港股解码，香港财华社原创王牌专栏，金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦。
谈到比亚迪（01211—HK，002594—CN），是让国人又爱又恨的企业，爱他是承载着中国新能源汽车发展的重担，且是家被股神巴菲特钦点投资的上市企业。恨他是作为国内新能源汽车龙头，负面消息比自身汽车销量还多，如：李娟广告欺诈事件，关联交易衍生出净利“造假”事件，资金链常年紧张，导致时常遭员工讨薪诉讼等。从而导致在企业壮大的同时商品信誉也饱受争议。
营收同比大增，净利润下滑严重
比亚迪虽是舆论不断，但业绩增长上从不含糊。据10月29日晚，比亚迪发布2018三季度财报称，截至2018年9月30日止9个月，该公司收入890亿元人民币（单位下同），同比增长20.35%；归属于母公司净利润为15.3亿元，同比下滑45.30%。每股经营现金流量为2.44元；经营活动现金流量净额为66.5亿元，同比大增855.5%。其中第三季度的营业收入为348亿，同比增长20.5%，归属于母公司净利润为10.48亿元，同比下滑2%。
若从前三季度上，营收同比增长20.35%，每股经营现金流量同比增长838%，数据上非常的亮眼，意味着比亚迪近一年来企业销售活动做得不错，从而引发经营活动收入的增加及账上现金流同增。但是，若从企业核心财务指标净利润上看，比亚迪的业绩增长似乎有点“虚”，营收双位数增长，净利润同比下滑严重且净利润减值速度是营收增速的近2倍。
净利润同比下滑，部分原因离不开补贴退坡新政的影响，毕竟，补贴退坡新政是针对新能源汽车行业，主要针对过度依赖国家补贴及地方政府补贴的惰性的企业。补贴退坡新政将加速了新能源汽车行业低端产能出清、强者恒强的格局。虽然补贴退坡新政长期利好比亚迪未来发展，但短期冲击还是比较大。据比亚迪今年半年报获知，上半年比亚迪获得政府补助为8.94亿元，而去年同期该项数值为6.12亿元。另一部分原因，要归于新能源行业原材料成本、人工成本及行业恶意竞争加剧影响。其中行业不良竞争是主要的推手；部分刚成立新能源车企，为了争夺市场份额，打起了“利润战”，导致市场净利润不断的稀释下行。
国内车企“寒冬季”，新能源车逆流而上
今年上半年，中国乘用车销量较去年同期微增4%。但进入下半年，乘用车销量同比开始下滑。9月国内乘用车市场销量为193.6万辆，较去年同比下滑了13.1%（自2012年1月以来，中国乘用车市场首次出现单月销量双位数下滑）。国内乘用车行业销量持续负增长，也导致国内大部分传统车企销售量同比下滑严重。如：海马汽车，1-9月销量累计约为5.6万辆，同比下滑43.34%，仅完成全年目标销量约31.11%；广汽传祺今年的销量目标为70万辆，而1-9月累计销量仅为39.46万辆，仅达至全年目标约56.37%，4个月想完成近9个月的销售量，可想而知，压力该有多大。
在国内乘用车“寒冬”之际，比亚迪的新能源车却“异军突起”。1-9 月比亚迪公共销售汽车35.16 万辆。其中新能源汽车14.34 万辆，占总销量的40.8%，燃油车20.82 万辆，占总销量的59.2%。值得注意的是，新能源汽车销量中新能源乘用车销售达13.53 万辆，占新能源车汽车销量的94.4%，占总销量的38.5%。另外，比亚迪新能源乘用车销量继8月份突破2万大关后，9月份销量同比增长超过120%，创纪录地突破2.5万辆。
比亚迪新能源车销量的大涨，要得益于两款畅销性新车（比亚迪唐PHEV与比亚迪元EV）。其中，比亚迪的月销量王牌是比亚迪唐PHEV，自6月上市至今，全新一代比亚迪唐PHEV的销量成绩一路飘红，备受青睐。据第一电动研究院数据统计，比亚迪唐PHEV，9月销量达到6019辆，连续两月占据国内畅销车型榜首。另一大比亚迪畅销品牌比亚迪元EV（小型SUV），自今年5月上市以来，销量持续走高。其中9月销量达5008辆，排名9月份国内畅销车型的第三位。
（上图为9月份中国新能源乘用车销量排名 图源：第一电动研究院）
