春节错位PMI如期下行，价格双升PPI环增同低——东北FICC 李勇

报告摘要

事件：

2019年2月28日，统计局公布中国2019年2月份官方制造业PMI相关数据：官方制造业PMI49.20%，预期49.40%，前值49.50%；官方非制造业PMI54.30%，预期54.50%，前值 54.70%。

点评：

2019年2月制造业PMI较1月下降0.3个百分点，连续3个月位于荣枯线之下，且为2017年以来的最低值。2月PMI的下行原因可以归因为两条：第一、受春节错峰因素影响，一般春节所在月份的PMI受节假日较多等因素影响均处于较低水平，今年2月表现符合历史规律。第二、从五大因素角度分析，PMI生产分项水平大幅下行为2月PMI下行的主因，预计与春节错峰、年初开工尚少、需求度疲敝等因素相关。

从具体的分项看，在13个分项中，较呈现负向变动的分项共有8项，其中进口下行幅度最大，2月较1月下行2.3个百分点；新出口订单指数也下降1.7个百分点，综合两项来分析预计2月进出口表现将大幅下降。原材料库存以及产成品库存均有所下行，分别下降1.8和0.7个百分点，行业去库倾向明显。

进口出口双双下行，贸易恶化意料之内。2月PMI的新订单以及进口指标，分别较1月下行1.7和2.3个百分点。预计2月进出口增速均将有所下行，与我们的预期相符。新订单指数下行预示出口增速有下行可能，预计其与1月透支出口、全球经济回暖步伐放缓、人民币贬值压力减小等因素相关。进口指标下行与生产分项下行形成相互印证，表明目前仍处于内外均疲的状态。

总结及分析：整体看2月PMI的变动与我们的预期相符，春节错峰以及生产动力不足是2月下行的主因。整体来看，供求两弱、量价低位的格局依旧。短期内经济快速企稳的概率不大。近期需关注重要会议前后相关政策的推出以及后期推进的程度。

正文

2019年2月28日，统计局公布中国2019年2月份官方制造业PMI相关数据：官方制造业PMI49.20%，预期49.40%，前值49.50%；官方非制造业PMI54.30%，预期54.50%，前值 54.70%。

点评：

2019年2月制造业PMI较1月下降0.3个百分点，连续3个月位于荣枯线之下，且为2017年以来的最低值。2月PMI的下行原因可以归因为两条：第一、受春节错峰因素影响，一般春节所在月份的PMI受节假日较多等因素影响均处于较低水平，今年2月表现符合历史规律。第二、从五大因素角度分析，PMI生产分项水平大幅下行为2月PMI下行的主因，预计与春节错峰、年初开工尚少、需求度疲敝等因素相关。具体的分项看，在13个分项中，较呈现负向变动的分项共有8项，其中进口下行幅度最大，2月较1月下行2.3个百分点；新出口订单指数也下降1.7个百分点，综合两项来分析预计2月进出口表现将大幅下降。原材料库存以及产成品库存均有所下行，分别下降1.8和0.7个百分点，行业去库倾向明显。从企业规模看，除大型企业PMI略有回升外，中、小型企业PMI均有所回落。大型企业PMI为50.5%，比上月回升0.2个百分点，但仍仅微高于临界点；中、小型企业PMI为46.9%和47.3%，分别比上月下降0.3和2.0个百分点。

生产指数跌破50，春节错峰需求疲敝。2月PMI生产指数收于49.50%，较上月下行1.4个百分点，一方面受春节影响，开工不足都导致生产动力不足。另一方面，高频数据显示无论是盈利钢厂抑或高炉开工率均表现疲弱，显示目前供求两端依旧疲敝。

进口出口双双下行，贸易恶化意料之内。2月PMI的新订单以及进口指标，分别较1月下行1.7和2.3个百分点。预计2月进出口增速均将有所下行，与我们的预期相符。新订单指数下行预示出口增速有下行可能，预计其与1月透支出口、全球经济回暖步伐放缓、人民币贬值压力减小等因素相关。进口指标下行与生产分项下行形成相互印证，表明目前仍处于内外均疲的状态。

主动去库态势明显，价格回升力度不大。2月PMI两大库存指标均有所下降，结合生产分项综合考虑，目前全行业仍处于主动去库阶段。下沉到行业角度来看，从整个统计的41个行业来看，去库存行业有25个，大于补库存行业的16个，其中主动去库存行业有13个，行业表现与PMI变动相符。价格方面、两大价格指标（原材料购进和出厂价格）均有所回升，预计PPI环比将回升，此与近期原油、大宗价格回升有关。但PPI环比预计虽然回升，但大概率仍将为负值，因此PPI同比预计仍将保持低位，价格回暖力度相对有限。

总结及分析：整体看2月PMI的变动与我们的预期相符，春节错峰以及生产动力不足是2月下行的主因。整体来看，供求两弱、量价低位的格局依旧。短期内经济快速企稳的概率不大。近期需关注重要会议前后相关政策的推出以及后期推进的程度。

閱讀更多 東北固收首席李勇 的文章

關鍵字: 石油 经济 前值