美克家居(600337)多品牌直營加盟並進，海外批發顯著增長
事件
2019 年 3 月 27 日， 美克家居發佈 2018 年年度報告。公司 2018 年度實現營業收入 52.61 億元，同比增長 25.88%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為 4.51 億元，同比增長23.50%； 實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為 3.95 億元，同比增長 18.94%。
分季度看，公司 2018Q1/Q2/Q3/Q4 單季度營收分別為10.14/15.12/14.80/12.55 億 元 ， 同 比 分 別 增 長32.69%/46.27%/30.19%/0.83%； 2018Q1/Q2/Q3/Q4 單季度歸母淨利 潤 分 別 為 0.63/1.43/1.31/1.14 億 元 ， 同 比 分 別 增 長32.75%/36.77%/23.08%/6.86%。
我們的分析和判斷
直營穩健，加盟放量，批發渠道快速增長
公司 2018 年度實現營業收入 52.61 億元，同比增長 25.88%。其中零售端實現收入 38.90 億元，同比增長 15.92%：直營渠道實現收入 33.97 億元，同比增長 10.77%；加盟渠道實現收入 4.93億元，同比增長 70.56%。批發端實現收入 12.20 億元，同比增長62.30%。
多層次品牌覆蓋， 渠道穩步擴張
目前公司共經營 15 個品牌，較 2017 年品牌數量增長了35%。國內 7 個渠道品牌 2018 年末門店合計 323 家，淨增 78 家，渠道持續擴張。其中， 美克美家： 2018 年門店達到 104 家( +11)。A.R.T.： 2018 年共有直營店 9 家( +1)，加盟店 136 家( +33)，覆蓋城市 120 個，總面積超過 12 萬平方米。 A.R.T.西區： 2018年共有直營店 5 家( +2)，加盟店 44 家( +30)，分佈於 40 個城市，總面積約 1.6 萬平方米。恣在家 Zest Home： 2018 年 3 月，恣在家天貓店和第一家智慧門應相繼營業， 線上渠道累計客戶瀏覽量達 2000 萬次，粉絲超過 20 萬， 客戶覆蓋 29 個省 200 個城市。
海外收購優化供應鏈， 完善全球佈局
公司在 3 月完成對越南實木家居製造商 M.U.S.T(出資 492萬美元，收購股權 60%)和美國沙發製造商 Rowe Fine Furniture(出資 2500 萬美元，收購股權 100%) 的收購， 11 月對三家越南家居製造公司 SD、 TC、 RC 各自增資 1600、 500、 500 萬美元獲得 40%股權。海外產能的收購完善公司全球佈局，可有效對沖貿易 摩擦風險。
盈利能力基本穩定，並表導致期間費用提升
盈利能力方面， 2018 年美克家居銷售毛利率為 52.16%，同比減少 2.02pct；銷售淨利率為 8.46%，同比減少0.28pct。分季度來看， 2018Q1/Q2/Q3/Q4 單季度公司銷售毛利率為 55.21%/58.78%/56.52%/36.58%，與上年同期變化為-2.67/0.00/4.02/-13.06 pct；銷售淨利率為 6.14%/9.27%/8.64%/9.17%， 同比變化-0.07/-0.82/-0.75/0.58pct。期間費用方面， 2018 年公司銷售費用為 15.76 億元，同比增長 18.72%，主要由於公司加大營銷力度，人工費用、廣告宣傳費用等增長所致；銷售費用率為 29.95%，同比下降 1.58pct。公司管理費用為 4.75 億元，同比增長 38.11%，主要系公司業務規模擴大，Rowe、M.U.S.T.公司本年納入合併報表範圍所致；管理費用率為 9.03%，同比增長 0.80pct。財務費用為 0.85 億元，較上年同期增長 38.00%，主要由於流動資金貸款規模上升。
