日前，雲天化公佈2018年年報。報表顯示，2018年實現營業收入529.79億元，同比下滑5.35%，歸母淨利潤為1.23億元，同比下滑39.18%。但公司扣非後的歸母淨利潤同比增加7.54億元，顯示出公司核心業務盈利能力的提升，業績拐點信號漸趨清晰。
調整產品結構，盈利能力回升
據資料顯示，雲天化在1997年上市時，主要經營以尿素和合成氨為核心的化肥業務。經歷了數次資產重組與跨界投資，2013年控股股東雲天化集團將磷礦和磷肥資源注入上市公司後，公司成為具有資源優勢的一體化綜合性化肥生產商。公司按照“肥為基礎、肥化並舉、相關多元、轉型升級”的發展戰略，主要業務包括磷礦採選、化肥（尿素+磷肥+複合肥）、工程材料、商貿物流四大板塊。
規模化擴張驅動著公司迅速成為國內最大的磷礦採選及磷肥生產企業，亦是全球十大磷肥生產商之一。但公司也面臨著業務繁雜，且存在一定業務內耗的等問題，為克服這一難題，公司在報告期內，進一步簡化業務流程，調整產品序列。比如出售青海雲天化、紐米科技、瀚恩新材等公司股權，縮減商貿業務規模，突出主業；同時加強裝置長週期運行管控，使得裝置停車損失同比減少，如此公司當年管理費用同比下降5.89%至16.14億元。
在主導產品生產線配置上，公司結合行業發展新特徵，積極調整產品結構。在報告期內，加大毛利率較高的一銨產量。2018年公司二銨、一銨銷售均價分別為2499元/噸、2310元/噸，同比上漲14%、20%；磷肥漲價及一銨銷量提升帶動二銨、一銨收入同比分別增長7%、47%至78.9億元、29.9億元，二銨、一銨毛利率分別提升1.59、5.13百分點至28%、30.4%，均遠超同行業其他公司，也驅動著公司盈利能力持續回升。
費用率進一步降低，業績拐點出現
更讓行業分析師驚喜的是，公司資產負債表出現了積極改善。公司在2012年至2013年的擴張整合過程中，資產負債率迅速升高，2018年底的資產負債率達到90.77%。如此高企的資產負債率給公司增添了較高的財務費用負擔，2018年的財務費用高達25.36億元。
不過，如果細細分析可以看出，公司的負債結構已經出現積極改善，2018年報顯示公司的非流動負債穩步下降。其中，長期負債從2017年底的86.32億元迅速減少至2018年底的63.74億元。由此可見，財務費用較高主要是由於流動負債額較高造成的，這表明公司的資本開支高峰期已過，通過兼併重組各項產能佈局趨於完成。
另外，公司固定資產淨額開始減少的數據進一步證實了此觀點。相關資料顯示，2017年底公司固定資產淨額為229.95億元，2018年底的數據則為213.97億元，這說明公司在建工程基本已經轉固完畢，不會產生大額在建工程轉固後借款利息費用化導致的財務費用大幅增加。
由此可見，公司的負債結構積極改善，既可以帶來財務費用的減少，提升公司的盈利能力，而且還向二級市場釋放出積極信號，公司已從規模增長轉向高質量增長的軌道，業績拐點有望浮現。
開啟高質量增長週期
上述觀點也得到了以下兩個層面信息的佐證。一是公司管理層面的改革，將不僅僅帶來管理費用的降低，而且會極大提升公司經營效率。2018年國資委下發了《關於印發的通知》，公司被納入百餘戶中央企業子企業和百餘戶地方國有骨幹企業，在2018年至2020年期間全面落實國有企業改革“1+N”政策要求。對於雙百企業也將有一定的資產負債率的要求，這將促使公司積極降低資產負債率，組織制定綜合改革方案，進一步激發企業活力、創造力和市場競爭力，不斷提升企業市場化、現代化的經營水平。與此同時，公司出臺限制性股權激勵的相關規劃。本次股權激勵總人數為946人，授予價格為2.62元/股，該激勵計劃擬授予的限制性股票總數量1.13億股。規模力度大，彰顯公司國企改革的決心以及對未來經營的信心。管理效率的提升必然會改善公司的財務狀況，促使公司邁向高質量增長週期。
二是公司所處的行業景氣積極改善。目前生態環保部表示將繼續修改完善長江“三磷”專項排查整治行動工作方案並儘快印發實施，磷化工環保力度預計不會放鬆，國內未來磷礦石和磷肥供給端將繼續收縮。同時從全球的角度來看，2019年至2020年磷肥的新增產能增速小於需求增速，因此可以推測磷產業的景氣度將持續。公司礦肥一體化，且是我國最大的磷礦採選企業，擁有原礦生產能力1450萬噸，擦洗選礦生產能力618萬噸，浮選生產能力750萬噸。有行業分析師測算磷礦石價格每上漲50元/噸，公司將增厚稅前淨利潤6.25億元，盈利彈性大。據此可以推測，公司的業務發展勢頭漸趨強勁，有望進入到新一輪的高質量增長週期。
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