慢点走，快点到。触角已经布满全球的中国资本，其实质运作能力已经远超大众对中国金主“大撒币”的刻板印象。

贝恩公司最近给出的一份名为《在中国企业走出去的浪潮中，严格的并购规则预示着更好的结果》的报告显示，中国在2015-2017年的境外并购活动，占亚太地区活动总数的比例超过了40%，而且以获得全部和控股股权为目标的交易数量大幅增加。

另一个重要演变，是私营企业完成的境外收购数量的增长速度远快于国有企业。我们预计，由获取新能力和进入全球市场两大目的推动的境外并购，将在短期内取得强势发展。

商务部数据显示，2018年1-9月，我国境内投资者共对全球155个国家和地区的4597家境外企业进行了非金融类直接投资，累计实现投资820.2亿美元，同比增长5.1%。

联合国贸易和发展会议近日发布的《全球投资趋势监测报告》显示，今年上半年全球外国直接投资总额约4700亿美元，较去年同期下降41%，整体水平处在历史低位。不少分析认为，在一些国家对外国投资监管趋严、全球外国直接投资下降的背景下，我国对外投资取得这样的局面实属不易。

中国资本的三个阶段演化

自改革开放以来，出海的中国资本形态已经迅速发生了三个阶段的演化。

2008-2012年是出海中国资本的第一阶段，以获得自然资源储备为主要目的；第二阶段发生在2013-2015年，发展到主要以引进品牌、技术及其他能力为目的。借此，中国企业能提升自身在国内市场的业务地位。

2016-2017年，出海的中国资本进入第三阶段，中国企业在着手展开境外并购时，通常旨在帮助自身实现制胜国内和输出海外市场的双重目标，在支持自身提升国内竞争地位的同时，为全球扩张做好准备，特别是在其他发展中市场。

中国资本三个阶段在海外发生的700多笔交易的研究数据表明，目前，医疗行业的境外并购增长尤为迅速。

2016至2017年，医疗行业境外并购交易金额较2013-2015年增长了217%，达到所有行业平均增速的两倍以上。消费品和零售行业的境外并购交易金额增长135%。同时，医疗行业境外并购交易数量在增长124%后也冠绝所有行业；高科技/媒体/电信行业的交易数量也有85%的增长。

2008-2012年，无论是在发达国家还是发展中国家，石油天然气和采矿业都是中国企业最大的收购目标。现在，这些资源型收购仅占中国境外并购的一小部分。2016-2017年，中国企业在发达国家市场的主要收购目标集中在高科技/媒体/电信、化工、消费品和零售等行业；而在发展中国家，中国企业并购最多的是公共事业和新能源领域的企业。

同时，以控股为目的的交易数量在增多。2016-2017年，全部股权交易的数量增长了两倍有余；50%- 100%股权交易的数量也增长了三倍还多；私营企业境外并购交易金额增速高于国有企业。

欧洲和北美地区是中国企业境外并购最大的投资目的地，在交易金额和交易数量上两个地区都处于领先地位。拉美地区正在迎头赶上，现阶段该地区的交易金额增长了105%。

目前，借助境外并购，中国企业得以在巴西、印度和印度尼西亚等国获得公用事业、建筑和互联网业务的市场份额，并将继续保持良好的发展势头。

其中较为瞩目的当属阿里巴巴的海外投资，尤其在2017年与今年，阿里巴巴更加注重对海外创业公司及电商公司的投资，如对印尼Lazada的股份，阿里巴巴的持股比例从51%提升至83%。

根据贝恩的分析，中国在2015-2017年的境外并购活动占亚太地区活动总数的比例超过了40%，而且以获得全部和控股股权为目标的交易数量大幅增加。具体来说，

中国资本的制胜模式

贝恩报告指出，在当前发生的海外交易中，更多的中国收购企业开始寻求一定的交易频率和规模。

事实上，也的确只有当并购交易达到一定频率和规模时，才能为企业创造最大价值，而中国资本已经开始显示出这种规律：经常进行规模性并购的企业，表现更为出色，平均股东总回报高达18.6%。这样的公司包括健合集团、七星云集团、携程和山东如意科技集团。

其中，健合集团的案例是，通过招募具有全球经验的专业并购人才，关注收购品牌之间的渠道和分销协同效应。得益于此，健合集团在2012-2017的年化股东总回报达到了18%。

其次，更多的中国收购企业建立了可复制的境外并购模式和成熟的能力。以山东如意集团为例，这个公司原本是一家地区性的毛纺、棉纺和服装生厂商，从2010年起，在一个专业团队的帮助下，如意收购了10多家公司，围绕纺织和服装产业链进行整合。

比如收购澳洲上游企业Lem- priere Wool，确保高端原材料的供应，引入棉纺技术。通过并购上游企业，如意也提高了在棉纺技术方面的声誉，在全球高端市场赢得更多份额，为进一步渗透奢侈品牌发挥重要作用。

如意的可复制模式包括与第三方合作开展尽职调查，聚焦整合协同效应，无论是在供应链还是市场领域。这种可复制模式的主要特点，是保持被收购公司的运营模式大体不变，并留住关键员工。

这个模式的效果十分显著：凭借频繁并购的战略，如意的股价在过去五年翻了一倍。现在，越来越多的中国企业开始提升自己的兼并购能力，以便在进入全球市场时能够应对复杂的环境。

第三，越来越多的企业选择范围交易，即收购目标与收购方业务有关联，但也有区别。此类交易可以帮助收购方进入新的市场、产品线或渠道，而不是规模交易，即收购目标和收购方业务重合度较高，此类交易可以帮助收购方扩张现有业务。

范围交易执行起来有些棘手，因为对于企业来说，传统的并购整合指导方针往往不再有用，需要收购方跳出条条框框，另寻他法。同样，管理多样化业务组合也比管理传统规模化企业难度要大。不过对于采用了正确的可复制模式的中国企业来说，范围交易可能实现非常不错的成果，即一段时间内更快的增速、更高的股东回报。

不过，出海的中国资本依然在2017年呈现出一定的向内收敛趋势。

2017年度中国对外直接投资统计公报显示，去年中国对外直接投资1,582.9亿美元，同比下降19.3%，为自2003年中国发布年度统计数据以来首次出现负增长，但仍为历史第二高位，仅次于2016年。

贝恩认为，并购交易的减少受到诸多因素的影响，包括货币贬值、以及企业对于中美贸易摩擦可能会对国内企业盈利，及其在美国市场发展机会产生不利影响的担忧。此外，对美国、德国、澳大利亚和其他市场的投资限制，以及中国政府对境外投资的严加管控，均对并购交易产生了不利影响。

自2016年底，中国开始规范对外投资秩序，中国资本的对外虚假和盲目投资已然减少。当前投资增长幅度不大，但都是理性投资的结果。

中国境外并购市场能否持续繁荣，取决于中国企业是否继续渴望通过并购获取新能力，以强化他们在国内市场上的地位并在海外市场取得增长，从而确保在行业内的领先地位和竞争优势。在建立可复制模式的同时，中国企业还需着眼未来。

无论在中国，还是其他地方，企业想要实现成功的境外并购，必须紧跟不断变化的全球市场环境，及时调整、改变自身的兼并购战略。

文 | 阿崽

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