投資建議：
公司多品牌運營穩步推進，渠道持續擴張，在不斷提升自身運營管理效率的同時，優化產品結構並加大數字化精準營銷，同店增長繼續穩增，全球供應鏈亦不斷完善優化。我們預計公司 2019-2020 公司營業收入分別為 62.16 億元和 72.23 億元，同比增長分別為 18.15%、 16.21%；歸母淨利潤分別 5.32 億元、 6.16 億元，同比分別增長 18.02%、 15.85%，對應 PE 分別為 17.8x、 15.3x，維持“買入”評級。
風險因素：
房地產銷售大幅下滑；行業競爭大幅加劇。
民生銀行(600016)剪刀差消除致拔備下降，零售存貸端錄雙位增長
1、 營收企穩回升、 歸母淨利潤保持正增長
2018 年，公司實現營業收入 1567.69 億元，同比增長 8.66%；實現歸母淨利潤 503.27 億元，同比增長 1.03%。從單季度來看，4Q 營收同比增長 7.24%，同比增速較上季度下滑 6.40 個百分點；4Q 淨利潤同比下滑 20.15%， 同比增速較上季度下滑 27.65 個百分點。在營收結構上，利息淨收入同比下滑-11.41%，非利息淨收入同比上浮 38.73%。
全年歸屬於普通股股東的 ROE 達 12.94%，較上年一年下降1.09 個百分點； EPS 為 1.14 元，較上一年增長 0.88%。年末歸屬於普通股股東的 BVPS 為 9.37 元，較年初上升 11.15%。
2、 NIM 上升 23 個 BP， 資產收益率和負債成本率均上升
全年，實現利息淨收入 766.80 億元，其中受會計準則變更影響減少 212.62 億元，還原口徑後利息淨收入 979.42 億元，同比增長 13.16%，佔營收的比重達 62.48%，較上年增加 2.49 個百分點。
其中，利息收入還原口徑後同比增長 11.13%， 主要受益於貸款及墊款規模和利率上升。利息支出同比增長 9.91%，主要來自於計息負債成本率上升。
全年，公司 NIM 達 1.73%，較上年增長 23 個 BP。其中，生息資產綜合收益率較上年提升 52 個 BP，貢獻最大部分是來自於貸款和墊款，平均收益率上升 48 個 BP，在這當中對公、零售貸款的收益率分別又上升了 46 和 54 個 BP。付息負債綜合成本率較上年提升 23 個 BP，影響最大的部分來自於客戶存款，平均成本率上升了 41 個 BP，其中定期對公存款成本率上升了 61 個 BP，定期零售存款上升了 50 個 BP。
3、非利息收入小幅增長，銀行卡手續費大增
18 年實現手續費及佣金淨收入 481.31 億元，比上年增加 3.89億元， 增幅 0.81%。其中，銀行卡手續費比上年增加 69.37 億元，增長 31.52%； 代理業務手續福比上年減少 27.79 億元， 同比下降23.86%，託管及其他受託業務佣金比上年減少 59.93 億元， 同比下降 45.80%， 雖然銀行卡手續費的增長不抵託管和代理業務下降幅度， 但手續費及佣金支出較上年減少 17.73億，故總體手續費及佣金淨收入錄得正增長。
實現其他非利息收入 319.58 億元， 主要由於實施新金融工具準則後，部分業務計量方式改變，由確認利息收入改為確認非利息收入而增加 212.62 億元，剔除會計準則變更影響後實現其他非利息收入 106.96 億元，同比增長 7.10%。
4、 關注類佔比減少、不良率同比微升，撥備覆蓋率不及去年同期
