东江环保2017业绩快报

基本情况

东江环保当期A股股价14.75元，总市值131.01亿元。如果按照三年复合增长率计算，peg为0.82小于1.属于低估。

市场情况

从东江环保目前的股价走势看，最近有两拨下跌走势。第一波是年初美股震荡影响，从16元最近干到最近新低13.5元，然后随着大盘反弹，走了一个双顶，这是因为前期的筹码密集区，上升压力大，随后一波中美贸易战干到14元，没有破前底，两根大阳线拉上来，配合放量。上升趋势明显。但是快要初期前期的双顶和筹码密集区。短期上升压力大。

2017年业绩快报

2017年公司实现经营收入31亿元，同比增加18%。扣非后净利润4.6亿元，同比增加21.4%。业绩还不错。但是每股收益0.54元，同比下降12.9%。roe=13.4%，同比下降4.25%。从快报数据看出，公司2017年的业绩还是不错。营业收入大幅增加。扣非的净利润也大幅增加，说明企业的核心板块业务成效不错。具体需要结合过几天年报正式披露分析。

公司产能

据了解，至2016年底，我国约有1700家危废持证企业，核准危废处理资质量约为5,000万吨/年，平均每家企业处理能力不到3万吨/年，处理能力在10万吨/年之上的企业数量仅占一小部分，绝大多数企业危废资质量大都在10种以下，且业务类型以简单资源化为主。

2016年底，东江环保目前危废处理能力为147万吨/年，约为国内第二名企业（光大国际）处置量的5倍。

目前公司危废项目中共有20多个危废项目，14个焚烧，17个物化，5个填埋场，12个是资源化项目，其中部分是综合性项目。2015年末工业危废处理资质达136万吨/年（较2014年增长89%），未来新增产能更多看无害化，2016年末公司危废产能规模为146万吨，预计2017年底危废产能会达到169万吨（同比增长15.7%），其中无害化93万吨，包含21万吨焚烧，13万吨填埋以及59万吨物化；预计2018年底危废产能260万吨（同比增长53%）。

按照目前比较确实的项目规划，在不含可能的收并购以及新模式可能带来的增量情况下，预计2018年末无害化产能会达到121万吨（同比增长30%），其中焚烧33万吨，填埋15万吨，物化73万吨，2019年预计无害化会达到155万吨（同比增长28%），其中焚烧44万吨，填埋20万吨，物化91万吨。

处理价格

公司平均处理价格焚烧约3500 元/吨、填埋约2500元/吨、物化约1500元/吨。

产能利用率

产能利用率约60%，填埋及焚烧产能基本为满产状态，物化产能利用率稍低。后期产能的增量主要是焚烧和物化，公司也正在加大物化业务的市场拓展和资质匹配，总体来讲未来的产能利用率有提升空间。

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盈利指标

毛利率：在无害化业务里面，填埋毛利率最高，产能稀缺，毛利率可以达到50%以上的水平；焚烧次之，40%以上水平；物化波动大，含量高低导致收费和毛利水平差别大，平均大概在30%-40%水平。

推算

方法一：PE估值法。基于上述的假设。2018无害化年营业收入=33*0.35+15*0.25+73*0.15*0.6=21.87亿元。2019年无害化营业收入=44*0.35+20*0.25+91*0.15*0.7=29.95亿元。2016年无害化比重为43%。假设2018年无害化比重40%-50%。2018年营业收入43.74-54.67亿元。假设2019年无害化比重50%-60%。2019年营业收入49.91- 59.9亿元。按照销售净利润率12%-15%计算（扣非）。保守估计为12%。2018年净利润5.24-6.56亿元，对应每股收益0.59- 0.73元；2019年净利润5.9- 7.1亿元，对应每股收益0.67- 0.81元。按照每年20%的成长，给予

方法二：自由现金流折现法。2016年经营活动现金流为6.89亿元，资本支出8.39亿元。自由现金流为负数。所以按照净利润*分红率表示。历年来分红率20%左右。按照净利润5.33亿元折现，假设：永续增长率为3%，高增长10年，高增长期每年以20%增长。要求的必要报酬率5%（按照PE=20假设），计算得出股价21.86元。要求的必要报酬率7%（按照PE=15假设），计算得出股价11.17元。股价区间11.17-21.86元。

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