今年以来，白酒股涨的挺好，贵州茅台、五粮液股价纷纷创出历史新高。 说实话，这几家白酒龙头企业确实是质地非常好，竞争优势明显，资产状况良好，现金流充足，这些年的经营业绩也十分给力。2018年年报显示，茅台 五粮液净利润增速均超30%。而年初至今，茅台股价上涨了44.7%，五粮液股价上涨了86.7%，老窖上涨了63%，洋河上涨了37%，是今年涨幅最好的板块之一。
正因如此，市场中很多人对于白酒股的观点产生了一些变化。原本看好的人更加看好，原本不看好的人也开始看好，包括很多机构投资者。本来去年白酒板块大跌，我已经对白酒板块产生了兴趣，但是今年这一轮大涨，我反而失去兴趣了。如果是几年前白酒估值很低的时候，或者是去年白酒大幅下跌的时候，那些逆势买入的投资者确实值得佩服！但如今看股价连续大涨之后才开始看好的人，难说是不是受到了市场情绪的影响，也难说当股价大跌的时候他们会不会又开始看空了。
照理说，如果投资者看好一家公司的股票，当市场先生情绪过于悲观，股价连续大跌的时候，应该更加看好！当市场先生情绪过于乐观，股价连续大涨的时候，应该谨慎才对！可事实上人们总干着相反的事：越涨就越是乐观，加上一份高于预期的财报会使人们更加乐观。越跌就越是悲观，加上一份低于预期的财报会使人们更加悲观。如果刚好市场主流观点与自己一致，就会进一步加深自己的坚定信心，亦或者自己所谓的独立观点就是因为市场主流观点影响后的结果。同时，几乎没人觉察到自己是受到了市场情绪与短期股价涨跌而影响了自己的情绪与投资决策。这很符合“投资中人性的弱点”。
在股市中，几乎99%的人都期望短期快速的赚大钱，并且看着别人赚钱比自己多会眼红，看别人股票涨的比自己好会有跟风追涨的冲动。跟随市场主流观点会显得自己“明智、合群”，也会使自己获得“安全感、认同感、归属感”。如果自己的观点与市场集体观点相反，则会显得自己“不合群、不明智”，也容易被群体排斥，甚至会被众人当成“傻瓜”。所以自古以来，人天生的都有着一定的“从众抱团”的心理。再加上市场上“赚钱效应”的诱惑，看着别人股票涨的比自己的好，“贪婪”的心理也会随之而来。正是这两种心理一次又一次的驱使着投资者去“追涨杀跌”。
芒格说：“人们很容易受到他人思维和行为的严重影响，很多时候这种受影响的情况是发生在潜意识层面上的。在所有人们应该掌握却没有掌握的模型中，最重要的也许是来自心理学。”我觉得非常有道理！
最近白酒股又火了，不出所料，市场中随之而来的“短视、盲从、跟风”现象又一次的出现了。2018上半年我是旗帜鲜明的不看好白酒股，因为我觉得当时估值并不算便宜，没有足够的安全边际。我不看好白酒，不是因为其基本面，我知道那些白酒的龙头企业质地都很好，基本面没有问题，只不过我认为当时的价格并没有低估。我想买，但是觉得不够便宜，安全边际不够。但是当时的市场中无论是机构还是散户都在追捧白酒股。然而到了2018年下半年的时候，市场中主流观点发生了迅速的逆转，本来一致看好白酒股的人们反而开始看空了，尤其看空茅台的人更多！当然原因之一是去年市场整体行情不好，人们过度恐慌，而另一个原因是很多人觉得茅台的2018三季报低于预期。而当时的白酒股价已经下跌了不少。
虽然我没买白酒股，也不认为当时的白酒股很便宜，但是当时的白酒确实已经下跌了不少，而市场却一而再的短视，依据短期业绩或者短期涨跌来评判好坏对错。
于是我在去年的10月底写了一篇文章说：“茅台三季报营业收入增长23%，净利润增长24%，经营性现金流增长24%。但是很奇怪，因为很多投资者声称低于预期。他们的预期究竟是多少呢？他们的预期合理吗？是茅台的业绩不正常？还是投资者的预期不正常？茅台过去十年的营业收入平均增幅是25%，过去十年净利润平均增幅是27%。过去五年的平均营收与利润增幅是19%和17%，平滑下2014年和2015年的“不正常低增长”实际上也是平均20%多一点的营收和利润增长。结果是很明显的，茅台的这份三季报再正常不过了，这就是茅台正常的业绩增长幅度。很多人会说单从三季度看只增长了2%，那就更短视了，你干脆按天去看得了！一个年度的业绩都说明不了什么问题，一个季度的业绩能代表什么？”
我在当时的文中还写到：“市场中很多自称“价值投资者”的人，虽然也依据企业业绩来做投资决策，但是有很多人却是不折不扣的“伪价投”，包括很多机构投资者。很多人太过短视，并且容易模仿市场人群而从众。他们太过重视短期价格走势或者短期企业业绩变化，不愿意以长期的眼光来看待企业价值与价格。2018年上半年的时候我看到很多证券新闻报导：“上半年机构投资者们大幅加仓白酒，减持银行。”到了2018年下半年我又看到了很多相反的证券新闻说：“机构们一致看好银行，减仓白酒。”上半年银行跌的多就看空银行，下半年白酒跌的多了又看空白酒。这真是追涨杀跌的典范啊！