2018 年末不良貸款餘額為 538.66 億元，較年初增長 59.77 億元，增幅 12.48%； 不良貸款率 1.76%，較上年末略升 0.05 個百分點； 其中因為對公貸款不良率上升 2bp。 從地區上華北和華南地區不良餘額上漲幅度較大，從行業上看金融業、建築業和房地產業不良餘額上升幅度較大，分別上升 1341、 437 和 565 億元。
年末關注類貸款餘額 1033.71 億元，佔比 3.38%，較年初下降 68bp，較 2 季度末下降 34bp。
剪刀差低於 100%，不良認定趨嚴。 逾期 90 天以上貸款餘額 520.60 億元，佔比 1.7%，較年初下降 61bp。逾期 90 天以上貸款佔不良貸款的比率 96.65%，比上年末下降 39.21 個百分點。
撥備覆蓋率不及去年同期。 不良貸款撥備覆蓋率 134.05%，較上年末下降 21.56 個百分點， 按照 18 年 3 月最新的拔備監管要求，估計其也高於監管要求；貸款撥備率 2.36%，較上年末下降 0.30 個百分點。 18 年計提/轉回 436.11 億元，增長 114.31 億元，核銷或轉出 584.21 億元，增長 356.23 億元。
不良貸款率小幅上升和和撥備計提指標下滑的主要原因是因為應監管要求將逾期 90 天以上貸款全部納為不良導致不良餘額上升和覆蓋率下降，但剪刀差也因此大幅下降至 100%以下，不良包袱得以出清，未來不良貸款確認壓力大幅減小。
5、零售業務表現亮眼， 零售存貸款規模保持兩位數增長
2018 年實現零售業務營業收入 564.09 億元，增長 17.12%，佔總營收比 37.57%，增長 2.35 個百分點；實現零售非利息淨收入 347.54 億元，增長 38.61%，非息收入佔零售業務營收 61.61%，增長 9.55 個百分點。其中財富產品中收 38.06%，增長 29.24%；基金代銷中收 7.88 億元，增長 64.81%，期繳包銷代銷中收 4.05 億元，增長109.84%；淨值型理財銷售突破 5000 億，餘額較年初增長 43.68 倍。
2018 年末，零售非零客戶(金融資產月日均大於零) 總數 3839.45 萬戶，比上年末增長 10.96%；零售中高端客戶數(金融資產月日均 5 萬元以上) 293.50 萬戶，比上年末增長 12.15%，私行客戶數(金融資產 800 萬以上) 19,250 戶，較年初增長 16.97%。 本行個人客戶管理資產( AUM) 16,501.20 億元， 較年初增長 14.88%， 私行客戶 AUM 達 3582.86 億元，較年初增長 16.75%。
資產端， 2018 年末零售貸款餘額 1.22 萬億，較年初增長 1289.76 億， 零售貸款佔比 39.84%，較年初提高1.01 個百分點。在結構上看， 主要為小微企業貸、住房貸款和信用卡貸款， 18 年末餘額分別為 4155.64、 3355.02和 3932.49 億元，較年初分別變動+423.02、 -154.84 和+992.30 億元。其中 2016 年以來新發放小微貸款不良率0.19%，逾期率 0.42%；信用卡累計髮卡量 4954.72 萬張，其中 2018 年新增髮卡量 1080.86 萬張，比上年增長 3.91%，交易額 2.21 萬億元，增長 34.18%，應收賬款總額 3932.49 億元，增長 33.75%，不良率 2.15%,微升 8bp負債端， 2018 年末個人存款餘額為 5752.89 億元，比上年末增加 832.81 億元，增長 16.93%，其中個人定期存款餘額 3773.56 億元，較年初增長 21.98%，佔存款總額比例由 10.43%提升到 11.91%。
6、 定位科技金融戰略、打通網絡金融業務
