摘要：Bakkt 再次推遲上線，引起了市場的疑慮，雖然有美國政府停擺的可能影響因素，但我們認為，Bakkt 要現貨交割，比CBOE和CME 的合約更復雜，因而CFTC需要更多時間審查Bakkt 的安全性問題，這些因素導致了Bakkt 的推遲。
在2018年的最後一天，區塊鏈行業發生了一件大事，紐約證交所NYSE母公司洲際交易所主導的Bakkt 交易平臺宣佈完成首輪融資，從12名投資者手中一共獲得1.825億美元投資。而就在同一天，洲際交易所也宣佈，將在2019年初對Bakkt 上線時間表進行更新。原定的上線時間是2018年12月12日，然後推遲到了2019年1月24日，但新的上線時間表需要根據美國期貨交易委員會 (CFTC) 的審批進度和時間表作進一步更新。
此前有市場傳言，這次可能再次推遲Bakkt 上線時間，可能與美國政府停擺有關。但奇點君認為，除此之外，這也與Bakkt 比特幣實物交割合約的複雜性有一定關係。實際上12月《華爾街日報》就報道稱，CFTC即將為Bakkt 日內實物交割比特幣合約開綠燈，但由於Bakkt 的合約與CBOE/CME 現金交割不同，是基於實物比特幣交割，也並不適用任何槓桿，因此CFTC 非常關心Bakkt 的安全防範措施，畢竟根據Autonomous Research 的研究，2011年以來各路黑客竊取了高達16億美元的加密資產。因此CFTC需要花更多時間確認Bakkt的存儲設施足夠安全，能夠切實保障客戶資產安全。另外，一般而言，股票、債券、商品期貨資產一般而言都要求託管在獨立第三方機構，而Bakkt 確要提供一個集合合規交易所、清算、託管於一身的垂直一體化產品，因此由自己提供託管也需要獲得CFTC的批准。以上這些都需要CFTC花費更多時間審核。
Bakkt的名字2018年7月才確定，發音類似Backed，取資產支持證券裡資產支持這個意思。從這個名字我們就可以看出，Bakkt主打的會是有現貨支持的產品。
Bakkt的CEO是Kelly Loeffler, 現年47歲，比她的丈夫、洲際交易所創始人Jeff Sprecher (63歲) 的妻子。Loeffler 2002年開始就在洲際交易所工作，2004年與Jeff Sprecher 結婚，長期負責洲際交易所的市場營銷、投資者關係和品牌傳播工作。
Sprecher 和 Loeffler 都認為，許多機構投資者都對比特幣有興趣，但是比特幣的現有市場結構存在瑕疵，需要修補，首先需要解決的就是法幣入口手續費和價差過高的問題, 例如用比特幣換美元經常需要承受6%的差價 (奇點君注：比特幣的法幣溢價實際上已經在一點點的降低，但是類似coinbase 這樣的法幣交易所仍然能在收取1.4%-4%的高額手續費)。
但是Bakkt 不認為這些是機構投資者進入比特幣市場的主要障礙，主要問題仍然在於缺乏對投資者的足夠保護。首先是合規交易所 (奇點君注：這首先意味著沒有自營盤和客戶做對手盤，這也是香港證監會反覆強調的)，其次是為機構投資者提供的加密資產專業級安全存儲。簡單說，如果加密資產不在美國聯邦政府監管的合規交易所交易，機構投資者就不會入場；其次，對機構投資者持有的加密資產進行託管存儲必須保證極度安全，同時接受聯邦政府的監管。
如今，證券代幣由美國證券交易委員會 (SEC) 監管，非證券代幣則被認定為商品，由商品期貨交易委員會 (CFTC)監管。目前SEC 只明確表態說比特幣和以太幣不是證券，因此這兩種加密資產可由CFTC監管並提供期貨合約。考慮到CFTC和SEC兩個監管機構迥然有異的監管態度，CFTC 要比SEC 對加密資產的態度更加開放。
如今全世界各種形形色色的“交易所”，有一定交易量的大概有200多個，大部分都是不受監管的非合規交易所，少部分是大型“合規”交易所Coinbase 和Gemini, 然而它們的監管級別不盡相同。
美國“合規”交易所通常分為三類：
1. Coinbase 和其他一些獲得美國州級別牌照的“市場”，實際上其獲得的是“貨幣轉移服務商”的牌照 (例如西聯這樣的貨幣匯兌服務商就需要貨幣轉移服務商牌照；
