1月21日至1月27日重要經濟數據
國內：四季度經濟走勢保持平穩
四季度GDP實際同比符合預期。從GDP實際同比增速看，四季度GDP當季實際同比增速6.4%較三季度增速下降0.1個百分點，全年GDP實際同比增長6.6%，均符合市場預期；從GDP當季名義同比增速來看，四季度增長8.1%，較三季度增速下降1.5個百分點，但在平減指數較三季度明顯下降1.23個百分點的基礎上，名義GDP在四季度的明顯下滑並未反映在實際GDP當中。至此2018年GDP初步核算數據收官，從四季度經濟數據來看，GDP名義同比增速明顯回落，但在通脹同時走低的影響之下，實際GDP增速下行較為緩和。整體來看，2018年名義GDP總量突破90萬億，平減指數年增長2.9%，在中美貿易摩擦和歐洲經濟復甦疲弱的背景下，我國經濟增長表現整體較好。
圖表1. GDP當季同比增速
12月工業增加值好於預期。1-12月工業增加值同比增速6.2%，較1-11月下降0.1個百分點，較去年同期下降0.4個百分點。12月工業增加值同比增長5.7%，較11月的5.4%上行0.3個百分點，工業增加值同比增長的反彈好於市場預期。12月東、中、西、東北地區工業增加值同比增速較11月均有不同程度的明顯上行、股份制企業工業增加值同比增速較11月有所上行，是反彈的拉動力。
圖表2. 工業增加值累計同比增速
社零增速不好不壞。1-12月社零累計同比增速為9 %，較1-11月下行0.1個百分點，12月當月社零同比增速8.2%，較11月上行0.1個百分點，與市場預期相當。從社零的12月實際增速6.9%來看，較11月大幅反彈了1.1個百分點。12月社零增速基本與市場預期持平，整體來看依然較為疲弱，顯示出下游需求走低的趨勢。
圖表3. 社零當月名義同比增速和6個月移動平均同比增速
固定資產投資增長依然強勁。1-12月固定資產投資增速為5.9%，較1-11月持平，1-12月民間固定資產投資增速8.7%，較1-11月持平。雖然固定資產投資不是12月經濟數據中唯一的亮點，但是在市場預期投資難以維持持續強勁的情況下，投資增速保持穩定，一定程度上已經超出了市場預期。
圖表4. 固定資產投資累計同比和民間固定資產投資累計同比增速
收入增速小幅下行。2018年全國居民人均可支配收入2.82萬元，累計同比增長8.7%，增速較前三季度小幅下降0.1個百分點。居民收入中位數累計同比增速也小幅下行0.1個百分點至8.6%。從居民收入來源來看，2018年工資性收入累計同比增速8.3%、經營淨收入增速7.8%，財產淨收入累計同比增速12.9%，轉移淨收入增速8.9%，其中財產淨收入和轉移淨收入的增速明顯較高；從結構來看，工資收入佔比56.1%，較去年下降0.2個百分點。相較之下，農村居民消費增速10.7%仍維持較高水平。
圖表5. 全國居民人均收入和增速
圖表6. 居民收入來源增速
2019年謹防灰犀牛。我們認為2019年的主要問題都已經不同程度的反映在了2018年的數據中：一是中美貿易摩擦和歐洲經濟增長疲軟對中國進出口的拖累，二是社零為代表的消費增速下行反映出的國內需求走弱，三是房地產和製造業投資高增長的持續性，四是供給側改革帶動的上游和中游在過去兩年內的利潤重新劃分需要進行二次重新劃分。從三駕馬車的角度看，2019年消費大概率將有所疲弱，對此的對沖辦法方面已經加大了個稅政策的調整力度；淨出口方面中美在積極進行貿易談判，期望將影響儘量弱化；投資方面將是2019年積極的政策的主要著眼點，我們認為相較於更加市場化的製造業投資，基建投資在政策方面更為可控。因此2019年貨幣政策或將持續適度偏松的基調，短端利率和貨幣市場拆借利率或持續維持在較低水平，與之相應的，財政政策加大結構性減稅政策落地。我們認為投資穩增長是個度過經濟下行困難時期的手段，重要的還是謀求經濟轉型和新的增長點。
國際：歐洲1月製造業PMI創近年新低
歐元區1月製造業PMI初值 50.5，為2014年11月來最低。1月服務業PMI初值 50.8，為2013年8月來最低。1月綜合PMI初值 50.7，為2013年7月來最低。1月綜合PMI新業務分項指數為49.3，為2013年6月以來最低。1月24日，歐洲央行公佈1月政策利率會議決議，維持三大利率不變，也維持利率和再投資的前瞻性指引不變。由於全球經濟增速放緩導致的外需不振，歐元區1月製造業和服務業增速放緩。分項方面，新訂單連續第四個月下滑，下滑速率為2013年4月以來最快；服務業新業務的流入則為2013年7月以來首次下降。製造業和服務業均接近停滯，表明經濟收縮是普遍現象。德國1月製造業PMI初值 49.9，為四年來首度跌破榮枯線，預期 51.5，前值 51.5。德國1月服務業PMI初值 53.1，預期 52.1，前值 51.8。德國1月綜合PMI初值 52.1，預期 51.9，前值 51.6。作為歐洲最好經濟體的德國也處於榮枯線以下，使得整個歐元區增長動力被下拉至危險區域。PMI開年即創近年新低，與去年復甦強勁形成鮮明對比，今年歐元區復甦程度料較低。
1月21日至1月27日重要事件與政策
國內： 科創板箭在弦上
