今年一个热门话题就是对大宗商品整体的定位，商品自2016年上涨以来已经运行了近3年的时间，其到底运行到何种程度了？其还能继续涨吗？还能涨多高？什么时候下跌？诸如类似的话题乐此不疲，笔者现在以文字的形式、从库存周期的角度对当前商品运行的状态做一个阐述，希望能给广大投资者做出有价值的投资参考，总结起来就十几个字：海拔渐高了，凉意渐浓了，谨防滑坡啊！
一、 库存周期的动态轮回
库存理论在笔者商品研究的四大理论中，号称第二经典理论，说其经典，因为实在是经典。当然，库存周期理论的研究笔者应该不是最全面或最深的，但能自信说笔者对其总结和运用是最简单最实用的。其他话少说，先简单看库存理论介绍：完整的库存周期包括补库和去库两大环节，补库里面又可分为主动补库和被动补库两种状态，去库可分为主动去库存和被动去库存。补库是市场主体对未来市场需求预期向好，经济处在上升期，企业会提前扩大购买原料或生产成品以扩大库存，待未来价格上升卖出获利；去库存反向为之，是市场主体预期未来需求下滑，价格将要下跌，从而提前降低库存容量避免库存价值折损的一种行为。 库存的动态调整，是市场主体对市场实际和预期的差异所致，信息的不对称是导致供需错配的主要因素。因而库存的动态变化会导致市场行为和商品价格的周期性波动。
图1：库存周期动态变化
二、库存和价格的关系
AB---补库环节，市场欣欣向荣，市场存在采购备货和挺价等诸多行为，价格总体主要表现为上涨。其中，价格上涨主浪部分在于主动补库环节AA’，此时市场货源紧缺，抢货囤货现象较多，企业扩大生产后，库存开始小幅增加，但并不会出现大规模累积，因为需求好消耗大啊，库存累积主要出现在被动补库阶段A’B，此阶段真实需求逐渐萎缩，可生产主体存在信息不对称，并未能提前收缩生产，因此，库存累积的速度倾向逐渐加快，且时间较久，价格表现为震荡偏强运行，每一轮上涨都比上轮有渐次上涨乏力之感。可是注意，价格顶部一般并不是出现在库存最高点B，而是在B’，这是因为价格的市场性特征所决定，其是非常灵敏性的，所以价格震荡上涨逐渐步入滞涨环节是A’B’，而不是A’B。
BC---去库环节，市场萎靡不振，未来悲观预期浓厚，为了避免未来价格下跌的损失，大家会趁价格高位把手里的存货给抛售掉，从而形成库存和价格齐跌的表象。其中，主动去库存BC’是市场主体主动为之，表现为库存快速降低和价格断崖急剧下滑，是下跌的主浪部分；当价格经过大幅下跌后，开始滞跌或反弹的时候，我们会发现库存还在小碎步式的缓缓降低，这就是典型的被动去库存阶段C’C。因为当市场需求开始扭转向好时，生产主体还未有反映过来，不敢扩大生产行为，导致存货继续被市场消耗，供需开始趋于平衡。等生产主体确实发现市场需求确实变好的时候，就会开始采购原料、增加生产，此时库存就会缓缓累积，市场抢货囤货的现象又开始增加，回归了补库环节CD。
图2：库存和价格关系
三、 本轮库存周期处在何处？
1、本轮库存周期处在什么环节？
其实从下图来看，非常明了！本轮库存周期的启动点就在2016年1-2季度，对应着库存的触底攀升，至当前存货仍在高位累积，这就决定了当前依然处在大的补库环节。这里面又可分为三个部分，2016年2-3月---2017年3-4月对应着库存和经济增长双增，属于典型的主动补库环节，此阶段属于商品共振式上涨阶段（趋势性主浪）；2017年4-5月---2018年2-3月，库存高位横向累积，未有再度出现大规模增长，而此阶段经济增长横向偏强，印证着库存动态已经从主动向被动环节转变，属于过度阶段，商品运行的典型特点是分化中震荡偏强（工强农弱）；2018年4月--至今，库存累积再度抬头，逐步接近了前期高点，而经济增长却出现了连续掉头，这非常符合被动补库特征（印证）。
图3：中国库存周期
2、补库环节何时结束？
笔者没有这个本事能确切的说结束日期，只能从历史周期来进行归纳推导。从2000年以来，我国一共经历了6个完整的库存周期（最近正在经历第六个），其中强周期一般跨度都长达40个月以上，补库时间跨度都在26-30个月，而弱势周期一般在30个月左右，补库期在1年出头。当前的库存周期定位成强势周期（有供给侧改革政策、有大规模货币放水等），相信大家应该没多大分歧，所以，如果以2016年1-2季度为启动点来测算，本轮完整的周期走完（跨40个月）应在2019年4季度前后，而补库时间测算的结束日期应为2018年3季度前后，而当前就处在这个阶段。按照笔者的上述库存和价格关联图，望能引起投资者重视！
表：中国过去库存周期
四、警惕商品剧烈调整
从上文库存周期角度分析可见，笔者认为当前商品运行阶段已经开始步入了一个较危险的周期环节（2018年三季度后），尤其是工业品，做多风险系数正在慢慢累积，后期将在某个时间点开启主动去库存环节，商品可能面临上涨3年多来的大幅调整。如果中国经济L型底成立的话，那么商品调整的方式更可能以剧烈的形式快速完成（可能在几个月内，以连续大阴一气呵成结束，不会出现连续阴跌），一般这样的情况往往都伴随着一些重大的风险事件冲击。上文只代表笔者个人观点，仅做投资参考。
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