我國股市的歷史裡，似乎有談IPO色變的傳統。每逢股市走熊，IPO成為眾矢之的，在市場與輿論雙重壓制下，暫停lPO變成了民意測試。股市初期，由於流動性有限，超量的新股供應，的確為市場不可承受之重。這一點，在股權分置改革前，表現最為明顯。股改前，我們的股市由政策主導，非市場化特徵導致交易不活躍，lPO往往左右市場起伏。2012一2013年是重要年份，這二年我們的市場實現了全流通，標誌著股市初步完成了市場化。巧合的是，市場也在這個階段完成了尋底。這是非常有意義的現象，我們可以這樣理解，一個市場化的我國股市，它的真實起點在2000點水平。在這個時候，對應的上市公司數量約2500左右。
一個市場化的股市，應該多少上市公司適宜，這恐怕誰都無法說清。不過和同期美國3800家比較，我們當時2500家上市公司不為多，而美國這時期上市公司公司數量是最低時期，美國1997年時的上市公司數量為7459家。2012一2014年，雖然股市指數不好，但實際中小創賺錢效應不錯，即賺錢不賺指數效應強。還有一點，那時經濟正在降速，尤其是週期性行業，由拋物線的頂點開始下滑，但是，社會上流動性卻是很充裕，不缺錢，銀行理財方興未艾，到處是錢尋錢，以致眾多投機炒作事件風起雲湧。
現在回想起來，2012一2014年是個特殊的時期。股市實現全流通，步入市場化階段，指數低迷，但中小創卻有一定賺錢效應，社會上資金的流動性豐富。在這樣這個時期，2014年開始把流動性導入股市，以估值相對低的盆子來裝超發的貨幣之水，無疑是正確的決策。
所以，2014年之後的IPO，即便節奏加快了，其實對市場影響並不大。20Ⅰ5一2017年ⅠPO高峰期，年均發行300家，年融資額也不超過2000億元。2000億左右的融資額，對一個日均交易額3000億左右的市場來講，形成不了太大的抽血壓力，相反還可為市場注入一些活力。這個時期，真正影響市場的是定增再融資這個東西，它一下子改變了股市的供求市場格局。
粗略統計下，2014一2017年上市公司定增再融資超過了5萬億，而同期IPO不超過5000億。參與定增的主力為各類型的基金，而他們原本是二級市場買股的主力，這些基金參與定增的目的就是獲得資本溢價。他們的定增股，一旦解禁，只要有盈利，減持起來絕對徹底兇猛。對二級市場，5萬億的輸血變成了5萬億的抽血，實際就構築了10萬億的壓力，這對市場的影響可想而知。相對來說，IPO的幾千億，體量小，原始股東減持限制也多，而多數大股東，主要還是致力於依託資本市場做大企業，與參與定增的機構，在減持動力也有區別的。
所以，以我們lPO發行節奏，結合我們的經濟體量，lPO融資其實早已不是個問題。相反，保持它的節奏，逐步降低新股估值，以時間換空間，或許困繞我們市場的高溢價發行會被市場本身所解決。只是，突然的寬鬆再融資定增，一下子擾亂了市場。無節制的再融資，意味著市場主導的融資讓位，也正是由此，我們正常的股市市場化，向後退了一大步，這是很可惜的。好在監管層後來意識到了再融資問題，2018年馬上定增降至冰點，算是堵住了這個市場出血點。
5萬億的定增壓力，大約處在上證的3200一3500點的區域，所以未來要通過這個區域，在這個區域必有長期的震盪消化。除此之外，除非再有新的積極變量因素。
當前，市場吹起了回購風。那麼，回購會成為這個變量因素嗎?
相對再融資抽血，股市回購相於為市場輸血，同時，它的的正面導向也是毫無疑問的：通過回購，對上市公司股價是一個支撐；以最明確實用的方式向市場傳遞公司股價被低估的信號；有錢去回購，彰顯公司的內在實力和底氣；通過回購，通過註銷註冊資本的方式，公司市盈率提升，真正的改善和提高財務水平。世界上由回購作為因素之一而驅動走牛的市場，美股應該算是典範之一。自次貸危機以來，美股演繹了十年牛市，這個十年牛市有很多因素促成，而回購在這些因素裡應該說是關鍵因素。根據統計數據，美股自次貸危機以來，美股公司回購金額超過4萬億美元，佔他們公司淨利潤總額50%以上。
儘管如此，通過回購實現市場反轉，至少短期內還是不現實的，主要體現在:一是目前市場最賺錢的為週期性行業，他們有回購的資金實力，但這些公司以國企為主，回購動力不足。二是回購動力較強的主要集中在民營上市公司，但它們多數處於競爭充分行業，在當前經濟調整轉型期，資金實力有限，因而回購力有限。三是2015一一2017年的巨量定增，集中未來三年解禁，要越過這個區域，要匹配天量回購，短期顯然是不現實的。
雖然短期不能改變市場，但從長期的角度，如果回購今後成為驅動股票走強的主力因素，而不是依靠高送轉這種財務概念遊戲，我們的市場未嘗不能複製美股道路。
從定增到回購，可以說市場的倒逼，是博弈下出現的變量，至於是輪迴還是新格局，既取決於我們的監管，也取決於我們市場交易的趨向。如果本此回購僅僅是權宜之計，僅僅是想穩定市場，政治意義大於市場意義，一旦危機過後，又是高送轉之風主導，回購退潮，市場大概率又是一場輪迴。如果相反，以本次市場調整為契機，回購成為主流趨勢，市場融資不淪為圈錢遊戲，而是通過市場而非政策的配置，將有限的資金真正用到改善經營上，我們的市場，將大概率進入新格局，而眼下只是一個起點。
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