有時候一個不起眼的公司，也會有很強勁的盈利能力。涪陵榨菜是我關注的公司之一，雖然我沒買過它的股票。涪陵榨菜主要是從事榨菜、泡菜等方便食品的研製 生產 銷售，也是全國最大的佐餐菜生產銷售企業。公司主導的品牌有：烏江系列榨菜和惠通系列泡菜。公司的經營模式很簡單，就是採購原料→包裝生產→銷售到市場中。銷售渠道主要是經銷商製為主，電商平臺為輔。並且公司銷售貨款主要是“先款後貨”的結算方式，這也是公司強勢的體現。
榨菜這一行業屬於完全競爭性行業，准入門檻很低，競爭也很激烈。乍一聽起來彷彿不是個好行業，也不會出現太好的公司。但實際上這一行業是比較容易形成“品牌優勢”的行業，容易形成積累與沉澱，以品牌佔領消費者心智，烏江榨菜與惠通泡菜目前的市場份額一直名列前茅。我挺喜歡這一行業，也挺喜歡這家公司。當然，我喜歡它不僅僅是因為這些年業績好，還有一個原因是公司專注聚焦於榨菜、泡菜產品。我喜歡專注聚焦的企業，不喜歡過度多元化的企業！我當初選長城汽車與老闆電器也有這方面的原因。
最近涪陵公佈了2018年年度報告，結合之前幾年的數據，簡單的聊一聊這份年報。
2018年年報顯示，營業收入19.1億，同比增長25.9%。淨利潤6.61億，同比增長59.7%。扣非後淨利潤6.38億，同比增長62.2%。經營現金流5.59億，同比增長7.0%。淨資產收益率30.0%。雖然現金流增速差了點，但是這份業績還是非常給力的，沒想到一個做榨菜的盈利能力會這麼強！但是光看一年的業績沒啥用，企業是優秀還是平庸至少得看連續五年以上的業績。
過去五年營業收入平均增速18.3%，平均扣非後淨利潤增長40.4%，無論是營收還是利潤增速都非常高，並且利潤增速快於營收增速，很好的現象，說明公司的利潤率在提升的！公司過去五年的扣非後淨利潤總和為15.3億，過去五年經營現金流總和為18.4億，經營現金流超過淨利潤，說明公司的淨利潤含金量很高。
毛利率從2014的48.2%增加到2018年的55.7%。淨利率從2014年的27.2%增加到2018年的34.5%。淨資產收益率從23.7%增加到30.0%。
超過50%的毛利率，超過30%的淨利率，ROE30%，這個盈利能力數據，放在任何行業都算是很優秀的了！
公司的收入有85%是來自於榨菜，7%來自於泡菜，剩下的來自於其它開胃菜。僅僅依靠榨菜，每年就賣了將近20億元，所以說“烏江”這個品牌是很值錢的！這讓我想起了一家國外的公司“箭牌口香糖”，也是一個不起眼的行業，也是擁有品牌優勢，也是利潤率很高。並且這類公司產品的單價較低，所以產品提價不會對銷售有太大影響。舉個例子，假如1元錢的東西，即使提價10%，變成1.1元，消費者一般也不會在意。但這卻可以為公司提升很大的利潤空間。如果是那些單品價格數額太大的產品，對消費者產生的心理影響就比較大了。假如是單價1000元的產品，提價10%變成1100元，雖然同樣是提價10%，但是後者數額較大的產品對消費者的心理衝擊更大！這個道理不難理解。
再來簡單說幾句資產負債表，公司總資產29.7億，淨資產24.7億，賬上11.2億現金，應收賬與預付款都很少，有3.2億存貨，預收款相比去年的2.38億降了一些，公司沒有任何有息負債。可以說資產狀況良好！
公司2018年分紅方案是每十股派發2.6元，相當於利潤的30%左右拿來分紅，還不錯。
榨菜這個行業吧，隨著安全環保監管裡的的加大，會導致企業發展水平的差異加大，未來一些“小作坊”式的小企業會逐步淘汰，市場的集中度也會持續提升。用公司的話說：“這個行業，預計未來將會進一步走向高端化、品牌化、集中化發展。”這對涪陵這樣的有著一定品牌積累的企業帶來潛在的發展紅利。當然了，隨著人們追求更為健康的飲食，也有可能會減少這類醃製食品的消費，這也是潛在不利的一面。
總的來說，涪陵榨菜是一家很不錯的公司，有著一定的品牌優勢，盈利能力強，資產負債良好，現金流充足。就是估值有點貴了！我開頭說了，這是一家好公司，但我為啥沒買呢？邊際哥常掛在嘴上的一句話是：“再優秀的公司，也要有一個好的價格。買好的，更要買的好！”涪陵榨菜過去五年的淨利潤增速超過40%，但我不會愚蠢的認為這種超高增長會持續下去，所以我不會按照這種增速去估值。保守起見，我最多給予其未來15%--20%的業績增速（用常識來說，這已經算是高增長了）。所以，只有到估值降到20倍以下的時候，我才會有興趣買入。目前的估值是市盈率37倍，市淨率10倍，股息率0.8%。所以目前只是觀察對象，沒有任何買入的打算，慢慢等，等不到就不買。
閱讀更多 W安全邊際 的文章
