↑ 點擊上方藍字「IT桔子」
每天瞭解一點創投圈
來源：藍洞商業（ID:value_creation）
資本正在成為互聯網格局變化的重要力量，投資恰恰是騰訊的核心能力之一。這種力量產生的到底是正向還是負向效應？回答這個問題之前，騰訊需要公開投資「原則」。
2008 年，金融危機爆發，年虧損超過 30% 的投資者比比皆是，橋水基金旗艦產品業績卻逆勢增長 14%。兩年後，他們的收益達到史上最高。創始人 Ray Dalio 成功預見危機和驚人業績，讓橋水成為媒體關注的熱門對象。
這些報道中，Ray Dalio 要麼被描述成是一個身懷絕技的投資界超級英雄，要麼是一個異端組織的領袖，有時二者兼有。總之，反常規。
「因成功而得到大量關注不是一件好事。澳大利亞人稱此為：高罌粟綜合徵。田地裡最高的罌粟最可能被摘頭。」Ray Dalio 自述。為避免被持續誤解，2010 年底，他決定公開自己的「原則」，明確闡述橋水所做的事情及理由。
橋水在金融危機一支獨秀時，騰訊投資併購部剛剛成立。這個日後影響中國互聯網格局的部門從兩個人做起，至今有超過 60 人。他們一定沒想到，10 年後會面臨跟橋水同樣的困惑。
2018 年，對騰訊投資的評價兩極分化。他們是創投圈裡的投資之王，點石成金；還有一種聲音是，他們阻礙騰訊主業真正創新，喧賓奪主。
根源是，投資作為常規手段，已經成為互聯網格局變化的重要力量。而投資恰恰也是騰訊的核心能力之一。
2019 年 1 月，劉熾平在騰訊投資年會上對外披露，過去十年，騰訊投資了大概 700 多家公司（這個數字在一年前還是 600）。其中，63 家為上市公司，122 家市值或估值超過 10 億美金。
此前還沒有哪家公司的觸角伸向如此廣泛的領域，也沒有哪種連接方式形成如此巨大的合力。這種力量產生的到底是正向還是負向效應？
回答這個問題之前，騰訊需要公開投資「原則」。
一、投資有多重要？
將投資作為騰訊核心能力之一，劉熾平是最早的主張者。
平臺型公司進行國際化擴張或橫向發展，如果速率要比競爭對手更強，需要藉助投資的力量。投資和業務是同等重要的競爭手段。放眼望去，Google、Facebook 無不是類似的路徑。
2012 年 4 月，Facebook 以 10 億美元的價格收購 Instagram 時，一片譁然。外界不僅懷疑出價太高，同時擔心圖片社交網站該如何盈利？結果是 6 年後，Ins 估值就達到千億美元，月活超 10 億。
同樣的故事還發生在 WhatsApp，正是 160 億美元的收購動作，讓 Facebook 拿到世界最流行的即時通信應用，不必擔心喪失其主導全球社交網絡的地位。
從這個角度就能理解，投資在騰訊的重要性。而多個信號也顯示，投資併購部在騰訊集團的戰略位置越來越重要。
比如在遊戲領域的投資，讓騰訊遊戲的海外拓展更好的實現。內容領域的投資對騰訊視頻業務的促進等等。除此之外，投資併購部開始為騰訊探索更多進入新機會新領域的可能性，電商，教育，醫療等等。類似的案例讓投資部贏得總辦信任，團隊規模從 10 人擴張到現在的 60 人，從早期和業務線共同完成投資決策，現在更多的投資項目由他們獨立推動。
而劉熾平在 1 月份的騰訊投資年會也強調，投資作為騰訊的核心戰略，不會被收縮。理由是，「投資讓我們自身有一個選擇，去做最重要的事情，有所為，有所不為。投資讓騰訊能夠進入很多新領域，獲取新機會。」
這個使命導致騰訊投資在做決策時，一直是戰略投資和財務回報並重考慮。
