巴特致股東的信的原文來自老巴以1956年的合夥公司合夥契約開始，至2017年為止。老巴堅持寫了61年（而且截止2019年的今天已經是63年了）。這其中可以分為以下2個階段，第一階段準確來說是“致合夥人的信”。是從1956年 - 1970年老巴在經營合夥人企業時，從1家合夥企業到11家合夥企業，之後於1962年再次將11家合夥公司合併為一家 “巴菲特有限合夥公司”。第二階段，從1970年至今天至未來。這其中比較典型的事件是從1965年控股伯克希爾為起始，再到1972年從過去格雷厄姆的“菸蒂股投資”到“以合理價格買入優秀公司”的喜詩糖果的投資昇華是真正致“股東的信”的內容。
這麼63封超級長的信，是老巴每年給投資者分享自己的財務看法，企業經營，投資，管理，人生等看法的集錦產物。剛好在2018開年時在網上看到譯者楊天南先生翻譯完畢的介紹後，隨之下手一閱，夜不能寐。
雖然到手已1年有餘，但每次對未來略微迷茫之時，翻來一閱。故而本次再閱時，嘗試著從老巴的經營情況對比個人對企業的看法，以求更加實踐學習到老巴的投資精髓。
毛估需至少10篇文章，方可展示出老巴投資思想的冰山一角，果無愧於2018年讀到的最有價值的書。
本篇嘗試以1983年老巴總結的15條《所有者手冊》的企業原則，雖經過35年的時間洗禮，但是這15條原則依然如群星中的一簇璀璨星光，沙漠中的一支花般存在於投資市場中，直到今天依然沒有過時，同樣值得我們這些普通投資者去學習和參考。
可以這樣說，每一個倘若沒有經歷過市場先生教育過的投資者，在市場中想長期生存，總希望能夠像我們在日常生活中遇到困難時，比方不會計算機，就學，不會英語，就學唄。相當於找到了一種萬能的永遠戰勝每一個困難的方法，就是學習，不斷的學習；但遺憾的是，於資本市場中想找到一種萬能的方法，比方如第一次以技術指標的超過半年均線趨勢買入就可以穩賺，國家政策傾斜新能源汽車，開闢雄安新區等提前進去收穫也不小。但是難保下一次某個證券也是超過半年均線買入呢，國家又在政策傾斜到5G，區塊鏈行業呢？會穩賺嗎？
不一定，因為久在市場中觀察的投資者，是知道的。市場先生最大的樂趣在於在你第一次用也許錯誤的方式賺到錢後，而以結果老看還以為這是正確的方式，下一次同樣的方式就是悲劇的發生。資本市場中真的難以找到萬能的方式去賺到錢麼？
是的，也許是這樣。但是如果能夠嘗試從老巴的投資歷程中去觀察，去學習，相信離這種萬能的方式也許很近，
調侃一下：用一個熟知的數學公式做此說明更有意義：
y = 1/x 當x足夠大時，y只會無限接近於0。當你學習的投資知識越多時，你就能無限接近獲取到一種萬能投資方式。
同樣，巴菲特其實也是個平凡的人，他唯一偉大之處在於20多歲就明白了投資的真理，即“買股票就是買企業”。然後用未來60多年（一輩子）去堅持和驗證這個真理。
如此才有了過去50多年投資平均年化收益率高達20%的神話般存在價值，
好了，廢話說的也夠多了！
1.長期利益，股東類型
伯克希爾公司擁有極低的換手率，每年從年初到年底公司98%的股東是沒有變化的。這在其他上市公司中簡直就是奇蹟。這樣每年5月的股東大會之時，老巴面對的都是老熟人，不需要像老師一樣一遍遍重複自己的過去所講過的話。只需要，那麼開始老巴和芒格的表演。
對於老巴通過自己自控股伯克希爾以來50多年的經營成果吸引到的股東類型是這樣的，老巴的經營成果是更加關注長期利益，而對短期利益有的放矢。所以他吸引到的股東是長期股東，而有的企業關注短期利益，比方一季報，半年報的財報更好看，開始大手筆溢價收購，多行業佈局等。只為了短期股價的大幅上升，吸引的就是爆賺一筆就走的短期投資者。