2. Winklevoss 兄弟創立的Gemini 交易所在紐約州獲得牌照，法律地位實際上是信託公司，Gemini 在美國其他各州經營的法律地位實際上也是信託公司 (在紐約州，獲得信託公司牌照的包括證券保管公司The Depository Trust Company，財富和資產管理公司Northern Trust 和紐約梅隆銀行等)；
3. 第三類交易所實際是掉期合約執行系統 (SEF, Swap Execution Facilities)。允許進行比特幣期權交易的LedgerX 就是一種SEF，它通過掉期合約來執行比特幣與法幣的交易，也提供CFTC監管的託管服務，因此Bakkt 提供的日內實物交割比特幣合約並不是第一個，但SEF的歷史不長，只是2011年多德-弗蘭克法案開始創立的，其獲得的機構投資者數量也遠比洲際交易所小，當然，長期來看，LedgerX 這類的SEF 仍然是Bakkt 的潛在競爭對手。
比特幣首先不是證券，因此無需SEC監管，而其現貨交易也無需CFTC監管，比特幣與法幣之間的轉換市場類似外匯交易平臺，無需CFTC監管。
聯邦監管的比特幣交易合約要求過硬的清算能力，要保證多頭按時把資金交給空頭，而空頭按時把比特幣現貨交給多頭。這就要求安全存儲客戶資產。
從股票和債券的角度來看，SEC要求共同基金和養老基金把它們持有的股票和債券憑證存放在非常安全的賬戶裡，例如像State Street 或紐約梅隆銀行這樣的獨立第三方託管機構。
從商品期貨的角度來看，CFTC要求咖啡、黃金、白銀等商品現貨都需要在合約到期時儲存在持牌倉庫或其他存儲設施裡。如果多頭髮現在倉庫裡沒有足夠的貨可提取，清算機構要彌補多頭的損失。
而Bakkt 想要做的，就是把聯邦政府監管的交易所、清算和存儲設施集為一體。Bakkt的主導者洲際交易所旗下就有6家清算所。一旦Bakkt 的比特幣實物期貨上線，參與的機構投資者可以直接通過洲際期貨交易所會員 (都是受監管交易商，只有受監管並由合規交易所認可的交易商才有資格在場內交易) 買賣比特幣。
洲際交易所過去一直很好得履行KYC 和反洗錢義務，例如要求機構投資者提交護照和機構章程，並查明其資金來源。如果有投資機構持續與同一個交易對手交易，並持續虧錢，那麼這就是可疑交易，很有可能涉嫌洗錢。
Bakkt的收入主要會來自兩個方向：交易手續費和託管費用。Bakkt 會幫助客戶離線冷儲存私鑰，當客戶需要提取比特幣時，Bakkt 會在確認客戶身份後用私鑰解鎖冷儲存的比特幣，併發送給客戶。而公鑰則用來解鎖客戶的賬戶，以接收其他賬戶發來的比特幣。當Bakkt的客戶互相交易比特幣時，比特幣只會在其儲存設施內進行轉移，就好像金條在金庫裡的不同地點內部轉移一樣。
2018年11月在Bakkt第一次宣佈推遲上線時間時，Loeffler 曾表示，Bakkt 已經為冷儲存的比特幣拿到了保險服務，同時在爭取熱錢包也能得到保險服務。她同時表示，Bakkt 會首先推出比特幣合約，如果之後客戶有其他需求，也會考慮推出其他品種的合約。
Loeffler 相信，Bakkt將提供一個透明合規的比特幣市場，發揮價格發現作用，同時Bakkt的每天結算價格也並不依賴於現有現貨交易所的價格。
綜合以上，我們可以看出，Bakkt實際上要推出的就是一個類現貨產品，只是披著期貨外衣，這樣既可以吸引長線機構投資者入場 (並沒有使用任何槓桿，並且有現貨實物交割)，也可以接受CFTC監管。從此可以看出，CME/CBOE 的現金交割期貨合約競爭對手實際上是OKEX和Bitmex 上的槓桿合約，而這兩家合規交易所目前為止的表現令人失望，由於要求高達40-45%的保證金，兩家合規交易所的比特幣持倉合約金額一共只有幾千萬美元，對市場幾乎沒有什麼影響力。而Bakkt 的現貨交割合約，其競爭對手更多瞄準現有的現貨交易所。當然從另一個角度而言，Bakkt 也完全可能帶來增量資金，正如它希望吸引401K 和IRA 等養老金和退休儲蓄賬戶入場一樣。
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