之所以对中昌数据初步研究，是因为一个同事说他学了技术分析，发现中昌数据出现了超跌的现象，看有没有买入的机会。我首先看了下最近中昌数据的股价走势图。下面是中昌数据的走势图。从2019年1月10日的21.98元跌到目前的11.55元，断崖式下跌，区间成交量3.54亿股，成交额51.7亿元，均价14.4.区间换手率116%（占流通股）。可谓是惨烈来形容。那么到底是说明原因导致的呢？如果你有兴趣我们可以继续阅读下文。如果从消息面来讲，因为是没有重大关于个股的利空消息。唯一可以扯上关系的是最近因为有现金无力偿还和商誉过大可能导致财务信息有问题的消息影响。
经营业务
中昌数据是一家主要从事的业务为大数据营销业务。可以说是市场非常热捧的概念：大数据营销。最开始其并不是以此为主业，他是从以民营海运业务为主，由于亏损置出换成大数据营销的。他的上游供应商是百度，腾讯，360,等网络平台商以及网络推广商，下游客户是百度等网络科技技术公司，网络游戏公司，电子产品公司，他们需要通过网络营销来推广自己的产品或者服务。公司是属于轻资产公司，基本上没有说明固定资产投资，主要的成本是付给渠道商的渠道费和人工薪酬费用。员工构成以销售人员为主，占比60%。
主要业绩
直接来看业绩——2015年-2018年三季度，营业收入为：4.06亿元、13.14亿元、21.35亿元、21.54亿元，归母净利润为：0.18亿元、0.34亿元、1.19亿元、0.97亿元，经营活动产生的现金流量净额为：2.09亿元、-2.37亿元、0.77亿元、-0.21亿元，销售毛利率为：35.83%、16%、
12.57%、10.95%。销售净利率为：6.36%、-0.13%、5.55%、4.82%。从业绩可以看出公司收入在逐年递增，净利润微增，现金流和销售毛利率和销售净利率却逐年下滑。
货币资金
公司2018年第三季度的合并报表货币资金数额为5.58亿元，年初未6.74亿元，主要为银行存款。那么这部分银行存款放在银行会产生多少利息收入呢，合并报表中的利息收入为0.02亿元。考虑到是第三季度，换成年化就是0.02/3*4=0.0267亿元，年利息率为0.0267/5.58=0.48%（如果换成年平均货币资金更低）。定期存款或者理财一般都有3%或者4%的利息收入，但企业它需要有一些流通性，一般活期利率是0.35%。0.48%接近0.35%，但是一般公司都会做一点定期增加点收益。一家公司合理的利息收益率在1%~2%之间（个人去买余额宝都可能3%的利息收入），值得关注。
应收票据、应收账款
公司2018年第三季度应收票据和应收账款合计数额为7.22亿元，占比17.08%，同比增长47.61%，与营业收入同比增长48.86%持平，可见此部分增长有可能是信用政策放松增加导致。占销售收入比重33.50%，占比份额较大，而且应收周转天数有所增加。
计提的坏账准备为0.05亿元，占比0.2%左右。由于同比增长一半以上的应收款，所以可能计提的坏账比例相对比较小。但是应收账款和应收票据的占比太大。从中报中我们可以看出公司的坏账计提的政策有所变化，一年以内的坏账5%的比例换成了0.5年内0%和0.5-1年比例5%；2-3年计提30%变成了50%。这对公司短期内增加应收来说会相对减少计提的比例。从占比如此大的应收款来看，公司可能存在坏账准备调整情况。如果按照之前的坏账政策，增加的一般应收款应该按照5%计提，就会增加坏账7.22*47%/2*5%=0.08亿元。这部分需要继续跟踪。
预付账款
公司第三季度预付账款3.45亿元，同比增长8倍。占比销售收入16.03%，将近20%，说明公司对上游的话语权比较弱，结合其上游为百度，腾讯等巨头平台商，其话有权可能存在地位较弱的情况，这与其经营活动净现金流不及预期有因果关系。
商誉
公司第三季度的商誉21.43亿元，同比增长31.24%，占资产比重50.73%，占收入比重99%。熟悉商誉的人可能知道，商誉其实是一把双刃剑。通过并购形成的商誉能迅速增厚公司未来的经营业绩。但是一旦被投资单位销售不及预期可能会导致公司加倍业绩下滑。
从2016年开始，公司通过并购形成大额的商誉，并购确实大幅提升了公司的业绩，2017年并购的立方和云克公司合计贡献了1.9亿元净利润，超过当年的合并利润。虽然没有形成亏损导致商誉减值，但是每年1.9亿元的净利润的代价是16亿元的商誉（收回成本得）。需要非常关注其商誉的变化，一旦减值可能对净利润影响非常大。
短期借款
公司第三季度的短期借款是4.75亿元，一年内到期的非流动负债是0.5亿元，合计5.25亿元。对应的公司货币资金为5.58亿元，交易性金融资产1.81亿元，短期偿债能力较弱，一旦资金受限，短期流动性堪忧。
长期借款
公司第三季度的长期借款为5.83亿元，有息负债合计11.08亿元。对应利息支出为0.27亿元（无资本化），年华利息率0.27/11.08/3*4=3.25%，算上比较低的借贷成本。但是值得注意的是公司的其他应付款中挂了大概4.98亿元，这部分大概率是收购亿美汇的挂账，公司已经存在短期偿还5.25亿元缺口，经营活动又无法短期内贡献大额现金流，如果不增发股票，还需要大量借债（目前资产负债率为48.09%，如果剔除商誉资产负债率为97.60%），可以说继续银行借款可能非常困难。
营业成本
公司并没有披露具体的成本构成。公司是轻资产的公司，但是毛利率却将为12%左右，所以成本很可能是付给渠道商的渠道费用。占比非常大。由于下游网络平台公司地位强势，蚕食了公司的毛利。
销售费用管理费用和财务费用
其他成本费用占比非常小，这三费合计约为1亿元；分别为0.3,0.4和0.3亿元。主要人员是销售人员，计算每销售人员公司一年约为18万元，算是比较高薪。
股权质押
根据公司第三季度披露情况，公司前6大股东中有5家存在质押情况。而且第一大股东和第五大股东的质押比均接近100%。这一方面说明公司真的很需要资金，另一方面公司的风险也在加剧，股市剧烈波动很可能导致公司股东结构发生变化。
股东减持
从2017年第三季度开始，当时处于第二大股东北京科博德奥投资合伙企业(有限合伙)
持股50676615到目前持股30872694，减持19,803,921 。按照15.174均价计算，减持了将近3亿元。而这北京科博德奥投资合伙企业(有限合伙)的实际控制人是，而是京博雅立方科技有限公司的法定代表人。京博雅立方科技有限公司正是公司2016年以商誉7.82亿元为代价装进公司的。
结语
本来按照我的习惯在最后是要做个总结。但是这次就不了。然后一般来说，需要对公司进行一个估值，就算公司质地一般但是如果跌到底部如果适当参与还是会可以取得收益。公司顶着大数据的概念，市场长期给的pe在40-60倍，说明市场还是比较赞同这个商业模式。但是作为价值投资者，需要建立一定的护城河才能参与。按照目前归母净利润可能10%的增长率，1.2-1.3亿元左右，但是考虑到应收款和商誉情况，修正后可能归母净利润在0.6亿元，假设按照40倍pe，就是市值24亿元，24/4.57=5.25元。目前是11.64元，还存在下跌空间。当然本人可能太过保守，估值也过于保守。具体情况还要继续跟踪。
纯属个人观点，不构成投资建议。
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