類比我們每個人在工作生活中的狀態，不是同樣的嗎？你是一個自由，斜槓的青年，你周圍絕大部分朋友也是嚮往自由，共同追求夢想的朋友，你若是一個激情勃發，敢想敢幹的創業者，你周圍的合作伙伴也是一個說到做到，時間意識比較強的強人，倘若你是一個安於現狀，得過且過的樂觀主義者，你周圍的朋友相比大多數也是比較佛性一些，看淡紅塵那種。
其實這些都無所謂，主要是自己千萬不能是一個本來是一個佛性的人，突然口出狂言要XX的那種。結果三天打魚兩天曬網，最後蹉跎了時間，也蹉跎了生命的樂趣。
其實在看到曾國藩的3次戒菸歷程，第一次對自己說不吸菸了，第二次當眾發誓：“從今永不吸菸”（類似今天發個朋友圈說，我今年目標是減肥X，找個X朋友，存款XX等之類的豪言壯語），第三次則內心意識到“如果連戒菸這件小事都做不到，何談治軍，治國，治天下呢？”默默的拿起錘子把銅杆煙壺砸爛“。之後再沒吸過煙。
2.集中投資，並小心看好它
關於分散和集中投資，老巴最經典的話是：“我們喜歡把雞蛋放在一個籃子裡，然後小心看好它”。比方老巴個人資產的99%左右都在伯克希爾上，搭檔芒格是90%以上，而老巴的親戚朋友等大部分也都是一半以上資產在伯克希爾上。
這麼說來，分散其實也是有好處的，因為足夠分散的話，越像指數，那麼理論上可以獲得平庸的指數平均收益率。這個收益率沒有歧視成分。但令一方面為何足夠的分散，分散其實是自己的不自信，以及對自己所謂無知的遮羞布。以老巴的投資就是經營企業來看。
正常一個人如果希望投資一個多樣化的組合降低風險，就如同一個餐廳老闆希望能夠一次性開比方10家餐廳經營區防範風險一樣類似。現實生活中沒有人這樣做，因為經營一家餐廳時集中所有人力物力也不一定保證成功，那麼10家歇菜的概率更大。但是到了投資上就不一樣了。
再看A股中的福耀玻璃早期進軍房屋玻璃，甚至房地產行業多元化的教訓最終專注20多年來堅持只做一塊汽車玻璃的巨大收穫，分眾傳媒近幾年不斷把主營業務收縮到電梯廣告中；而略微反面的比方格力近幾年手機，汽車的多元化，伊利開始進軍的礦泉水萌芽（雖然持有伊利，但以事實說話）。
對老巴的集中投資，雖暫不能至，但心嚮往之。
3.我們不喜歡低迷的證券市場，但我們喜歡這樣市場形成的價格
這裡直接列舉老巴的幾點心得：
3.1.一把索的以更低的價格買下整個公司
3.2.低估的價格買入優秀公司的股票或者加倉過去沒買夠的企業
3.3.低估的證券價格讓手握大把資金的企業回購自己公司股票，為股東創造價值，比方老巴的1.2PB回購伯克希爾股票的想法，至今仍未實施。
此刻再來看看2018年中國證券市場分別在6月，10月大幅下跌之時，果敢買入的投資者如今還未到合理價格之時獲利少說15%起步，如果能在12月份比方招行的哪一波大跌至24元（6PE）附近買入，該多好！
還是經歷太少，無法做到老巴的大跌中持續買入優質企業的股權。
4.非常謹慎的使用債務
保守的投資者一般很少使用債務，雖然不能快速暴富，但至少可以避免快速變窮，說不定可以慢慢變富。老巴在權衡收益和保守策略時，是這樣的，在哪些將自己大部分資產交給他管理的投資者來說，是對自己的信任，採用保守投資是可以讓我們感到安心的辦法。芒格更直接：“我不想用我的家人，朋友所擁有和需要的東西去冒險獲取他們原本得不到或者不需要的東西”。
你不說通過債務可以獲取更大的利益的嗎？芒格雖然比起老巴窮些，但是也有幾十億美金，他會用他的幾十億美金去換取所謂的百億美金麼？除非腦子有炮。聰明的芒格總是如此的睿智。
5.利潤分配：每留存1美金至少創造1美金的市值
