在下游產業整體低迷和監管層加速去槓桿的雙重壓力下，擴張留下的後遺症讓這家明星公司在短短兩年內從巔峰跌落谷底。
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粟靈農曆元宵節，神霧環保技術股份有限公司（下稱“神霧環保”，300156.SZ）從北京朝陽區繁華的酒仙橋商圈，遷往北六環外昌平氣象科技園。
按照中國傳統老黃曆，這一天適宜移徙入宅。作為一名知名博士後科學家，擇吉日喬遷，或許折射出吳道洪對當前危機的無助。
2月25日，神霧節能（000820.SZ）被全國法院列為失信執行人，成為“老賴”。更早之前，神霧環保和吳道洪本人先後在1月25日和2018年3月被列入“老賴名單”。
這僅是“神霧系”所遭困境的一個縮影。
過去一年，吳道洪執掌的神霧科技集團股份有限公司（下稱“神霧集團”）深陷流動性危機。
隨之而來的債務違約、信用等級下調、訴訟纏身、施工中斷等風波，將這個昔日的環保帝國一步步推向深淵。
僅僅兩年前，神霧集團備受資本熱捧，戰略投資者甚至喊出千億市值的宏願。 在資本助推下，這位中國蓄熱式燃燒技術領域的知名專家禁不住誘惑，開啟瘋狂擴張。
但時運不濟，在下游產業整體低迷和監管層加速去槓桿的雙重壓力下，擴張留下的後遺症讓這家明星公司在短短兩年內從巔峰跌落谷底。
為挽救頹勢，“神霧系”曾作出種種承諾，但很多承諾最終變成股民眼中的資本謊言。被資本市場拋棄後，“神霧雙雄”市值縮水近90%。
如今，“神霧系”的重重危機讓實際控制人吳道洪騎虎難下，這次他能撥開迷霧嗎？
資本謊言
在撥開迷霧前，現年53歲的吳道洪不得不面對接踵而至的打擊。
最新的打擊是，神霧節能因一起名為“（2019）津02執76號”的案件被列為失信被執行人。
這起案件中，全資子公司江蘇省冶金設計院有限公司（下稱“江蘇冶金院”）於2017年與中機國能融資租賃有限公司（下稱“中機國能”）開展售後回租業務發生合同糾紛。
根據當時天津市第二中級人民法院的判定，神霧節能具有給付義務，但該公司並未在期限內履行，最終被列入失信被執行人名單。
神霧集團於2007年斥資5400萬元拿下江蘇冶金院90%股份。這起併購當時震驚業界，因為“民企中收購擁有甲級資質設計院的非常少”。
此後十餘年，“神霧系”猶如一臺擰緊發條的機器，瘋狂擴張。但讓吳道洪沒有想到的是，12年後，這次收購會讓神霧節能成為“老賴”。
不過，成為“老賴”的不僅是神霧節能，僅僅一個月前，“雙雄”之一的神霧環保亦被列入“老賴”行列。
這家A股市場曾經的明星公司因合同糾紛、借貸糾紛等，被法院採取強制執行的案件多達25起，累計“未履行金額”超過10億元。
今年初，北京昌平區法院的一則判決中，神霧環保因未能及時支付103萬元機器貨款，引發合同糾紛。這起案件的金額與該公司曾經300多億元的市值形成強烈反差。
神霧危機始於2017年下半年，但爆發於去年4月央行發佈《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱“資管新規”）前後。
作為公司實控人，吳道洪曾試圖挽回資本市場對“神霧雙雄”的信心。
2018年1月29日，神霧節能曾發佈公告稱，公司實控人吳道洪與董事長宋彬、副董事長吳智勇及董事兼總經理雷華，擬在未來1年內使用自籌資金增持不低於4億元。
但這個承諾最終被證明是另一個謊言。
這項增持計劃不僅難產，更弔詭的是，一年期限過後，除吳道洪外，增持名單中的公司高管——董事長宋彬、副董事長吳智勇及董事兼總經理雷華竟悉數離職。
此外，不久前，該公司第一大流通股東及其一致行動人還拋出減持計劃，擬在未來三個月內減持合計不超過3%的公司股份。
如今，深陷債務泥潭的“神霧雙雄”總市值僅餘70多億元，與巔峰時的666億元市值相比，跌去近90%。
當一沓沓債務報表堆在吳道洪的按前時，這位明星科學家創業者或許會對當年的盲目擴張後悔不迭。
擴張之禍
2015年2月28日，一部名為《穹頂之下》的霧霾調查紀錄片掀起輿論狂潮。在那個霧霾鎖城的冬日，吳道洪走進另一重迷霧。
當時，環保概念炙手可熱。這位科學家出身的企業家正好為資本市場提供一個好故事。
吳道洪學歷光鮮。1994年，他從北航博士畢業，進入中國石油大學從事博士後研究。但由於從小頗具商業天賦，僅兩年後，他便下海創辦神霧集團。
此後十八年，作為創業者的吳道洪體現出科學家的嚴謹，帶領神霧集團穩紮穩打。從融資歷史來看，這家曾名不見經傳的環保公司一度遠離資本。
2001年，吳道洪從深創投獲得600萬元A輪融資。直到九年後，他才開啟B輪融資，拿到軟銀中國3000萬美元投資。
軟銀進入後，神霧的發展戰略發生大轉變。次年，神霧集團又完成C輪融資。2014年起，該公司陸續控股九家投資管理機構，開展投資業務。
上市也被提上日程。2014年5月，神霧環保借殼上市。一年後，江蘇冶金院亦成功借殼上市，即為神霧節能。
資本助推，神霧狂奔。年報顯示，神霧環保上市3年內，股價累計上漲超7倍，至2017年3月到達最高點，市值近400億元，神霧節能市值也一路高漲至約300億元。