当时甚至有人写文章标题为《茅台三季度净利润增幅急刹车》，我就说这些人太扯了！首先，一个三季报能证明什么？一份年报都不足以说明企业变好或变坏，更何况仅仅一份三季报！难道看企业财报不应该是五年十年的一起连起来看的吗？2014年2015年茅台业绩增速只有1%的时候，市场依据这两年的短期业绩看空茅台，认为茅台不行了！估值降到十几倍都没人愿意买！2017年茅台业绩大增60%，市场依据这仅仅一年的短期业绩又一致看多茅台，认为茅台从此高增长！估值上涨到了将近四十倍还都抢着买！然而2018年的这份三季报23%的增长，仅仅因为和去年比、和半年报比增速下降，就此断定茅台业绩急刹车，声称大幅低于预期，很多人又怀疑了害怕了，这个也太扯了吧！那双声称是“价值投资”的眼睛就是只能看这几个月或者一年的短期业绩吗？所以，我认为茅台目前的业绩增速是正常的！那些幻想茅台能从此一直以40%以上的速度增长的人才是不正常的！”
然而，等到最近茅台公布2018年报的时候，市场人群的观点又一次迅速改变了。看着茅台靓丽的2018年年报和连续大涨的股价，很多人又开始强烈看多，甚至很多机构都给出了1000元以上的股价预期，这种现象真是挺有意思！首先可以确定，茅台是家优秀的、稳定的公司，其产量都是提前很多年定制目标的，未来提价幅度也是有迹可循的。所以但凡懂点常识、有点理性的人，都会按照20%以下的长期增速去保守估计茅台，考虑到其质地优秀、竞争优势明显，25倍PE也仅仅就是合理估值而已，不会有什么超额收益。如果超过25倍的估值，真就不值得冒险追高买入了。其它白酒股也差不多，虽说护城河并没有茅台宽广，但是给予未来15%左右的业绩增速也是合理的，对应的合理估值最多也就是20倍。只有大幅低于这个估值的，才算有了足够的安全边际。目前几家龙头白酒股的平均估值大概是二十多倍不到三十倍。
先前低价买的继续拿着确实没啥问题，但是后来者想追高买的人，你真应该问问自己因何而买了？是不是看股价涨的多了，看别人都赚钱了，看这份18年财报超预期了，看所有人都看好了，所以自己就变得贪婪了、盲从了?如果是的话，那么可以肯定将来如果某段时间白酒股大幅下跌或者某一份财报不理想，你同样会吓得转而看空低价卖出！你依然赚不到钱！
说实话，去年底白酒大跌的时候，本来对白酒股已经产生了一些买入的兴趣，但是随着今年连续大涨之后，目前又一次完全失去了兴趣。这里借用一句董宝珍讲茅台的话：“你没有办法赚到你不相信的钱，并不是说我不相信贵州茅台是一个好的企业，也不是说我不相信贵州茅台的长期投资，而是站在今天，我始终不相信在安全边际和低估幅度上有何吸引力。”确实，目前茅台的估值所对应的是未来30%+的业绩增速，但是常识是：没有企业可以长期维持如此增速。即使是最伟大最优秀的企业，长期保持20%的业绩增速也已经算是奇迹了。所以，我相信常识，我喜欢在足够的安全边际之内赚钱，至于超越常识的成长或者估值进一步受追捧而提升的钱，我是没有能力赚到的。
我为啥写这篇东西？因为最近有不少朋友和我说：茅台和五粮液的这份财报真给力啊，突然想买白酒股了。还有朋友说：看着连续上涨的白酒股又忍不住想买了。也许有一小部分人是因为白酒股的长期价值做出的投资决策，但是可以肯定的是大部分在这个时候才想起来买白酒股的人，都是因为白酒股的连续上涨而变得贪婪，市场集体一致的看多观点进一步影响了他们的情绪。他们突然看好或者更加看好不是因为企业业绩强劲，而是因为“股价涨了”和“别人都看好”，仅此而已！很多低价买入白酒股并且一直持有N年的人是值得佩服的，但是另一些大涨之后的今天才看好的人，估计在下一次大跌的时候又开始看空了。
所以，别人问我关于白酒股的建议，我说：“我不知道，但是目前的估值我是没啥兴趣的！如果你想买，最好先平心静气的问自己几个问题：你到底是因何而买？是真的看好企业长期发展，还是因为别人都看好或者因为股价涨的多？或者是仅仅因为一份超预期的财报？你自己认为未来白酒企业的长期业绩增速会是多少？你认为合理的估值是多少？目前的价格有足够的安全边际吗？---你自己的回答就是你想要的答案！然后坚定自己的观点即可，不要管别人怎么说，独立思考 坚定信心在投资中是非常重要的！
至于白酒股未来能涨到多高，茅台未来的价格能不能涨到1000元以上，我不知道，也不去猜测。即使涨上去也没啥可意外的，市场先生很少有理性的时候，要么涨过头，要么跌过火，“市场先生”就是这样喜怒无常。未来涨多少对我来说都不重要，重要的是我自己要明白，哪些钱是自己可以赚到的，哪些钱是我没能力，也不想冒险去赚的。我喜欢在足够的安全边际内赚钱。目前白酒股的估值，我是没啥兴趣了。我不买并不代表我看空，因为白酒估值还没到很高估的时候，我只是觉得目前没啥安全边际可言，未来的潜在获利空间不大。目前的市场，我还是觉得银行、地产、家电、汽车等行业的机会更大一些。
边际哥是一个诚实的人，所以心里怎么想的就怎么说，这仅仅是我个人的观点，不构成任何投资建议！也希望不要误导到别人！觉得文章不错的麻烦帮忙“转发一下”或者点个“赞”，谢谢！本文同步发于公众号：W安全边际
2018年10月份的那篇关于茅台的文章：
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