除了大量的投資理財產品外，連續三年的高額分紅也讓公牛集團被掏空了心臟。
作者 | 貝帝
來源 | IPO那點事
數據支持 | 勾股大數據
趕著去上市圈錢的那頭“公牛”攤上了大麻煩。
近日，插座界一哥“公牛集團”身陷10億專利侵權案，從賠償金額來看，堪稱“國內專利第一案”。原告通領科技曾在2017年IPO被否，曾在六年連環海外專利保衛戰連續勝出，此次訴稱公牛集團未經許可使用了原告的兩個發明專利。
當獨佔鰲頭的公牛遇上訴訟界常勝將軍，結局會怎麼樣呢？
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風生水起的插座界一哥
話說，這些年混得風生水起的公牛絕不是吃素的。
上世紀90年代，中國三大家電生產基地除了山東青島，佛山順豐，還有浙江慈溪。配套產業插座插件應運而生，但多數都是個體小作坊生產，質量上粗製濫造，設計上也沒有美感。
和大多數浙江人一樣，公牛創始人阮立平也極具商業頭腦。上個世紀80年代，阮立平從武漢水利電力大學畢業，1995年，在研究所工作了11年的他壯士斷腕，毅然辭職回到出生地浙江慈溪，與一直從事插件買賣的弟弟阮學平一起創辦了公牛集團。
他們並不認同當時插座市場“用最低的成本創造最高的利潤”這一潛規則，在那個產品供不應求的時代，公牛插座憑著高質量和專業性成為行業內的一股清流，“公牛，插座專家和領導者”這一廣告語響徹大江南北。本著“做永遠用不壞的插座”的初心開啟了“插座王國”之路。
公牛集團1995年從轉換器起家，2007年進入牆壁開關插座領域，2014年起陸續進入LED照明和數碼配件領域。2010年逆勢而上，實現銷售10億元，2012年突破20億元，兩年實現了一個十億級的突破。
2006年，公牛被認定為“馳名商標”，小插座成就大生意，我們來看看公牛到底有多賺錢。
招股書顯示，2015年至2018年1-3月，公司營業收入分別為44.59億元、53.66億元、72.4億元和20.49億元，同期淨利潤分別為10億元、14.07億元、12.85億元和3.21億元。
數據：招股書；製圖：格隆匯APP
公牛集團的收入主要來自轉化器、牆壁開關插座、LED照明、數碼配件四個方面。其中，轉換器（包括有線插座、無線插座等）是公牛集團的支柱業務。2015-2017年及2018年1-3月，轉換器收入佔比分別為70.32%、61.8%、55.89%和57.79%。
阮立平做公牛牌插座的用心，就如陶碧華做老乾媽風靡全球，“煮飯仙人”50年專注一碗米飯......如今不乏一夜成名的網紅，過氣的快消品更多了，消費者們的慧眼可不是那麼好被忽悠的，只有質量夠硬才能經得起大浪淘沙的檢驗，這是亙古不變的真理。
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公牛牌危機四伏
毋庸贅言，一提到插座，我們第一想到的就是響噹噹的“公牛牌”，它是那麼平淡無奇卻不可或缺的存在著。
據統計，我國目前的手機網民規模達到7.88億元。隨時隨地的充電需求，帶動了USB插座和電源連接產品、移動電源等配件行業的全面升級和市場擴容。
雖然公牛已經在渠道上大撒網，全國3000多個縣級城市中一半的市場裡，公牛做到了縣、鎮、村三級渠道全覆蓋，商場、超市、便利店、五金商店以及文具店等都能看到公牛牌的身影。但在LED照明和數碼配件領域，還存在著明顯的後發劣勢，比起全球最大的照明設備供應商飛利浦甚有差距。
製圖：格隆匯APP
此外，在房地產裝修大客戶市場的開拓業務方面相對薄弱。公牛從2015年開始才將自主品牌打入海外市場，比起國際上的知名品牌西門子、松下，品牌全球影響力比較欠缺。然而，這些並不是最大的危機。
一路狂奔的公牛，怎麼也沒想到，半路殺出個互聯網圈的小米。
在招股書中，公牛在轉換器（即“插座板”）的競爭對手只有兩個，一個就是國際上老牌電子巨頭飛利浦，另一個是國內的小米。
2015年3月，小米發佈帶有USB插口的插線板，它將傳統的強電接口和USB的弱電接口集中在了一塊板上，滿足了很多年輕人的需求，並把價格拉低到49元高調上市。誰也沒有想到，一家手機創業公司竟然在插線板市場引發地震。
