央行即将公布2019年1月信贷和货币数据，市场预期一月信贷数据或超过2018年1月，至3万亿左右。但贷款额度宽松，融资需求下滑。社会融资规模方面，在非标融资继续萎缩，地方债猛增发行对冲下，1月社融增长仍较为乏力。
光大固收预计，2019年1月新增信贷和社融“说三道四”：信贷3万亿以上，社融4万亿左右。从结构上看，对公贷款占比提高，贴现和社融中的票据融资增长较快。
本轮票据融资大增原因探讨
票据融资规模大增。自18年4月末以来，票据融资规模持续大增，19年1月末预计高达6.48万亿元，突破前期高点，较18年4月末增加2.65万亿。
18年年中以来，票据融资规模大增，论其原因，主要是：
1.存款压力之下，银行引导企业转向票据融资；
2.经济下行之下，信贷额度充裕而企业有效信贷需求不旺盛，银行加大票据融资力度；
3.小微企业贷款“两增两控”考核之下，部分银行倾向于利用票据融资来达成考核要求；
4.央行增加再贴现额度，引导银行加大民企及小微票据贴现力度；
5.金融科技及产业链金融的发展。
票据融资大增，新一轮信用宽松周期已开启
以史为鉴，宽信用周期的开端往往是票据融资大增。我们认为，18年5月以来票据融资规模大增，象征着新一轮宽信用周期的开启。从过往15年来看，票据融资占比领先于社融增速，票据融资领先名义GDP增速1-2年。
票据作为企业的重要融资渠道，具有融资便利、成本低的优势，对于银行来说也是一种风险低、流动性好的资产，2018年票据市场火爆的背后是监管、商业银行、企业等多方利益的平衡。展望未来，票据市场基础设施以及制度的逐步完善将带动票据标准化、二级市场交易、票据ABS等多种创新型工具的发展，票据市场大有可为。
揭开票据的神秘面纱
2018年以来，票据融资增长迅速，在人民币贷款中的比重稳步上升，与此同时，票据利率下行较快，一定程度上改善了实体企业的融资困境。票据市场可以分为一级和二级市场，一级市场为发行市场，二级市场为交易市场。一级市场上，票据主要体现其作为信用凭证和支付结算工具的功能，二级市场上，票据在本质上充当融资工具的角色。票据贴现余额对应银行表内的票据融资，未贴现银行承兑汇票对应银行表外融资。
票据融资计入信贷，信贷规模的“调节器”
企业签发商业承兑汇票是企业信用，银行承兑汇票则依靠银行信用，企业信用与银行信用有所不同，市场一般更加信任银行。目前，票据融资主要是银行承兑汇票的贴现（直贴）或转贴现；商业承兑汇票贴现占比较低。
票据承兑为银行表外业务，票据贴现则为表内资产业务。
举例：企业A找商业银行签发银行承兑银行汇票1亿元，支付给企业B购进原材料，若持票人-企业B不急需钱，可等银行承兑汇票到期（电票期限一般不超12个月）获得1亿元资金。
票据承兑，对于承兑银行而言是或有义务，并不体现在银行资产负债表上，为表外项目；银行承兑汇票到期前，企业A应将除保证金外的剩余金额打入银行账户，到期日承兑银行将该账户的1亿元支付给持票人。若银票到期后，企业A并未将剩余款项转入，则企业A构成违约，承兑银行需先行垫付款项，形成垫款，计入贷款，且为逾期贷款。若企业B若急需资金，可将收到的1亿元银行承兑汇票到银行贴现，贴现行支付给企业B扣除贴现利息后的金额（低于1亿元），该笔业务涉及贴现银行向企业B融出资金，体现为银行资产，票据贴现为银行表内业务。
票据融资计入信贷。依据96年出台的《贷款通则》之规定：“票据贴现，系指贷款人以购买借款人未到期商业票据的方式发放的贷款”，既为贷款，商业银行对企业的票据贴现业务理应纳入贷款范畴。此外，人行97年下发的《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理暂行办法》（银发【1997】216号）规定：“贴现人应将贴现、转贴现纳入其信贷总量，并在存贷比例内考核”。票据业务的贴现和转贴现被明确纳入信贷。当前，在央行信贷统计口径下，票据融资是非金融企业及机关团体贷款的组成项目，纳入贷款总量。
简而言之，票据承兑是银行表外业务，票据融资为银行表内业务，计入信贷规模。银行承兑汇票签发后，在到期前，若不贴现，则统计在社融的未贴现银行承兑汇票之中；若贴现，则统计在信贷的票据融资中。
票据具有信贷规模“调节器”功能。银行承兑汇票代表银行信用，市场接受度较高，具有良好的流通性，票据贴现纳入银行信贷规模，衍生出了票据资产的信贷规模调节功能。现实中，票据经常被商业银行当做资产摆布的工具，以满足各项监管指标的要求，包括存贷比指标、流动性指标、信贷规模指标等。
一般来说，当企业融资需求不足、信贷额度充足时，银行会通过增加票据融资先把额度占上，待融资需求强劲、信贷额度紧缺时，可以通过减少票据融资来腾挪信贷额度，以增加一般企业贷款投放。
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