央行2月15发布数据显示，中国1月新增贷款32300亿元，创历史新高，预期30000亿元，前值10800亿元；M2同比增长8.4%，增速比上月末高0.3个百分点。
贷款方面，1月新增人民币贷款为32300亿元，2018年同期为29000亿元。从贷款结构看，居民贷款新增9898亿元，其中居民短期贷款2930亿元，按揭贷款6969亿元。企业贷款大幅增长25800亿元，其中短期贷款增长5919亿元，企业中长期贷款增长14000亿元，票据融资增长5160亿元。除此之外，非银贷款下降3386亿元。
社融方面，1月份社融新增4.64万亿元，2018年同期为3.08万亿元，按照调整后可比口径看存量社融同比增速回升至10.39%。社融结构当中，委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票这表外三大项分别下降699亿元、增加345亿元和增加3876亿元，委托贷款压缩放缓和信托贷款的转正比表内贷款高增更值得关注，而表外开票和表内贴现同时增加，反映票据融资是当前商业银行较为青睐的业务，并非仅是表内贴现来进行贷款冲量。直接融资当中，债券融资延续旺盛，1月企业债融资大幅增长4990亿元；股票融资1月增加293亿元。专项债发行社融口径下贡献有1088亿元。
货币方面，1月份M2增速小幅回升至8.4%，环比绝对量增加39155亿元；M1同比增速创历史新低，同比增长进一步下降至0.4%；M0环比增加14291亿元，基本符合春节前季节性特征。存款方面，1月新增人民币存款32700亿元，其中居民存款大幅增加38600亿元，企业存款下降3911亿元；财政存款低于季节性仅增长5337亿元，财政存款少增对于M2和流动性环境有一定的支撑；非银存款下降5079亿元。
综合考虑：
1、1月份金融数据出现明显好转。表内贷款和企业中长期贷款大幅增长，我们认为这一方面由于去年末商业银行储备项目较充裕，另一方面来自年初早投放早收益的诉求。但贷款方面由于全年总增速弹性偏低，从各项贷款余额的同比增速看，1月份同比增速为13.4%，比前值下降0.1个百分点。因此全年在贷款总量受约束的情况下，全年贷款恐怕难超预期。
2、在近两个月的金融数据当中，票据融资的高增颇为亮眼。不管是表内贴现还是表外开票，去年12月和今年1月均出现了明显高增，说明商业银行并非是仅仅增加表内票据贴现来进行贷款的冲量。从融资的角度看，票据融资能够对于部分企业的流动性压力起到一定程度的缓和作用，但商业银行倾向于更多以票据贴现而不是贷款和其他非标工具的方式为企业提供流动性支持，这一事实本身依然反映金融机构风险偏好较低。
3、企业债融资大幅增长4990亿元，央行在数量上的宽松，带动市场金融机构配置需求上升，信用套息策略在交易上的拥挤使市场出现了违约多发延续与信用利差压缩并存的局面。这一融资渠道的畅通最为依赖的是货币环境需持续保持宽松。
4、1月金融数据中，比表内贷款高增更值得关注的是委托贷款压缩放缓和信托贷款转正，如果未来非标融资延续改善，将对今年实体经济流动性形成巨大支撑。此外，需关注的是1月份M1增速创历史新低，M1与M2增速的分化来自于企业和居民存款结构的变化，由于今年春节在2月初，因此年终奖金集中发放等因素导致1月份居民存款大幅增长、企业存款有所下降，变化幅度基本符合春节前的规律，但由于与去年相比春节错位的影响不大，M1低增长仍然反映实体经济流动性有待进一步改善。
5、整体来说，社融在2019年企稳目前来看压力不大，实体经济的再融资能力有边际改善，但价格下跌冲击盈利和融资改善并存的局面下，信用环境并非是单边好转。从当前支撑社融的几大因素来看，贷款弹性仍然有限、票据和企业债融资对于货币环境宽松较为依赖，最值得关注的是委贷、信托贷款的非标业务能否延续改善。社融阶段性企稳后能否延续改善还需进一步关注，短期来看货币环境的宽松尚不具备退出条件。对债券市场来说，年初以来长端利率已经有了较大幅度的下行，CARRY压缩明显，短期来看由于各类宽信用政策的落地，债券市场预计将受到情绪上的冲击；尽管海外市场流动性趋势边际向好，但我们认为政策利率的下调在短期内还将保持在观察期，缺乏利好支撑的情况下预计市场短期或将维持震荡调整。
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