時隔多年後，吳道洪如此解釋前幾年的大舉擴張：“為打消業主顧慮，我們只能被動選擇技術與資金同步參與，通過聯合方式儘快建成示範項目。”
但在狂奔中，他或許很少再回憶起早年創業的艱辛。
1996年公司初創時，這位對生意場還頗為生澀的科學家因拿不到訂單焦灼萬分。那些環保意識薄弱的企業，不願意拿出一部分錢來進行設備改造。
同樣的困境出現在2008年。受金融危機影響，下游企業收緊環保節能需求，神霧的訂單量驟降。吳道洪不得不面對環保企業話語權偏低的尷尬現實。
在現實窘境的倒逼下，吳道洪推出此後引起巨大爭議的“神霧模式”，即技術與資金同步參與，通過聯合方式建成示範項目，神霧既在項目中佔股，又把工程拿給自己做。
在該模式下，弱勢地位迫使他用資金來增加信用，但新的商業模式又讓他看到創造鉅額財富的可能。
但這樣的“工業類PPP”關聯交易很快被盯上。2017年5月24日，一篇文章直指神霧集團用關聯交易實現業績迅速上漲，助推股價。
次日，神霧環保和神霧節能雙雙跌停，一天之內兩家公司市值合計減少近57億元，“神霧系”開始崩盤。此後兩年，“神霧雙雄”股價斷崖式下跌。
在去槓桿的宏觀經濟背景下，由槓桿支撐的“神霧模式”雪上加霜。
資管新規發佈半個月前，神霧環保被爆出債務違約，因未能如期兌付2016年非公開發行公司債券本金和利息，共計4.86億元。
同期，吳道洪被列入全國失信被執行人名單，成為賈躍亭式“老賴”。
危機很快蔓延。2018年以來，僅神霧環保就陷入80餘起案件，涉案金額高達20億元。內蒙、新疆等地的多個重大項目被迫停工。
危機之下，吳道洪開始四處奔波，尋求支援。
神霧環保遷往昌平之前，神霧節能已將註冊地變更為“南昌市新建區”，正式成為江西本地企業。
吳道洪找到的援軍正是江西當地政府。 2018年11月7日，江西省南昌市新建區人民政府與神霧集團簽署《項目投資合作協議書》。
根據協議，南昌市政府出資平臺將與上海圖世等多家機構共同成立60億人民幣的節能環保產業發展基金，投資於新的基地建設及神霧集團核心技術的推廣應用。
環保民企之殤
神霧集團並非第一個因流動性危機引進“國家隊”的環保民企。過去一年，資本市場掀起國資“收編”環保上市公司熱潮。
資本寒冬中，此前一直被看好的環保市場遭遇重創，環保企業資金鍊經受前所未有的考驗。
危機在2018年4月資管新規出臺後加劇。
東方園林（002310.SZ）、盛運環保（300090.SZ）、*ST凱迪（000939.SZ）等多家環保上市企業業績增速放緩，出現資金緊張狀況，甚至部分債務逾期。
2018年9月4日，民營企業和小微企業金融服務座談會召開。東方園林董事長何巧女公開喊話央行行長易綱，引爆輿論。
她說：“現在民營企業太難了，如果易行長給我批准一個銀行，我一定拯救那些企業於血泊之中，一個一個地救。”
彼時，她最想拯救的恐怕還是深陷資金漩渦的東方園林。
開曉勝和陳義龍的窘況比起何巧女有過之而無不及。
盛運環保第一大股東開曉勝被證監會列入失信被執行人名單。這家曾經的垃圾焚燒發電巨頭債務壓頂。截至2018年11月，該公司到期未清償債務共有58筆，合計約為26.58億元。
陽光凱迪董事長陳義龍則被深交所質疑隱瞞*ST凱迪實際控制人身份。這家以華融為核心戰略投資人的中國第一大生物質發電企業，在2018年4月賴小民落馬後閃崩。
*ST股價幾度跌破1元，淪為“仙股”。截至2019年1月，該公司逾期債務共計116億元。
債務危機中，尋求國資幫助成為環保企業的優先選擇。
2018年11月，何巧女夫婦迎來北京朝陽區國有資本經營管理中心作為戰略投資者。後者旗下盈潤匯民基金將受讓東方園林不超過5%的股份。
開曉勝則擬將其所持有的盛運環保13.69%轉讓給川能集團。交易完成後，這家四川國企將獲得盛運環保的控制權，其對該公司垃圾發電項目投資不低於156.75億元。
陳義龍主導*ST凱迪“股權重組+資產處置+債務重構”自救方案。接盤方中戰華信股權穿透後最終控制人系神秘事業單位輿情戰略研究中心。
2018年以來，上市公司層面，國資入股環保民企案例共有13個。
除上述5家外，天翔環境（300362.SZ）、三聚環保（300072.SZ）、永清環保（300187.SZ）、東江環保（002672.SZ）、中金環境（300145.SZ）、興源環境（300266.SZ）、環能科技（300425.SZ）、碧水源（300070.SZ）均位列其中。
在融資收緊的背景下，國資在項目拿單、市場開拓、資金成本上優勢較為突出。這與環保民企的技術、項目管理優勢形成互補。
牽手國資的環保企業等待新生。
吳道洪近期主導的兩次搬遷耐人尋味。神霧節能遷往南昌，向拯救他的國資靠攏。神霧環保搬至昌平，與吳博士的母校中國石油大學毗鄰。
經歷過一番跌宕起伏，吳道洪或許依然堅信，資本與技術仍是推動他駛向世界500強之夢的兩大引擎。◆
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