2018 年繼續通過直銷銀行、零售網絡金融、公司網絡金融和網絡支付 4 大板塊拓展網絡金融業務。其中直銷銀行作為民生銀行的優勢業務，在品牌美譽度和市場知名度上連續四年保持行業第一， 18 年末直銷銀行客戶數達 1917.13 萬戶，增長 75.65%；管理金融資產 1322.91 億元，增長 26.30%。在零售業務端上線全新手機銀行，實現統一入口、人臉識別、線上理財轉讓、新增優化 80 餘款保險產品；客戶數達 4790.39 萬戶，較年初增長 949.20萬戶。在公司業務端推出企業網銀 2.0 和特色移動微服務， 創新基金銷售管家並保持行業第一地位； 企業網銀簽約客戶 116.18 萬戶，較年初增長 11.91 萬戶。在網絡支付端， 通過移動支付和網絡收單打造“民生付”品牌，跨行通客戶數 400.44 萬戶，累計交易量 2,305.60 億元； 網絡支付商戶數 1,275 戶， 累計交易量 6.20 萬億元。
7、 核心一級資本充足度、一級資本充足度與槓桿率均上漲
2018 年末核心一級資本充足度、一級資本充足度、和資本充足度分別為 8.93%、 9.16%和 11.75%，較年初分別變動+30bp、 +28bp 和-10bp。 槓桿率持續上升， 18 年末槓桿率為 6.04%，較 17 年末的 5.81%上漲 23bp。 此外，目前公司已於 2019 年 3 月發行 400 億二級資本債， 並公告預發行 400 億永續債，有利於進一步補充資本金。
8、投資建議
從 2018 年業績來看，公司主要有以下亮點：其一、營收企穩回升，淨利潤保持增長。營業收入在經歷 2017 年下降 7.04%後在 2018 年增速回升到 8.66%，而歸母淨利潤同比增長 1.03%， 保持正增長。
其二、 NIM 回升。 公司 NIM 較上年增長 23 個 BP。生息資產綜合收益率較付息負債綜合成本率提升幅度更大， 在不良率維持穩定的同時實現收益率上漲 52bp， 公司定價與風控管理初顯成效。
其三、資產質量向好。 雖 18 年不良貸款率略升 5bp； 但關注類貸款佔比和逾期 90 天以上貸款佔比均大幅
下降。因監管要求將逾期 90 天以上貸款全部納為不良，不良包袱得以出清，未來不良貸款確認壓力大幅減小。其四、零售規模大增。 零售存貸款保持兩位數增長，信用卡業務發展勢頭良好。
其五、 利用直銷銀行優勢。 全面帶動網絡銀行業務， 在保持直銷銀行行業第一優勢的同時全面升級零售和公司網絡銀行與網絡支付業務， 各項客戶數均保持雙位數增長。
其六、非標和同業壓力減輕。 民生銀行非標和同業負債佔比較高，之前受金融嚴監管的影響，估值收到拖累。現階段，隨著政策的邊際寬鬆，同業利率的下降將帶來民生銀行息差改善，非標壓力的減輕也有利於其估值修復。
基於同業負債佔比較高淨息差彈性大，預期 90 天以上貸款全部記錄不良資產端改善，民營企業貸款達標的壓力相對較小，公司治理結構會有所完善， ROE 會逐步提高；持續重點推薦。 預計公司 19/20 年營業收入同比增長 9.22%/9.60%，歸母淨利潤同比增長 4.60%/7.09%，對應 PE 為 6.33/5.91,對應 PB 為 0.71/0.65。 維持買入評級， 6 個月目標價上調至 9 元。
9、風險提示
經濟下行壓力加大、小微企業信貸風險上升可能波及公司資產質量；存款競爭壓力加大，負債端成本可能會升高。
格林美(002340)業績符合預期，持續看好三元前驅體龍頭未來前景
事件
事件一：3月30日公司發佈2018年年度報告，報告期內公司實現營業收入138.78億元，同比增長29.07%；實現歸母淨利潤7.30億元，同比增長19.66%；實現基本每股收益0.19元，同比增長18.75%。
事件二：3月30日公司發佈非公開發行預案，擬發行股份募集資金總額不超過30億元，用於建設荊門年產5萬組車用和5梯次利用動力電池PACK生產線項目、荊門年產3萬噸三元前驅體項目、寧德福安青美能源材料有限公司(公司持股60%)年產5萬噸三元前驅體和2萬噸三元正極項目、補充流動資金。
