為AA以上的投資評級，在超短期，短期以及中期票據上，票面利率集中在3-6%之間。
圖片來源：香港金融管理局（非投資評級搜索）
而香港債市不管是場外的，還是上市的，票面利率都比內地的高。根據香港金融管理局官網，按投資評級搜索，很多票息率在6%以上，高的達到7.5%，按非投資評級搜索，票息基本也都很高，較高的為8.5%。
在港交所官網，根據上市債務證券的搜索項，其中以投資者類別，分別專業投資者和公眾人士，利率搜索選項區間上限高達13%。智通財經APP觀察到，6%票息率以上的搜不出公眾人士可認購的票據，而專業投資者則在任何的利率區間都可以搜得到可認購的票據。
以投資者類別為公眾人士的搜索，最高利率為5.2%的方興光耀發行的票據，大部分是3-4%區間的國債，按利率10%以上搜索，大部分發行主體是以房地產企業為主，票面利率非常高，有的甚至達到13.5%，比如茂業國際控股發行的2020年到期的票據。
以下為智通財經APP抽樣整理的按公眾人士以及按10%利率以上的搜索出來的標的：
香港市場高度透明，企業想獲得融資便利，就要以更高的利率融資，但債券的票息率很高，很容易出現債務危機問題，比如近段時間出問題的佳源國際（02768）以及匯源果汁（01886）債務事件。而香港的高利率的債券，被投資者稱之為垃圾債，信用評級在非投資級別，Ba/BB評級以下，這類債券僅允許專業的投資者投資。
“學習中”的內地信用評級機構
香港的債券評級和國際比較接軌，主要評級機構是穆迪和標普，這兩家評級機構都有15個小級別信用評級，兩個大類級別，分別是投資等級和非投資等級，以下為交易所官網上的資料：
非投資等級意味著存在違約的概率很大，當是D（穆迪為C）級別時，基本可以看做違約票了，在急缺錢的情況下，發行主體會願意以較高的票面利率融資。比如新鴻基投資服務發行的票息率8.5%，2059年到期的票據，標普評級為BB，也就是非投資等級債券。
而內地的債券評級機構主要有三大公司掌控，分別是中誠信國際，聯合資信以及大公國際，這三家佔據了國內絕大部分市場份額，但上述三大評級機構基本借鑑標普的評級技術，因此標註信用級別和標準基本是一樣的。
不過未來國內信用評級的格局可能會被打破。在1月28日，標普在北京設立的全資子公司被予以備案，同日，中國銀行間市場交易商協會公告接受標普進入銀行間債券市場開展債券評級業務的註冊。標普的引入可能對國內三大信用評級機構將造成較大影響。
高票息率或將持續存在
總結而言，內地債市可以看做是政策市場，參與者主要為銀行等金融機構，滿足貨幣政策需求，投資功能小，而香港債市則是“真正的”融資市場，和股票市場一樣，具備較高風險投資的功能。引入標普後，內地債市的信用評級將會趨向於國際，市場將趨向於香港債市而作為主要的投融資工具，而不是政策工具。
而香港債市，未來幾年的發展並不樂觀，主要是融資成本可能有進一步提高的可能，由於經濟不景氣，投資者投資謹慎，而企業為了獲得資金就得提高融資成本，特別是一些重資產，需要大量的資金的行業，比如房地產行業尤其常見。
以小見大，以下為智通財經APP抽樣整理的幾隻房地產參與者的歷年發行票據情況：
房地產企業不同時期資金緊缺程度不同，願意付出的融資成本不同，從抽樣的整體數據看，2019年的票息率比過去五年要高，比如景瑞控股，2019年一年期的票據就13%的票息率了，2014年發行的4年期才13.65%。其實不僅在房地產，在其他重資產行業，比如光伏行業，興業太陽能在18年10月份建議發行的3年期，12%的票息率票據（可轉債）也高於往年。
值得一提的是，興業太陽能曾在2018年10月份被曝債務違約，於10月12日暴跌達14%，便採取停牌措施，無奈該公司於10月11日建立發行的2.3億港元的3年期限，年息12%的可轉債在2019年1月10日公佈夭折。2019年1月23日，該公司復牌，當日暴跌達48.6%。
2019年，香港債市可能還會持續有較多的企業發行高票息率的票據，不過香港債市債務爆雷現象常有發生，投資者面對高票息率的企業時仍需謹慎考量。
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