中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席、中央全面深化改革委員會主任習近平1月23日下午主持召開中央全面深化改革委員會第六次會議並發表重要講話。會議審議通過了《在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制總體實施方案》、《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》等文件。會議指出，在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制是實施創新驅動發展戰略、深化資本市場改革的重要舉措。要增強資本市場對科技創新企業的包容性，著力支持關鍵核心技術創新，提高服務實體經濟能力。要穩步試點註冊制，統籌推進發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革，建立健全以信息披露為中心的股票發行上市制度。包括科創板和註冊制在內的一系列改革推進迅速，表明改革將會是貫穿2019年經濟工作的重要主線，未來需密切關注改革推進節奏和實際效果。
國際：美國政府暫時恢復開放
25日下午，美國總統特朗普在白宮玫瑰園發表講話稱，已經與國會達成了一項短期協議，暫時結束政府部分停擺併為聯邦政府提供3周資金，直至2月15日。此次與國會達成的這項協議不包括之前爭議焦點“邊境牆資金”，雙方將繼續就“邊境牆”經費問題談判。特朗普表示，將成立一個由兩黨議員組成的會議委員會，以便在新的截止日期之前重新審議邊境支出問題。特朗普發表此次聲明，已是聯邦政府部分關門的第35天，長期停擺導致大約80萬名聯邦工作人員工資被拖欠。另外，由於缺乏空中交通管制員，美國幾個主要機場的航班出現大面積延誤。至於截止到2月15日，這項與國會達成的短期協議到期時，聯邦政府是否再次關門。特朗普表示，如果未來不能從國會得到公平的協議，政府要麼在2月15日再次關門，要麼他將使用總統被賦予的權力。美國有線電視新聞網(CNN)24日援引內部文件報道稱，白宮方面正在為特朗普宣佈國家緊急狀態準備草案，以直接獲取邊界牆修建資金。隨著美國政府關門的負面影響日益擴大，對經濟影響也不可避免，白宮經濟顧問委員會主席凱文·哈西特表示，如果政府關門持續到3月底，美國一季度經濟增長可能“接近於零”。美國政府停擺問題暫時解決可以一定程度緩解投資者焦慮情緒，金融市場未來關注點仍將聚焦在中美貿易談判及華為事件走向等方面。
1月21日至1月27日重點行業跟蹤
上游：原油保持穩定，鐵礦石小幅上漲，煤炭價格穩步下降
本週， CRB現貨指數（工業原料）小幅上漲 ，由1月18日的476.52點上漲至1月24日476.62點。
圖表7. CRB現貨指數（工業原料）
本週，支撐油價保持穩定的因素較多。美國威脅對委內瑞拉實施制裁、利比亞所有港口因惡劣天氣全部關閉也支撐油價走強，儘管EIA公佈了美國創紀錄的汽油庫存和原油庫存意外大幅增加，但 “OPEC+”執行每日120萬桶減產額度的進度也快於預期，這都足以令油價快速持穩。原油價格本週全周下跌0.44美元，收至53.55美元。
圖表8. NYMEX原油保持穩定
本週，鐵礦石價格小幅上漲，煤炭價格保持穩定。中國鐵礦石價格指數（CIOPI）小幅上漲，全週上漲0.58元。環渤海動力煤（Q5500K）綜合價格指數本週為572元/噸，連續兩週上漲。
圖表9. 鐵礦石價格小幅上漲，煤炭價格穩步上升
中游：電廠耗煤量大幅下降，高爐開工率小幅回升
本週六大電廠日均耗煤量均值為67.41萬噸，較上週大幅下降，本週同比下跌10.7%，同比增速由正轉負，與近期經濟增長動力減弱相匹配。
圖表10. 電廠耗煤量大幅下降
本週新增檢修高爐4座，復產高爐15座，檢修樣本分散在華中、華南、華北地區，復產時間皆待定；復產高爐多集中在華東、華北地區，且復產高爐中含有大型高爐，故本期鐵水產量提升明顯；伴隨前期例檢高爐陸續復產，料下週開工率以平穩運行為主。
圖表11. 高爐開工率小幅回升
下游：房地產成交小幅回升
房地產成交量在政策邊際寬鬆環境下小幅回升。10大城市商品房成交量日均成交1847套， 30大中城市商品房日均成交4222套。貨幣政策邊際放鬆，部分地區房地產貸款利率也有下降，對房地產總體呈正面作用。
圖表12. 房地產成交量回升
1月28日至2月3日重點關注
國內
12月工業企業利潤數據（1月28日）
中國國務院副總理劉鶴訪美,談中美經貿問題（1月30日）
1月PMI數據（1月31日）
國際
英國議會對首相特蕾莎梅的脫歐B計劃投票（1月29日）
1月歐盟景氣數據（1月30日）
美聯儲FOMC公佈利率決議及政策聲明（1月31日）
1月美國PMI數據（2月1日）
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本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者華夏、朱啟兵。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。
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