簡評
新能源材料業務是主引擎，傳統鈷鎳鎢業務實現提質增效
公司掌握高鎳、單晶三元前驅體核心技術，2018年高鎳前驅體與單晶前驅體佔前驅體總銷量的75%，核心客戶包括CATL、ATL、三星SDI、優美科、ECOPRO、寧波容百、廈門鎢業等全球知名鋰電池產業鏈企業，2018年三元前驅體出貨量達到4萬噸，佔世界市場份額超過20%。2018年公司新能源材料業務板塊實現營收79.64億元，同比增長43.97%，毛利17.53億元，佔總毛利潤比重達到66%，新能源材料板塊已經成為公司主要利潤來源，未來將繼續受益於全球新能源汽車產業高速增長趨勢。傳統鈷鎳鎢與硬質合金業務板塊致力於產品轉型升級，報告期內實現29.77億元，同比增長45.39%，核心產品超細鈷粉、碳化鎢均實現銷量、營收大幅增長。
三元材料供不應求，繼續定增加碼產能投放
截止2017年底公司共有前驅體產能3萬噸及少量三元正極產能，2018年定增募投荊門年產6萬噸三元前驅體、3萬噸三元正極項目已經部分投產，現有產能包括三元高鎳前驅體產能合計8萬噸、三元正極產能1.5萬噸。此次繼續定增建設年產合計8萬噸三元前驅體、2萬噸三元正極項目，展現了公司三元材料產品旺盛的需求，項目完全達產後，公司將形成合計年產17萬噸三元前驅體、超過5萬噸三元正極產能。三元前驅體直接決定三元正極材料的核心理化性能，具有較高的技術壁壘，公司深度綁定眾多優質客戶，產品處於供不應求狀態，未來有望隨著產能不斷投放保持業績高增長；三元正極業務將依託現有客戶逐步導入，有望進一步增厚公司業績。
盈利預測
我們預計公司2019~2021年營收分別為126.27億元、155.88億元、204.35億元，歸母淨利潤分別為10.42億元、13.72億元、19.34億元，當前股價對應PE分別為20.08、15.25、10.82。維持“買入評級”。
風險提示；新能源汽車銷量不達預期，產能釋放進度不達預期。
帝歐家居(002798)瓷磚持續快速增長，衛浴工裝放量可期
事件
2019年3月29日，公司發佈2018年年度報告。
公司2018年度實現營業收入43.08億元，同比增長707.31%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為3.81億元，同比增長598.10%。
分季度看，公司2018Q1/Q2/Q3/Q4單季度營收分別為7.75/11.63/12.49/11.40億元，同比分別增長935.55%/677.48%/801.18%/561.03%；2018Q1/Q2/Q3/Q4單季度歸母淨利潤分別為0.44/1.13/1.14/1.09億元，同比分別增長2214.83%/410.15%/1396.91%/380.14%。
我們的分析和判斷
建築陶瓷板塊工裝、零售齊發力，業績持續快速增長2018年，公司控股子公司歐神諾陶瓷有限公司及其子公司，實現營業收入36.82億元，同比增長53.36%；實現淨利潤3.56億元，同比增長60.27%。扣除合併攤銷費用2207萬元後，實現淨利潤為3.34億元。
工程端，歐神諾憑藉多年自營工程團隊積累的豐富經驗、優質服務能力，繼續保持與碧桂園、萬科、恆大等存量客戶的合作份額的大幅增長的同時，與新增客戶雅居樂、榮盛、富力、旭輝、華潤置地等大型開發商客戶構建戰略合作關係，保障公司工裝業務持續快速發展。
零售端，歐神諾採用多元化渠道佈局與深耕，通過“全面佈網”細分縣級空白點、推動一、二線城市加快“城市加盟合夥商、智慧社區服務店”深度佈局，加速網點覆蓋、實行通路與服務下沉，促進零售渠道的持續增長。截至2018年末，歐神諾陶瓷經銷商逾700家，經銷商門店逾1700個。
衛浴板塊零售渠道持續鞏固，工裝業務基礎夯實