公牛很快嗅到了撲面而來的危機感，開始被迫轉型，推出“數碼精品戰略”，迅速跟進小米推出類似的產品，包括手機充電器、車載充電器、多元化數據線，並在電商渠道銷售。
2015年7月，公牛牌一款新的三口USB插座強勢開賣，外觀和小米插座形如兄弟。並且比小米還便宜1元，48元的定價（第一批還包郵）充滿火藥味。
小米和公牛的愛恨情仇，一元錢到底差在哪？
有人曾將小米USB插座和公牛USB插座在相同的空載電壓下，給同一設備充電，發現公牛插座的輸出功率佔優。
憑藉20多年的沉澱，公牛這次險勝了小米。
從本文第二部分的營收數據看，公牛集團的確是玩得風聲水起，但淨利潤下滑的背後藏著一些隱憂。在歷年綜合毛利率方面，公牛集團一直高於同行業平均水平，但是2018年第一季度的差距有所縮小。對此，公牛集團稱主要是因為原材料價格上升導致毛利率下降，同時數碼配件和LED照明銷售費用上升等情況導致。
負責公牛海外市場的子公司班門電器財務數據顯示，2017年和2018年第一季度均處於虧損狀態，就是說海外市場不但沒有盈利，反而已出現虧損狀態。
更令人擔憂的是，公牛銷售疲態似乎已現，存貨一直上升，2015年-2017年及2018年一季度，公司存貨金額為3.9億元、4.61億元、9.63億元及8.48億元。
正如阮立平曾說，“一個行業做久了，如果沒有外部力量去打破平衡，這個行業就很難注入新的思維，就很難繼續進步。”不管是深耕插座市場，還是進入新行業，公牛似乎已經望見了天花板，上市後的表現難免存在很大的不確定性。
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“現金奶牛”真的缺錢嗎？
根據招股書，公牛集團此次擬通過IPO募集48.86億元的資金，用於產品升級、研發建設等領域。據wind統計，2018年以來，上市募集金額最高的為工業富聯，募資271.2億、排名第二的邁瑞醫藥募資59.34億、寧德時代募資54億元、華西證券募資49億元。
如果上市成功，公牛集團將成為2018年來IPO募資規模排名第五的企業。
招股書顯示，高瓴資本在2017年底花費8億元受讓了公牛集團2.235%的股份，公牛集團當時的估值就已經達到358億元。
若以此次IPO的募資額計算，公牛集團目前的估值約為489億元。可以說，公牛集團一旦上市，是一枚當之無愧的巨無霸。
從上圖可以看出，2015年至2017年之間，公司經營活動所產生的淨現金流分別高達10.8億、17.7億和11.6億。公牛集團就是一頭現金奶牛，自身的盈利性特別好，根本不缺錢。說到這裡，公牛鉅額募資的合理性讓人不禁質疑：為什麼需要那麼多錢？
其實，雖然公牛賺了那麼多錢，但並沒有用來擴大產能。從上圖看出，2015年-2017年，公牛購買理財產品和其他投資金額高達13.58億、18.7億和13.26億元。
除了大量的投資理財產品外，近三年的連續高額分紅也讓公牛集團掏空了心臟。
2015年，現金分紅5億元，佔當年歸母淨利潤的50%；2016年，現金分紅5億元，佔當年歸母淨利潤的34%；2017年，現金分紅22億元，佔當年歸母淨利潤的171%。
公牛集團3年累計分紅32億元，佔公司3年累計歸母淨利潤的86%以上。其中，2017年公司淨利潤下降，卻是分紅最多的一年。
在存貨越來越高的情況下，卻要上市拿著投資者的錢去擴大產能，現有的渠道能否撐起公牛這一“野心”還是未知數。
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結 語
這頭表面健康亢奮、內裡病態百出的“公牛”究竟會得到多少放牛娃的青睞？
一家企業上市的過程，就像“全裸出鏡”，不斷接受監管層和投資者們的檢驗。知識產權對大量創新驅動的上市公司而言，是極其重要的核心資產。知識產權出問題了，就好像IPO，缺少了IP，就只剩下“O”。
信息顯示，公牛集團共擁有專利技術600多項，發明專利40多項。此次來自專利剿殺巨頭的“狙擊”能否成功避過，對於24歲的公牛集團來說有著生死攸關的意義。
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