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投资评级：增持（维持）
事件
公司2018年实现营收20.87亿元，同比增长31.58%；归属于上市公司股东的净利润为3.25亿元，同比增长46.90%，符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.35元（含税）。
投资要点
1 业绩增长符合预期，2018年订单金额达到28.5亿元
2018年，公司锂电池专用生产设备收入为13.77亿，同比+17.68%，占营收比重为65.99%。公司涂布机/卷绕机/分条机/辊压机/模切机收入分别为4.60亿元/2.36亿元/1.45亿元/1.02亿元/1.19亿元，同比分别+27.79%/-15.07%/+54.17%/+37.63%/+89.02%。
2018年，公司实现订单金额28.5亿元。在客户结构和订单质量持续提升的前提下，订单同比稳健提升。公司的卷绕机获得了国际电池巨头LG化学的充分认可，获得其批量订单；涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链，且涂布机类型和份额持续提升。
2 公司盈利能力增强，经营性现金流改善
毛利率方面，2018年锂电池专用生产设备毛利率36.95%，同比+0.73pct，其中涂布机毛利率45.13%，同比+6.40pct，卷绕机毛利率27.20%，同比-10.34pct。我们判断涂布机毛利率显著提升主要系公司进入了CATL的供应链，高端设备在总收入中的占比提升。
2018年净利率为15.83%，同比+1.61%，盈利能力小幅提升。经营活动产生的现金流量净额为7838万元，同比+266%，经营质量明显改善，主要原因是：1）2018年订单持续增长，回款金额持续增长； 2）公司持续推行全价值链成本管控，报告期内付现成本下降明显;3）2018年存货周转率较2017年也稳步提升。
3 研发费用增长显著，期间费用率有所下降
公司2018年研发投入1.25亿，同比+21.55%，研发投入占营业收入比例为6.00%；研发人员数量469人，研发人员数量占比18.78%。公司2018年研发费用全部费用化，资本化率为0。
费用管控良好，三项费用率合计下降1.60pct。销售费用率3.04%，同比-0.55pct；管理费用率+研发费用率合10.17%，同-1.01pct；财务费用率1.47%，同比-0.04pct。其中管理费用下降幅度较大主要是公司销售收入较大幅度增加，人员固定成本稳定，规模效应所致；销售费用率下降主要是销售收入增加，销售费用增长控制得当所致。总体来说，公司期间费用率均有下降，说明公司管控能力增强，随着规模效应的继续，公司的成本控制能力会进一步提高。
4 非公开发行股票募资14.13亿，加码锂电设备研发
2018年4月，成功募集资金14.13亿元用于“锂电池自动化设备生产线建设项目”、“智能工厂及运营管理系统展示项”开发。预计公司未来将推出更具有市场竞争力的锂电设备，持续提升市占率，有望继续中标动力电池厂商订单。
在研发中设备包括双面同时挤压涂布机，21700卷绕机，锂离子动力电池生产设备（一体化装备智能化改造），微等压注液机设备。
盈利预测与投资评级
我们预计2019-2021年的净利润分别为4.6,6.2,8.5亿，对应当前股价PE为21,16,12X ，继续维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争风险，新能源汽车行业发展不及预期
正文
1 业绩增长符合预期，2018年订单金额达到28.5亿元
2018年，公司锂电池专用生产设备收入为13.77亿，同比+17.68%，占营收比重为65.99%。公司涂布机/卷绕机/分条机/辊压机/模切机收入分别为4.60亿元/2.36亿元/1.45亿元/1.02亿元/1.19亿元，同比分别+27.79%/-15.07%/+54.17%/+37.63%/+89.02%。
图1：2018年营收20.87亿元，同比增长31.58%
图2：2018年归母净利润3.25亿元，同比增长46.90%
2018年，公司实现订单金额28.5亿元，在客户结构和订单质量持续提升的前提下，订单同比稳健提升。公司的卷绕机获得了国际电池巨头LG化学的充分认可，获得其批量订单；涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链，且涂布机类型和份额持续提升。
2 研发费用增长显著，期间费用率有所下降
公司2018年研发投入1.25亿，同比+21.55%，研发投入占营业收入比例为6.00%；研发人员数量469人，研发人员数量占比18.78%。公司2018年研发费用全部费用化，资本化率为0。
图3：2018年研发费用继续增长
图4：2018年研发人员占比近19%
费用管控良好，三项费用率合计下降1.60pct。销售费用率3.04%，同比-0.55pct；管理费用率+研发费用率合10.17%，同-1.01pct；财务费用率1.47%，同比-0.04pct。其中管理费用下降幅度较大主要是公司销售收入较大幅度增加，人员固定成本稳定，规模效应所致；销售费用率下降主要是销售收入增加，销售费用增长控制得当所致。总体来看，公司期间费用率均有下降，说明公司管控能力增强，随着规模效应的继续，公司的成本控制能力会进一步提高。
3 公司盈利能力增强，经营性现金流改善
毛利率方面，2018年锂电池专用生产设备毛利率36.95%，同比+0.73pct，其中涂布机毛利率45.13%，同比+6.40pct，卷绕机毛利率27.20%，同比-10.34pct。我们判断涂布机毛利率显著提升主要系公司进入了CATL的供应链，高端设备在总收入中的占比提升。
2018年，公司净利率为15.83%，同比+1.61pct，公司盈利能力显著提升。经营活动产生的现金流量净额为7838万元，同比++266%，经营质量明显改善，主要原因是：
1）2018年订单持续增长，回款金额持续增长；2）公司持续推行全价值链成本管控，报告期内付现成本下降明显。3) 2018年存货周转率较2017年也稳步提升。图5：2018年公司经营性现金流大幅改善
图6：2016到2018年存货周转率持续改善
4 非公开发行股票募资14.13亿，加码锂电设备研发
2018年4月，成功募集资金14.13亿元用于“锂电池自动化设备生产线建设项目”、“智能工厂及运营管理系统展示项”开发。预计公司未来将推出更具有市场竞争力的锂电设备，持续提升市占率，有望继续中标动力电池厂商订单。
图7：公司最新研发中设备
盈利预测与投资评级
我们预计2019-2021年的净利润分别为4.6,6.2,8.5亿，对应当前股价PE为21,16,12X ，继续维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争风险，新能源汽车行业发展不及预期
赢合科技三大财务预测表
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东吴机械研究团队荣誉
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，智能制造，电梯，核电设备）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
倪正洋 分析师（激光、油服、OLED、轨交、船舶、新材料）
南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
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