公司衛浴業務持續擴展銷售網點覆蓋、提升經銷商質量、不斷深化與互聯網、家裝、整裝公司的合作；在工程渠道方面，公司充分利用歐神諾工裝渠道，積極開拓直營工程客戶，完善衛浴產品品類，夯實進駐工裝市場基礎。
2018年公司衛浴業務實現收入4.78億元，同比增長13.43%；亞克力板業務實現收入1.45億元，同比增長33.27%。
合併歐神諾後資產週轉加快，盈利能力提升
盈利能力方面，2018年公司銷售毛利率為35.00%，同比增加5.60pct，主要由於高毛利的歐神諾瓷磚業務併入報表；銷售淨利率為8.72%，同比減少1.50pct，主要由於2017年帝王潔具其他收益佔比較高；淨資產收益率(攤薄)為11.72%，同比增加6.53pct，主要由於合併歐神諾後資產週轉率達到1.22，同比提升118%；期間費用率為24.43%，同比增加0.36pct，主要由於銷售及財務費用率有所提升。
歐神諾產能快速增長，保障市場擴張
歐神諾目前產能分佈在江西基地、廣東基地、廣西基地，合計約5000萬平方米，廣西二期4條生產線預計2019年開工，能提供3000萬平方米，三個基地預計共能提供8000萬平方米產能，對應40億產值，未來公司總產能能夠達到1億平方米，對應50億產值，加上OEM產值能達到70億左右。
投資建議：
我們預計2019-2020年帝歐家居合併口徑營業收入為54.51、67.70億元，同比增長26.53%、24.20%；歸母淨利潤為4.95、6.34億元，同比增長30.00%、28.15%，對應PE為18.6x、14.5x，維持“買入”評級。
東江環保(002672)扣非淨利潤下降30%，期待在手項目穩定投產
受期間費用和資產減值影響，歸母淨利潤降低 13.83%
18 年公司全年實現營業收入 32.84 億元，同比增長 5.95%，業績增速下滑。歸母淨利潤 4.08 億元，同比降低 13.83%， 淨利潤下滑主要由於公司報告期內在建工程轉固定資產後計提折舊( 2.28億元) 及財務費用增加、計提 2285.68 萬元商譽減值準備及對除商譽外的部分資產計提 2800 萬減值準備等因素，給公司的經營業績造成了一定的影響。 公司全年銷售費用 0.99 億元，同比增長43.48%，其中研發費用 0.92 億元，同比增加 42.20%；管理費用和研發費用共計 4.66 億元，同比增加 12.29%；財務費用 1.34 億元，同比增加 35.35%。
堅定發展危廢主業， 大力推進項目落地
18 年公司聚焦發展危廢主業，積極拓展市場，中標揭陽大南海危廢處置項目( 10 萬噸/年)；與惠州國投公司成立環保合作平臺，投資當地危廢處置業務及其他環保業務；參與投資揭陽歐晟垃圾焚燒處理項目，填補了公司在該領域的空白。報告期內，工業廢物處理處置營業收入為 12.87 億元，同比增長約 10.28%；資源化產品營業收入為 12.28 億元，同比增長 3.89%。公司 18 年完成三個建設項目：韶關再生資源 9500 噸/年的焚燒項目投入運營， 8萬噸/年含銅汙泥資源化利用項目完成建設，為拓展粵北危廢市場奠定了堅實基礎；公司首個 PPP 危廢處置項目興業東江完成建設並投產，處理資質為焚燒 2 萬噸/年、填埋 3.35 萬噸/年、物化 1.5萬噸/年及資源化 3000 噸/年，總產能 7.15 萬噸/年；山東濰坊藍海項目完成建設，項目設計規模為焚燒 6 萬噸/年，物化 12 萬噸/年及資源化利用 1.59 萬噸/年，總產能 19.59 萬噸/年，預計 2019年上半年投產運營。此外，公司重點在建項目建成後，預計將在2020 年形成超過 25 萬噸/年的增量處置能力； 7 個擬建項目已完成前期準備工作，公司項目儲備充足，全部建成後預計可以新增超過 50 萬噸/年的處置能力，將有效保障公司的可持續發展
市場拓展卓有成效，海外銷售增長超 200%
