美国12月ISM制造业PMI指数为47.2，预期49.0，前值48.1，创十年以来新低。
今年3月以来，美国ISM 制造业PMI指数不断下滑，并于8月落入收缩区间（图表1）。不断创新低的制造业PMI与始终保持扩张的服务业PMI产生背离，这一趋势实际在欧元区也同样存在（图表2）。
分项来看，美国12月ISM制造业PMI创新低主要受需求疲软拖累。对比10月和11月，12月共5个分项出现下滑（图表3），其中新订单、产出、客户库存、就业和新出口订单指数分别较上月下滑了0.4、5.9、1.5、3.9和0.6。其中新订单（新出口订单）和客户库存指数连续2个月下滑，反映出制造业需求不及预期。尽管企业担忧情绪随中美贸易第一阶段协议有望在本月签署而缓解，需求和产出疲软说明这种情绪尚未完全消退，未来对美国制造业的影响将延续但边际减弱。
分行业看，交通运输设备行业增长乏力是造成美国12月制造业PMI不及预期的主要原因。根据ISM调查显示，在12月仅有3个行业显示扩张，分别为食品饮料和烟草制品、电脑和电子产品以及其他制造业。其余15个行业中，以交通运输设备行业收缩最明显。对此，波音公司在12月宣布停产737 Max机型对其供应商产量和雇佣影响显著，但我们认为汽车行业或成为交通运输设备行业不景气的主要原因。一是汽车及其零部件工业产值占交运设备行业比例超6成，而航空航天行业仅占17%（图表4）；二是美国汽车产值一直以来不断降低（图表5），12月通用公司汽车销量同比下滑6.3%不及预期，均反映出汽车行业不景气。
实际美国制造业PMI在12月走低受季节性因素影响已成惯例，无需过于担忧（图表6）。根据计算，我们发现美国多项经济数据实际存在季节性规律，一般情况下12月制造业PMI多数不及预期，例如2018年12月美国ISM制造业PMI指数较上月下滑5.0，同样引起市场关注。因此，对于本次PMI指数的超预期下滑不必太过担忧。
2020年美国制造业难以陷入衰退，温和复苏还需等待全球制造业回暖。从长期来看，美国制造业周期滞后于全球制造业（图表7），随着以德国为首的欧元区国家制造业PMI触底，等到全球制造业回暖后，美国也将迎来复苏。
风险提示：中美经贸形势变化超预期，美国经济衰退超预
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