至此，在国内乘用车行业销量负增长的环境下，以比亚迪为代表的新能源车企的销量却是逆市上涨。这其中的原因要归于，传统燃油车市场基本趋于饱和状态，行业天花板已阻碍燃油车销量的增长。而新能源车行业随着多地打起“限牌”旗帜，再借助近期国务院推出的《完善促进消费体制机制实施方案(2018-2020年)》新政，从而引发新能源车需求量的增加。
在新能源车销量稳增的情况下，比亚迪在其三季度报告中，对第四季及全年度业绩作出了预测，预计2018年度集团归属于上市公司股东的净利润变动区间为27.27亿元-31.27亿元，同比下降23.1%至32.94%。比亚迪预计，第四季度新能源汽车业务继续维持强劲增长，带动集团盈利快速恢复。新能源乘用车部分，新车型凭借强大的市场竞争力已累计大量在手订单，随着电池产能瓶颈的缓解，预计销量较去年同期将实现大幅增长。新能源商用车部分，预计电动大巴销量虽有所下滑，但随着电动专用车的批量交付，商用车业务将实现平稳发展。
此外，燃油车业务上，预计宋Max将继续热销，新车型全新一代唐燃油版及秦Pro燃油版销量将持续增长，较好的抵消老款车型销量下滑带来的影响，燃油车整体销售平稳。
比亚迪未来发展的“危”与“机”
对于比亚迪发展中的“危机”：行业竞争加剧与国内动力电池市场占有率持续下滑的“危机”。
据数据显示，2018年前三季度比亚迪新能源乘用车市场占有率超过22%，排名第一。能给行业龙头比亚迪造成发展危机的重要因素，那无疑是行业竞争。毕竟，近些年来受政策的扶持、环保意识的加强及地方“限牌”的影响，新能源车行业已是下一个发展红利行业，也是各大车企“纷争的蛋糕”。如：北汽新能源，9月份中国新能源乘用车销售前十榜单中，比亚迪与北汽新能源各有三款车上榜，总体销量都是过万。另外，中国最大民营车企吉利汽车，近期正在通过中国混合动力核心零部件供应商合作伙伴科力远与丰田汽车合作，推广新能源车混合动力技术。若吉利汽车能引进丰田的混合动力技术，无疑对国内自主研发品牌企业比亚迪是一大冲击。
比亚迪国内动力电池业务近些年也受到不小的冲击，造成市场占有率不断的下降。据数据统计，比亚迪1-7月国内动力电池市场占有率17.97%，1-8月降至17.67%，1-9月又进一步降至16.89%。市场份额持续走低，主要是国内竞争对手扩大融资规模推广市场所致，如：今年刚在A股创业板上市的宁德时代，还有不断寻求与新能源车企合作的国轩高科等。
对于比亚迪发展中的“机遇”：特有的垂直经营模式与云轨技术成熟是其未来发展的“优势”。
目前是全球唯一一家独立掌握新能源汽车电池、电机、电控及充电配套、整车制造等核心技术以及拥有成熟市场推广经验的汽车企业。垂直产业链有利于比亚迪对相关业务的整合，从而对成本有效的控制，进而提升企业的净利润率。正是具备这样的属性，比亚迪后期在推广及研发新能源车上，具有先天的优势的。
云轨作为比亚迪四大主营业务之一，是比亚迪坚持自主研发，掌握了轨道驱动、电机、底盘、通信信号系统等全产业链的核心技术，做了大量的研发工作，克服了外界难以想象的困难，才成功打造出了新型的跨座式单轨。随着2017 年云轨项目成功通车，云轨在海外的业务订单也在增加，如：获得了巴西萨尔瓦多市、菲律宾巴丹省的项目。国内云轨核心技术在于比亚迪，比亚迪具备一定的技术壁垒的前提条件下，可以通过在云轨上大量装载的动力电池又会极大推进比亚迪动力电池的销量。
结语:
对于比亚迪三季度的业绩表现，整体业绩还是符合市场预期的。短时间内比亚迪新能源车，借助着新能源车行业发展红利，推出多款畅销车型从而巩固了行业“领军者”的地位。而三季度净利润持续出现下滑，这也是比亚迪一直以来被“抬杠”的地方。净利润虽然是衡量企业经营活动期间内整体实力的表现，但是比亚迪是一家综合技术型企业，用净利润来评判企业优劣，较为苛刻。
长期来讲，比亚迪所面临的挑战还是比较大，随着资本雄厚传统车企加入新能源领域，无疑加剧行业的洗牌，比亚迪新能源车销量也将承压。虽行业发展前景加剧，但比亚迪在新能源领域具备一定的技术壁垒且经营结构独特，是其他企业无法比拟的。或许正是这些，一定程度上支撑起比亚迪股价估值高于同业竞争对手的重要因素。
閱讀更多 香港財華社 的文章