報告期內，公司積極拓展危廢收運業務包年客戶，包年客戶收入同比增長 46%；公司在期客戶超過 2.6 萬家，同比增長 25%； 其中， 華東區域受益於江蘇東江的資質整合和產能提升，無害化能力得到進一步釋放，因此市場業務增長顯著，在期客戶同比增長 35%，包年客戶收入增長 77%，固廢收入增長 22.50%，其中填埋類廢物收運量增長 125%。此外，公司 18 年度新增開拓 100 餘家資源化產品客戶，同比增長約 72%，同時加強與大客戶的合作，提高業務合作量，開拓新的長期客戶，形成穩定採購量，本報告期內，公司資源化產品海外市場開拓效果明顯，新增開拓日本、菲律賓及巴基斯坦等 7 個國家；完成多個產品在美國、阿根廷等國家備案。報告期內，海外資源化產品銷量及銷售額同比增長均超過 200%。
股權變更及管理層不穩定性均得以解決， 新東江開啟新徵程
大股東廣晟公司受讓張維仰先生 5%股份後其持股提高至 20.72%，控股地位得以鞏固，二股東江蘇國企旗下的匯鴻集團作為戰略股東受讓股權後共持有 10.63%股份，公司的國有控股比例超過 30%。 公司進入了發展新階段， 第一、第二大股東分屬廣東國資和江蘇國資，地處兩大危廢大省，未來協力助推公司做大做強危廢主業，在資源嫁接、技術合作、資金支持上強強合作，同時國資股東間的溝通合作成本會更底。 管理層上，隨著股權的趨於穩定，新的董事會成立，新當選的 3 名董事中， 2 為來自匯鴻集團。新董事長譚總兼具專業能力和政府工作經歷，同時董事長薪酬方案結合基本+績效，激勵與公司業績掛鉤，充分的市場化考核機制有望調動新管理層的能動性。
危廢行業監管日趨嚴格，龍頭企業競爭優勢明顯
《粵港澳灣區發展規劃綱要》提出，實施重要生態系統保護和修復，實施東江、西江及珠三角河網汙染物排放總量控制，加強危廢處置、推進黑臭水體綜合整治。東江環保作為國內危廢處理領域龍頭企業，在廣東省內的營業收入佔比 47.02%，產業鏈完整、業務資質齊全、規模優勢突顯，在技術創新與運營經驗積累方面具有優勢，可以保障公司高質量發展，抓住發展新機遇。 考慮到公司 18 年的業績影響，我們分別下調公司 19、 20年的營收 11.73%、 8.96%至 40.80 億元、 49.22 億元，同時預測 21 年的營收為 57.77 億元；分別下調公司 19、 20年的歸母淨利潤 23.37%、 18.09%至 5.21 億元、 6.51 億元，同比預計 21 年歸母淨利潤為 7.95 億元， 對應 19-21EPS分別為 0.59、 0.73、 0.90 元，維持“買入” 評級。
浙江鼎力(603338)
本週行業觀點：關注和“穩增長”相關的工程機械、軌交裝備板塊，彈性較好的鋰電設備板塊
1)工程機械：根據工程機械行業協會數據，總量方面，2月挖掘機銷量為18745臺，同比增長69%，其中國內銷量17286臺，同比增長77.8%；出口1459臺，同比增長5%；1-2月國內外累計銷量為30501，同比增長40%，接近2011年同期的峰值銷量。結構方面，1-2月挖掘機國產品牌市佔率為59.3%，比2018年全年提升3.0pct，三一重工和徐工機械分別提升4.4pct和0.9pct；日本與歐美品牌市場份額較2018年持續萎縮，為13.3%和15.9%，分別下降1.9pct和1.2pct；韓系品牌市場份額較2018年持平為11.6%。行業需求方面，2019年政府工作報告提出，全年將完成鐵路投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元，再開工一批重大水利工程；加快川藏鐵路規劃建設，加大城際交通、物流、市政、災害防治、民用和通用航空等基礎設施投資力度，基建投資展望向好將確保工程機械銷量維持高位。日前交行首席經濟學家連平接受媒體採訪時亦表示，目前我國基礎設施投資總額已經超過17萬億元。我們認為，穩增長仍是短期經濟工作重心，伴隨著2019年穩增長相關政策的陸續出臺，工程機械板塊業績有望在2018年的高基數的基礎上持續改善。建議關注國內挖掘機一線龍頭三一重工(600031.sh)、二線龍頭柳工(000528.sz)；高空作業平臺龍頭浙江鼎力(603338.sh)；工程機械核心零部件提供商恆立液壓(601100.sh)、艾迪精密(603638.sh)；大型軌交裝備方面建議關注中鐵工業(600528.sh)、中國中車(601766.sh)。