必須說明的是，這裡有個以5年為期去考察，比方2019 - 2024，2020 - 2025這樣每個區間考察，這也是戴維斯三代的安德魯.戴維斯考察投資業績的重要指標。老巴追求以下2個目標：
其一，在每一個5年週期中，伯克希爾的賬面價值增長是否超過標準普爾500指數增長；
其二，公司股價是否持續高於賬面資產價值，即每留存的1美金至少創造出1美金的市值。
這也是因為老巴為什麼至今自收購伯克希爾53年時間只有1967年進行了唯一一次分紅 - 每股10美分。
只不過這樣的指標對於我們的上市公司而言，只能是奢望，有的企業上市20多年了，好像至今也沒分紅，但是他的價值和伯克希爾能比麼？現在的許多企業的分紅策略可能是幾個董事會成員拍腦袋定個，未來三年所謂的分紅計劃。不過這也是這些上市公司未來努力的方向。
6.良心收購：企業只要能創造利潤維持生存就不賣出
雖說，資本天生是逐利的，但是能在資本市場中有老巴這樣的企業家實屬不易，比方以股市投資者來看，老巴自1962年以7.6美金/股開始買入該公司，至1965年完全控股該公司。花費資金大概1400W美金。到1985年關閉該公司後，以16萬美金拍賣所有資產，用老巴的話說，所有的機器連運費都需要自己倒貼這種。長期套牢式投資。失去了時間和金錢，最終為自己贏得了聲譽。
比方1983年收購B夫人的內布拉斯加家居城時以5500W美金收購90%的股份，而當時其他外國的一些機構報價有6000W美金，甚至9000多W美金。B夫人依然選擇老巴，是因為老巴給她的企業帶來的家的溫暖，而那些機構可能做的就是分拆，該買的賣，該包裝上市的上市的短期利益而已。更遑論當時流行的槓桿收購，門口野蠻人這種。
就是我不斷買你的企業，推高你的價格，讓你買不了，直到控股之後再要麼你高價收回，要麼我影響你的經營甚至後面分拆獲利這種。
巴菲特當時在資本市場對待這些已收購企業的態度，就如同古代時候面臨“十年清知府，十萬雪花銀”一樣的一股清流。
7.我們希望我們的股東持有證券期間獲取合適的內在價值
第一次在瞭解並看到這樣的信息，以為是搞錯了。因為沒有一家企業不希望自己公司股價能高高再上，創了新高再新高，這樣膚淺的看法。好像只有這樣就可以在銀行借款少收點利息，自己的價值（個人身價）就XX首富之類的賬面滿足感！在學習並瞭解到老巴的長期經營思路之後。
明白了短期而言，如果企業股價遠遠高於內在價值時，會吸引更多的投機者進入，之後繼續推高股價，直到推不起來之後，老話說的，怎麼上去的，就怎麼回來。如此也許對於老股東而言，暫時沒什麼損失，但是新進入的股東則是巨大的長期收益率的平庸；而倘若愜意股價遠遠低於內在價值時，則對老股東是一種短期的巨大波動，長期豐厚的收益，但真正落入老股東口袋又十分少，對新股東可能是長期收益率的最大化。
是否記得老巴的，我們以股東利益為主要考慮方向，如此就不難理解如果企業股價和內在價值保持同步，那麼所有股東獲取的利益都是其持有期間的公司經營利益，老股東持有時間長，持有期間收益率大些，新股東持有時間短，收益率小些。但是可以避免老股東和新股東的一方極端利益和另外一方巨大的虧損這樣的0和博弈。
如此也能讓所有的股東的關注點從伯克希爾每年的股價波動轉移到老巴這一年經營的咋樣。是否可以保證最近這5個5年跑贏了標普500，還沒分紅是否可以用本來屬於我們的分紅創造更大的價值呢？當然這一切的來源還是以短期的股價表現來證明！
以上7點是個人從老巴的15點過去經驗中篩查出來的基本指標，可保長期投資成功無虞，區別只在於收益率的大小而已！
一輩子很長，先求勝率，再求大勝！
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