事件:
公司發佈2017年中報,17年上半年公司實現營收3.52億元,同比下降30.55%;實現歸母淨利潤12.3億,同比下降11.98%,符合申萬宏源預期。公司營收下降主要是由於控股火電企業嘉陽電力因煤價高企停產所致,歸母淨利潤下降主要是由於參股雅礱江水電投資收益同比減少所致。
投資要點:
雅礱江水電收入略有下滑,增值稅退稅減少影響盈利,雅礱江投資收益減少為公司盈利下滑主因。公司持有雅礱江水電48%的股權,其投資收益為公司淨利潤最主要來源。今年上半年雅礱江水電實現收入68.95億元,同比減少5.43%,主要是由於發電量同比減少1.06%,以及市場化交易電量增加造成電價同比下降4.53%所致。另外今年上半年雅礱江水電增值稅退稅減少,營業外收入大幅減少對雅礱江水電盈利也造成一定影響。雅礱江上半年實現盈利25.52億,同比減少13.36%。來自雅礱江的投資收益減少為公司上半年盈利下滑主要原因。
控股火電廠停產,水電量價均有所下滑,導致公司營收同比下滑31%。受煤價高企影響,公司旗下火電企業嘉陽電力於1月1日起停產至今,去年同期嘉陽電力實現營收約8827萬元。
由於上半年來水偏枯,公司控股水電實現發電量11.59億千瓦時,同比減少7.35%;同時枯水期發電減少以及政策性調價,公司水電上網電價同比減少9.34%。水電量價均有所下滑,公司旗下水電公司上半年收入較上年同期減少6395萬元。
雅礱江水電有望通過跨流域聯合調度,提升盈利能力。雅礱江水電控股股東為國投電力,自16年12月至17年3月,長江電力及三峽集團等關聯方累計增持國投電力 5%股權。雅礱江電站與三峽集團旗下金沙江電站、三峽、葛洲壩電站呈上下游關係,隨著上述電站控股股東之間形成股權聯繫,未來有望推動落實跨流域聯合調度,提升雅礱江電站盈利能力。
盈利預測與評級:考慮到嘉陽電力停產,以及雅礱江水電站上網電價下滑導致的投資收益減少,我們下調公司盈利預測,預計公司17~19年歸母淨利潤為33.1、32.87和33.3億元(調整前17~19年業績預測為35.38、35.22和35.65億元),對應的每股收益分別為0.75、0.75和0.76元/股,當前股價對應的PE 分別為13倍、13倍和13倍。公司作為低估值水電龍頭,且中長期具備成長性,維持“買入”評級。
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