最近牛股永和智控基本面解析：
國內先進的環保水暖器材供應商
[Table_Summary]
投資要點：
立足水暖器材行業，盈利水平穩定。公司是國內先進的專業水暖器材生產企業，
主要從事流體控制設備及器材的研發、製造和銷售，產品包括銅製水暖閥門、管
件等水暖器材，主要應用於居民房屋、城市樓宇及市政管網等設施的給排水、暖
通、供氣等系統。閥門產品是公司傳統優勢產品，且自 2013 年以來收入佔比不
斷提升，15 年閥門產品收入佔比達 78.44%；管件是管道控制系統重要組成部分，
工藝上與閥門具有相似性，15 年收入佔比 16.27%。公司盈利水平穩定，13-15
年毛利率穩定在約 29.5%的水平。
公司產品以出口為主，面向歐美高端客戶。近 3 年來，公司的外銷業務收入佔比
在 90%左右，主要面向歐洲和北美等地區的高端客戶。公司堅持“瞄準同一國家
或地區細分行業前三名”的客戶開發戰略，在經過高端客戶複雜的驗廠程序、供
應商培養計劃後，將獲得穩定的業務和盈利保障。08 年金融危機曾導致歐美水暖
器材市場需求低迷，並自 12-13 年左右開始逐漸復甦，預計公司業務的景氣度會
逐漸上升。同時公司計劃逐步開拓國內市場，不斷提高收入水平。
掌握無鉛銅加工工藝，健康水暖大有作為。含鉛量較高的銅製水暖器材會增加鉛
的攝入量，損害人體健康。2014 年美國正式實施無鉛法案，推動無鉛水暖器材
市場的升級和需求的快速增長，強制無鉛化有望成為未來行業發展趨勢。但無鉛
銅具有較高的加工難度，公司經過多年的研發和積累，是國內目前少數掌握無鉛
銅產品加工與工藝控制技術的廠家之一，已實現無鉛銅閥門、管件產品的批量生
產，近三年無鉛產品銷售額佔比達 40%左右。在水暖器材綠色健康節能的發展及
募投項目擴張產能情況下，公司競爭力將不斷提升。
募投項目：本次募集資金擬用於新增年產 3000 萬套無鉛水暖器材生產線項目及
閥門研發檢測中心項目，剩餘資金用於補充流動性。本次募集資金項目的實施，
將大幅提高公司無鉛閥門及管件的生產能力，提高公司研發水平，從整體上提高
公司盈利水平和市場競爭力。
盈利預測：攤薄
計算公司 2016-2018 年的 EPS 分別為 0.71、1.08、1.54 元/股，考慮可比公司
16 年 PE 估值，以及公司的募投項目建成後帶來的收入增幅，我們給予公司 16
年 35-40x PE。
風險提示：原材料價格波動，全球經濟疲弱，政策變化風險。
點評：
主業保持平穩，收入下滑主要因單價下跌所致。公司全年營收下降 4.6%，
主要是因為公司採取了鎖定毛利率的定價策略，由於銅價持續處於低位，
產品單價低於上年同期，預計公司 16 年銷量整體仍保持平穩的態勢。隨
著去年 11 月開始銅價持續性的上漲，公司後續營收增速有望明顯改善。
Q4 單季業績略低於預期。公司 Q4 單季實現營收 1.13 億元，同比下降
16.0%，實現歸母淨利潤 1718 萬元，同比下降 17.0%，低於我們的預期。
由於公司客戶以海外 B端大型的建築承包商或者貿易公司為主，客戶集中
度較高，考慮到海外閥門和管件市場需求較為穩定，我們認為四季度收入
下滑主要由於下游客戶經營季節性波動所致。
傳媒公司併購有序推進，未來將形成雙主業格局。公司自去年 12 月籌劃
併購停牌以來，相關事項取得了一系列進展，公司已於 2 月與標的紅紡文
化控股股東鄭波簽署了《發行股份購買資產框架協議》，標的涉及業務為
IP 生態一體化運營。如果併購順利完成，公司將形成“水暖設備+傳媒”
的雙主業格局，貢獻新的利潤增長點。
投資建議：
公司是國內優秀的民用水暖設備供應商，目前 90%產品出口，海外客戶資
源豐富，且形成了良好的市場口碑和信譽度。國內閥門每年產值 600-700
億，市場具有較好的發展前景，未來公司將加大內銷市場的開發力度，品
類上也具有向民用樓宇系統方向延伸的空間。
管理層銳意進取，積極拓展第二主業，目前傳媒公司併購有序推進，若成
功落地未來成長性將進一步提升。
溫馨提示：股價漲幅過大、文章中所提及的投資信息及個股不構成任何操作建議，僅作為閱讀參考。
閱讀更多 資本倍增 的文章