2)鋰電設備：前期由於市場擔心新能源補行業貼低於預期從而帶來新能源產業鏈降價壓力，我們認為，一方面考慮寧德時代、比亞迪等大型鋰電池生產企業擴產趨勢持續，2019年與2020年是確定性較強的鋰電擴產高峰期，鋰電設備產能處於相對緊張的局面，降價壓力較小；此外，與2017年、2018年上半年不同，由於鋰電設備行業的持續洗牌，龍頭鋰電設備廠商的議價能力有所上升。儘管鋰電池行業仍然面臨產能結構性過剩的格局，但過剩的主要是落後的低端產能，高端產能需求仍在，優秀龍頭鋰電設備廠商市佔率與營收規模仍伴隨著鋰電池行業的洗牌而快速上升。我們建議重點關注與寧德時代深度綁定並且彈性較好的先導智能(300450.sz)、整線龍頭贏合科技(300457.sz)和塗布設備龍頭科恆股份(300340.sz)。風險提示：宏觀經濟下行風險；固定資產投資增速放緩的風險；新能源汽車行業補貼超預期下滑；鋰電池行業產能擴張不及預期。
本期【卓越推】浙江鼎力。
核心推薦理由：
1、2018年業績如期高增長。2019年1月18日浙江鼎力發佈業績預告，公司預計2018年實現歸屬母公司淨利潤5.01億元，同比增長77%；實現扣非後歸屬母公司淨利潤4.57億元，同比增長69%。前三季度，受益於公司國內外市場開拓成效顯著、業務增長迅速，浙江鼎力單季度營收、歸屬母公司淨利潤都實現了持續、加速的增長，2018Q3營收增速由2018Q1的23.04%、Q2的58.25%上升到了72.55%；歸屬母公司淨利潤增速由2018Q1的4.38%、2018Q2的6.13%上升到144.75%。從營收結構上看，上半年海外營收佔比為61.02%，比上年同期提升2.5pct，公司產品進一步獲得歐美高端客戶的認可。2018年前三季度公司銷售毛利率為40.66%，比上年同期下降2.26pct，但比半年報提升2.03pct，毛利率波動的主要原因是原材料價格的波動(2017年全年直接材料成本佔總成本的90.37%)。一季度人民幣升值而到二季度以來人民幣進入貶值通道，對公司而言匯兌影響從損失轉向獲益，2018年前三季度公司財務費用為-0.21億元而上年同期為0.23億元，疊加投資淨收益大幅增長，報告期內公司淨利率達到29.87%，達到上市以來最高水平。
2、“年產15000臺智能微型高空作業平臺技改項目”正式投產，臂式產品產能釋放在即。報告期內，公司“年產15000臺智能微型高空作業平臺技改項目(小剪叉)”正式投產，產能釋放順利，有效提升了公司生產過程的規模效益，降低生產成本，提升盈利能力。2017年11月24日，浙江鼎力發佈公告，公司募集資金8.80億元，共投入9.77億元建設年產3200臺大型智能高空作業平臺項目，工期為30個月。該項目旨在提升公司高端智能高空作業平臺製造工藝，以“高品質、高效率、低成本、零返工率”為目標，打造行業高品質產品。目前該項目處於廠房建造階段，預計2019年建造完成。
盈利預測和投資評級：我們預計浙江鼎力2018年至2020年的EPS分別為1.92元/股、2.56元/股和3.50元/股，我們維持浙江鼎力的“買入”評級。
風險提示：高空作業平臺行業增速放緩；公司業務拓展不及預期；與CMEC合作協同效應未能充分顯現；募投項目成效不及預期。
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