2019年3月11日，創業板上市公司華誼嘉信的公告顯示，私募巨頭KKR對這家深陷困境的上市公司的收購，因盡調超時而放緩了進度。
在2018年底、2019年初A股處於歷史性低位之時，A股集中出現過一波PE機構入主上市公司的潮流。除了KKR之外，還有鼎暉投資、中信產業基金、東方富海、遠致富海等多家新老機構參與其中。國內PE機構們從未放棄過追求上市平臺，這一波浪潮是最新一輪嘗試。（見1月28日投中網報道《PE大軍出動抄底A股 不是所有上市公司都值得救》）
當時PE機構是以白馬騎士的姿態入市的，那些被併購的上市公司大多處於嚴重的困境之中。而今兩個月過去，A股市場已經發生了滄海桑田的變化。這些PE機構對上市公司的併購（或被動接盤），也出現了諸多變數。自3月份以來，包括KKR在內，已經有多家PE機構對上市公司的收購或入主被推遲乃至夭折。
KKR延緩收購華誼嘉信
備受期待的美國私募巨頭KKR對華誼嘉信的收購進度日前被宣佈延緩。3月11日，華誼嘉信與KKR的控股子公司開域集團方面簽署補充協議，因“公司業務線眾多，需收集的材料以及補充材料的週期超過預期”，將排他期延長到4月2日，並且有可能進一步調整。此前，雙方於2018年12月簽署的《意向協議》僅規定了2個月的排他期，開域集團原計劃用這兩個月完成對華誼嘉信的盡職調查。
華誼嘉信目前已經深陷危機。因為借貸糾紛、股票質押爆倉，華誼嘉信的控股股東劉偉所持有的公司股份，3月11日又一次被法院輪候凍結（已被凍結的資產被其他法院輪流凍結）。至此，劉偉所持有全部股票已經被輪候凍結了兩輪。而在3月1日，劉偉的部分持股（約佔公司總股份的5%）已經進入司法拍賣程序。
不久前的業績快報則顯示，華誼嘉信在2018年出現了7.7億元的鉅虧。這已經是華誼嘉信連續兩年出現鉅額虧損。
KKR的介入，曾經引起極大關注。2018年12月10日，KKR通過控股子公司開域集團正式啟動了對華誼嘉信的收購。此後，華誼嘉信收穫了連續三個漲停板。深交所曾在問詢函中質疑華誼嘉信利用“KKR概念”炒作股價。
目前這筆交易仍然處在盡職調查階段，交易方案尚不明確。但按《意向協議》，開域集團雖然是協議的簽署方，但卻選擇另外設立參股而不控股的關聯公司作為收購主體，以儘可能降低風險。這筆交易還夾雜著控股股東股票被凍結、拍賣，以及公司鉅額虧損等問題，可以預見將會極為複雜。
首例併購基金借殼上市告吹
3月5日，四通股份正式宣佈終止對康恆環境的收購。這不過是靴子最終落地，在1月24日，四通股份已經向證監會提交了終止交易的申請，市場當時回應了一個跌停。
這起併購之所以引人關注，是因為康恆環境是中信產業基金在2014年併購的一家公司。這一收購如果完成，中信產業基金旗下的併購基金將成為四通股份的控股股東。因此，這一交易也被有的媒體稱為A股首例併購基金借殼上市。但這一“首例”最後終究成了“先烈”。
因為，交易完成後四通股份的控股股東將變為一隻併購基金，交易所在交易草案公佈後對合夥企業的控制權穩定性問題極為關注。在此前的類似交易中，例如樸素資本對四川金頂的併購，交易所對這一問題的拷問之細已經被領教過。而在問詢之下，中信產業基金在修改後的方案中將鎖定期從36個月延長至48個月，且對基金的出資人層層穿透鎖定。
然而，從2018年9月披露交易草案以來，這筆交易推進了近半年時間，最終還是在收到交易所的二次問詢函之後，因為“宏觀經濟環境及國內外資本市場情況發生較大變化”而夭折。
四通股份的經營狀況目前也極為堪憂，與華誼嘉信可謂是同病相憐。3月8日，四通股份實際控制人的一致行動人的股票被國融證券強制賣出。
收購遇上商譽暴雷
3月8日，東方富海對光洋股份的收購也出現了變數。
2018年11月11日，東方富海宣佈擬以12億元的價格，收購光洋股份29.61%的股份。2018年11月23日東方富海委託中介機構完成了盡職調查工作。不過因為資金募集進度的問題，這筆交易此後沒有按計劃完成。
2018年11月30日，另一家上市公司揚帆新材宣佈擬斥資1億元投資富海光洋產業併購基金。該基金正是東方富海設立，用於收購光洋股份的專項基金，總規模12.5億元。
東方富海原計劃於2月底3月初資金籌措到位後，與光洋股份的實控人簽訂正式的權轉讓協議。但3月8日的公告顯示，由於資金募集對象的審批週期比預期的要長，正式協議簽署還需要一定時間。雙方此前《意向協議》約定的排他期是2月9日，目前已經屆滿。這筆交易的不確定性也增加了不少。
東方富海收購光洋股份的方式為設立一隻併購基金作為收購主體，如中信產業基金“借殼上市”的例子所顯示的，這樣的形式很容易觸動監管的神經，要過監管這一關也頗需要費一番功夫。
實際上自併購計劃公佈後，光洋股份也發生了一些變故。先是2月1日，光洋股份的財務總監、創始人之一程上柏因病去世，導致東方富海此次併購的交易對方發生了一些改變。
當然尤其值得注意的是，光洋股份不久前發佈的業績快報顯示，其在2018年出現了9500餘萬元的鉅額虧損。主要原因是，光洋股份在2016 年併購的公司天海同步產品銷量嚴重不及預期，拖累業績，並且計提了近6000萬元的商譽減值。這一份業績報告出爐後，深交所很快發出了問詢函，目前光洋股份已經尚未回覆。
結語
細看被PE機構接盤的上市公司，總體上質量不佳，主業增長乏力乃至萎縮，“殼價值”遠大於公司的實際價值。其中不少甚至深陷商譽減值、股票質押這兩顆目前在A股上相當普遍的地雷之中。PE機構接下這樣的上市公司之後如何扭轉困局，不重蹈“先烈”們的覆轍，會是後續最大的看點。
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