騰訊投資主管合夥人李朝暉在定義騰訊投資時，曾使用過一個拗口的說法，騰訊可能是市場上最像財務投資人的戰略投資方。他告訴媒體，「在戰略價值和財務價值之間，我們努力地尋找平衡。賺錢不難，達到平衡很難。」
比如，有些業務不能產生短期利潤和估值上升，但給騰訊的業務能提供壁壘、間接地產生價值，投資這種公司都是出於戰略價值的考慮。很多互聯網基礎服務公司是屬於類似的情況，不太賺錢，也很難有大的爆發機會。但它對於騰訊和整個中國互聯網基礎設施能力的提升，意義重大。
但騰訊在做投資決策時，也更關心企業自身發展能力。經濟利益回報同樣是他們衡量一個投資成功與否的重要指標，「畢竟我們做的是投資而不是公益。」
作為股東，在被投公司眼中，騰訊也是一個重要的意見建議者。
一位參與騰訊投資年會的企業家告訴「藍洞商業」，現場分享了這樣一個案例。2018 年美團上市前夕，曾有投行建議讓王興給創始人很大的股權激勵，因為這是慣例。執行這個動作需要召開一個緊急董事會，王興問劉熾平的意見。他得到的回覆是，不一定要做，因為可能觸發其他相關方的利益。最後，劉熾平的建議被採納。
兩家同為騰訊投資的公司互相進攻對方核心業務時，劉熾平也曾出面調停，建議不要因業務過度擴張或燒錢太激進，但不會強制對方一定採納他的建議。
二、出手邏輯
外界有一種聲音，騰訊掌握海量數據，可以讓他們更早敏銳地發現那些交易最活躍，成長最快的公司。比如，一些垂直電商公司還只是一個公眾號時就被騰訊發現，他們後臺的交易、支付數據對騰訊投資而言就是最好的 DD，也不必驗證真假。
站在巨人的肩膀上，似乎投資率命中率更高。
但一位騰訊投資內部人士並不完全認同這個說法。「數據的獲取或使用或許並不如外界想象。」
馬化騰曾對外解釋，「我們強調的是如何加強數據保護，而不是打通數據和唯算法論。騰訊不管是 ToB 還是 ToC 業務，都會保留這樣的價值觀。」
上述騰訊內部人士進一步指出，騰訊投資併購部擁有的數據權限與集團其他部門是持平的，但是基於騰訊生態，特別在微信以及一些核心行業，對市場的變化感知更強一些。「但並不代表，他們可以拿到額外更多的數據。」
在他看來，「騰訊投資的能力核心還是團隊的投資視角和思考能力，也就是發現事物本質和預見未來變化的能力。」
以猿題庫為例，騰訊投資在很早期進入，並且中間數度加碼。當時團隊通過對市場的觀察，以及對產品服務和用戶需求本質的研究，對這家公司的雙師輔導模式的成立條件進行抽離思考。通過微信可以進行復雜交易和服務，進而去尋找新的投資方向，比如通過微信可能被改造的其他傳統行業。
此外，騰訊投資併購部堅持每年招聘本科生，這在投資界並不多見。但只定向從少數幾所優質高校選取。此外，每年還從國外幾所固定商學院招徠人才。
2012 年，騰訊投資首次吸納應屆畢業生，其中一道面試題是，根據部分財務數據，指出其所屬哪個行業甚至哪家公司。那年騰訊集團共招入 5000 名應屆畢業生，劉熾平唯獨與拿到 4 個投資部門 offer 的學生一同進餐，飯桌上還有各個業務線的副總裁。核心意思只有一個，熱情邀請他們加入騰訊投資。
聽上去似乎有點不可思議，但彼時騰訊投資的吸引力和號召力的確有限。幾位高材生最後用腳投票，三名奔向高盛、淡馬錫控股和德意志銀行，只有一人選擇留下。現在不然，投資併購部幾乎每個人都是萬里挑一。
相對於其他機構，他們似乎有更多的意願、資源和機會去培養新人，畢竟沒有幾個人可以享受到如此海量的學習資源——親歷 700 多家被投公司的投資、重組、退出的全生命週期，以及每年實踐新的投資機會。「這樣的大量的實操機會是其他基金很難具備的，可以讓大家成為更優秀的投資人。」
