來源 | 廣發證券
作者 | 關鵬
快遞：拼多多“年貨節”物流訂單數同增逾340%，快遞仍具成長性
據公司公告，拼多多2017年10月01日至2018年9月30日的GMV達到3448億元，同增386%；報告期內，平臺年客單價達894.4元，較去年同期的449.2元大幅提升。據運聯傳媒、36氪數據，拼多多2018年“雙十二”和2019年“年貨節”期間的總物流訂單數同比增長達370%和340%。
拼多多的快速成長反映中國電商低線市場增長潛力較大。據模擬測算，假設拼多多2018年快遞貢獻佔比為15%，2019年同比增速為90%，其他來源快遞同比增速較2018年下降1pct，則2019年快遞行業增速將達23%。在電商低線市場快速成長的背景下，快遞行業仍然具備較高的成長性。
目前，存量與增量份額的爭奪逐漸加劇，快遞價格下行壓力較大，這將進一步考驗公司的成本管控力。隨著申通收購中轉場、圓通加速運力調整，三通一達核心業務自營、關鍵資產自有的經營策略已逐漸一致，2019上半年，快遞龍頭企業將加速產能優化。建議關注成本端顯著改善，增速回升而估值較低，存在預期差的公司：申通快遞，韻達股份。
航空：客座率小幅回落，供給增速繼續放緩
南方航空、中國國航、東方航空、海南航空、春秋航空和吉祥航空發佈12月經營數據：
南航、國航、東航、海航、春秋、吉祥12月ASK分別同增10.91%、8.0%、9.61%、11.41%、17.22%、11.39%，六大航運力全年合計同比增長11.45%；同時，南航、國航、東航、海航、春秋、吉祥12月客座率分別較去年同期變化-0.81pcts、-1.70pcts、+0.27pcts、-2.95pcts、+0.55pcts、-1.81pcts，六大航全年平均客座率同比變化-0.06pcts。整體來看，六大航2018全年運力供給增速放緩符合2017年10月以來的供給調控思路；客座率同比略有下降，航空需求增長相對較弱。
鐵路：2018年貨運量同增9.1%，增量目標超額完成
2018年全國鐵路完成貨物發送量40.22億噸，同比增長9.1%，增運3.34億噸。其中，國家鐵路完成貨物發送量31.9億噸，同比增長9.3%，增運2.72億噸，超額完成全年增運2億噸的目標任務。煤炭方面，大秦、唐呼、瓦日鐵路全年運量分別完成45100、5405、3395萬噸，同比增長4.3%、491.6%、75.6%。集運方面，2018年鐵路集裝箱、商品汽車、冷鏈運輸分別同比增長33.4%、25.1%、52.3%。
目前看來，鐵路貨運增量行動開局良好。預計在“一港一策”公轉鐵政策推進下，沿海港口大宗貨物運量將保持穩定增長；在多式聯運及鐵路專業物流發展下，集裝箱是鐵路貨運增量的重要著力點，將保持較快增長。
風險提示：宏觀經濟下行超預期；“公轉鐵”推進及基建不及預期；極端天氣造成航班執行率大幅低於預期；電商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。
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