騰訊內部更理性客觀的共識是，投資併購部之所以業績搶眼，很重要的一個原因是，策略和技術做的比較好。所謂策略是，有所投，有所不投。技術則是，複雜交易的能力和投資經驗。
但投與不投的具體內容是什麼，所有人都守口如瓶。理由是，「太敏感，如果市場知道騰訊的潛在動作，通常會引起市場變化。甚至就因為騰訊看了某個領域，就可能帶火。」
騰訊投資主管合夥人李朝暉曾說，騰訊投資的大原則是，只投看得懂的東西。
曾有與騰訊業務無關的 A 股上市公司邀請他們做定增，非常確定的盈利性。被否。相反，如果一家正在虧損的公司、但很有價值，即便面臨未知困難，騰訊也願意投資。
此外，騰訊作為投資人遵守遊戲規則，「有多少股份投多少票，避免跟創業者產生分歧，有了分歧就溝通。」李朝暉告訴《彭博商業週刊》。
至於跟被投公司的關係，劉熾平認為，作為一個戰略投資者，最重要的責任和使命，是在業務裡打造一個開放和公平的平臺，讓每個人都可以通過自身能力取得最高價值。
「核心訴求是讓公司活下去，更好發展。所以很多騰訊投資的公司，阿里也是股東，比如小紅書，騰訊都一視同仁。」一位騰訊投資併購部的人士說。
三、堅持與反思
2018 年 11 月，馬化騰給《中國企業家》的書面回覆中曾提及騰訊投資的變化。一，投資範圍有一定擴大，未來會加強產業互聯網的投資。二，強化升級投後服務。
而去年全球合作伙伴大會投資分論壇，騰訊投資董事總經理湛煒標也明確騰訊投資不變的原則：
第一，生態戰略「不變」，有所為有所不為，投資方向有「變」，加強產業互聯網投資佈局；
第二，支持優秀創業者，少數股權為主，但在社交、內容等核心領域，不排除考慮控股與併購。
第三，看重長期價值，投資不分早晚期，只要是對未來有巨大價值，騰訊都會出手。
第四，會持續進行海外佈局，騰訊的目標是著眼於全球。
認知確立不容易，真正落地執行更難。李朝暉曾告訴媒體，在騰訊做投資，「最困難的是外界對你的期望特別高。如果是一個外部獨立基金，IRR（Internal Rateof Return，內部收益率）很高，不知道有多少人會提供錢讓你們進行投資。但在騰訊，如果我們做得太好，就會有聲音說是把騰訊戰略帶壞了，這個責任太重大了。」
他自喻，既是探路先鋒和突擊隊，要發現市場上的新機會，去提前建立認識。另一方面也是後方的防禦性武器。
所以投資併購部的成員需要時刻保持好奇心。新人來面試，大概率會被問到，你最近在思考什麼？他們從答案中發現一個人的思考邊界。
每隔幾個月，騰訊投資併購部會集中到某個地方封閉開會兩到三天，對近段時間的投資進行復盤，反思和分享，比如如何用更小的決策成本捕捉新興科技項目？哪些流程可以增加協作或提升效率？是不是所有的賽道，都適合只採用少數股權投資的方式？
李朝暉也曾提到，「可能所有可敬畏的競爭對手都應該更早投資。但競爭是不可能停下的。當我們錯失了一個機會，只會激發我們捕捉下一個更大機會的強烈想法和熱情。」
3 月 2 日，桔說 2019 創投峰會，將為大家解讀年度報告《2018-2019 年度中國新經濟創業投資分析盤點》，並邀請行業內幾位重磅嘉賓，分享他們眼中的 2018，探討 2019 的創投新風向。
掃描上圖二維碼，
馬上報名參會！
IT 桔子將於春節後正式發佈《2018-2019 年度中國新經濟創業投資分析盤點》（https://itjuzi.com/2018）系列報告，希望通過這份厚實的年度盤點報道，堅守「數據說話」的導向，繼續為大家提供真實、詳盡、完善的中國新經濟產業（尤其是互聯網、TMT）的創投全貌。
掃描上圖二維碼，
搶預售報告，享特價優惠！
閱讀更多 IT桔子 的文章
