71%的投入資本轉化率，掩蓋了小康股份虧損的事實；聯繫到去年已進行的國內和國外兩項併購，小康股份的這份2018年財報疑問重重。對於如今的小康而言，新能源造車已經不能回頭，或許只有不停的玩弄數據以換取資本青睞。
3月26日深夜，重慶小康股份正式發佈了其2018年財報。根據數據，2018年小康股份實現營業收入202.4億元，同比下降7.72%，歸母淨利潤1.06億元，同比下降85.33%。
就在小康股份發佈業績的第二天，多位財經界人士在諸多平臺上表達了對小康股份年報的疑問。其中，有關小康股份71%的超高投入資本化率和過去的兩筆境內外收購成為了關注的焦點。
多位行業人士表示，從2018年財報而言，小康股份雖然取得了1個億的淨利潤，但其中暗藏水分。無論是71%的超高研發投入資本化率還是去年已進行的國內和國外兩項併購，都存在很大疑問。多位投資人士認為，小康股份通過財務手段短期磨平了轉型帶來的風險，但從長期發展的角度，無論對投資人還是企業都不是一件好事情。
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71%超高研發投入資本化率
根據此次小康股份2018年財報的相關信息，2018年，小康股份研發投入資本化的比重（%）達到了71%，這一超高的研發投入資本化率引發了外界的關注。
研發投入資本化比重
根據《企業會計準則6號無形資產》第8條規定：企業內部研究開發項目階段的支出應當於發生時計入當期損益。這意味著如果在不進行研發費用資本化的前提下，企業在當期的資本投入將計算進當期的資本支出。簡而言之，如果小康股份不把2018年在研發上的投入，以資本化的形式計入到無形資產，那麼有相當一部分的研發投入會計算在2018財報的支出項內，繼而引發當期財務報表利潤的下降。
研發資本化的操作模式此前主要針對大部分研發投入密集型公司，研發費用可能會佔企業費用的很大一部分，同時在企業收入規模和利潤規模中等偏下的情況下，利用研發費用資本化來調節利潤的做法有著很大的技術空間，可以讓這一類企業在資本市場上有更好的表現。隨著資本市場對財務報告的關注度提升，研發資本化率成為一種合理的"財務造假"方式，小康股份對投入研發的資本化操作，就是“財務造假”的一種。
財經界人士認為，所謂財務造假精準點其實是財務粉飾，分為三個層次：低等層次，玩營收、玩利潤；中等層次，玩成本、玩費用；高等層次，玩合併報表、玩遞延所得稅資產、玩少數股東權益。而
研發費用資本化又屬於中等層次裡段位比較高的一種。長期關注財經領域的人士向汽車預言家透露，根據我國財務管理規定，小康股份能夠將研發投入資金資本化，在於將研發投入所處階段定義為“開發階段”，而不是“研發階段”。開發還是研發由企業界定，可以選擇性地理解，也就為企業將大量研發資金資本化留下了空間。
有財經行業人士認為，對於小康股份這一類想要短期增加利潤的企業來說，只要使出吃奶的勁混入了“開發階段”，將研發費用資本化，就可以暫時安全，可以調節當期的利潤，解決燃眉之急。
“歸根結底，修飾的結果是給資本看的，”上述人士坦言，大多數企業都會進行財務修飾，這主要是資本市場存在大量的散戶遊資，這一部分投資者只能淺層次的看到利潤等顯性數據，很難關注到修飾後的財報數據背後的內涵。
儘管研發投入資金資本化是上市公司普遍的財務粉飾操作模式，但此次小康股份披露出的71%超高研發投入比無論是橫向還是縱向，都超出了行業預期，自然引發了財經界的高度關注。
部分車企投入研發資本化率比較
資料顯示，2017年上汽集團、東風汽車、長城汽車等企業研發投入的資本化率為0。長安汽車27.94%，江淮汽車為31.62%，比亞迪40.32%，眾泰汽車41.47%，以上車企的投入資本化水平均低於小康股份71%的比例。根據歷史資料，2016年小康股份該項披露數據為51%、2017年則為42%。
針對2018年瞬間飆升的超高投入資本化率，小康股份並未在財報中予以解釋。
得益於對研發投入的高比例資本化操作，2018年，小康股份在無形資產方面形成了10億左右的非專利技術項，比上一年增加將近5億。
具體來看，約有3億來源於企業合併增加，2億來源於企業內部研發。財經行業人士分析指出，這種非專利技術項由企業定義，含金量值得商榷。
除了提升資本化率抬高減少2018財年的資本支出外，小康股份累計1.6億的非經營性損益也客觀提升了自身利潤水平。
2018年，小康股份通過與InEVit創始股東合作模式的變化，將後續不再支付的股份對價款轉入了營業外收入0.86億元(1320萬美元)，再加上處置子公司股權(0.23億)以及政府補助較上年同期增加(0.64億)。小康股份2018年通過汽車主業之外的盈利已經合計1.73億元人民幣，如果去掉這一系列非經營性損益，小康股份歸屬於上市公司股東的淨利潤-1.52億元，處於虧損狀態。
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比研發投入多1億的廣宣費用
在汽車預言家採訪調查中，多位行業人士向汽車預言家表示，從數據分析，小康汽車的財務會計處理，使得2018年淨利潤等指標看起來很漂亮，但這並不意味著小康股份目前的經營是否健康。
其中，高於研發投入的廣宣費用、大幅增長的財務費用，引發了多位人士的關注。
相關費用表示
根據財報，2018財年小康股份共產生5.85億元的廣告費用，相比2017年2.89億的廣告宣傳費用有了近102%的增幅。與廣告費用類似，銷售服務費也有了121%的增長。令人意外的是，小康股份2018研發費用的支出為4.8億元，相比低於廣告宣傳費用支出。
針對大幅增長的廣告宣傳費用，小康股份解讀為了提升品牌形象，廣告及產品宣傳投放量增加。不過與大幅度增長的廣告和銷售費用不相匹配的是，2018財年，小康股份共完成35萬臺，相比2017年40萬臺銷量有了11.26%的下降。
2018年，小康股份為了加速新能源產品落地，在金菓品牌的推廣上可謂大手筆投入。根據汽車預言家瞭解到的信息，金菓品牌獨家冠名《機智過人》，採取節目內外深度植入方式，合作量級巨大。
金菓EV，機智過人
儘管贊助費用屬於機密材料外界無法獲取，但對比《最強大腦》每季2.5億元的冠名費用，《機智過人》憑藉央視平臺，費用成本或將更高。
此外，2018年，小康股份財務費用由2017年的3000餘萬增加到2018年的1.2億，累計增加幅度達289%，小康將增長原因解釋為貸款利息的增長。相關人士對汽車預言家表示，小康股份前幾年舉債新能源大躍進，大量貸款償還期集中到來，未來財務費用還將繼續增加。
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高於實際價格57%收購大股東資產
除了上述財報顯示的問題外，根據此次小康股份發佈的2018年財報，子公司瀘州容大實際完成淨利潤為-7.52萬元，這與之前承諾的預期收益差距較大。
2018年3月9日，小康股份以6.4億元價格，收購控股股東重慶小康控股有限公司（以下簡稱小康控股）持有的瀘州容大車輛傳動有限公司（以下簡稱瀘州容大）86.37%的股份。
評估報告顯示，截止2017年12月31日，瀘州容大經審計淨資產為46976.07萬元，低於其股東全部權益賬面價值。按此計算，則瀘州容大評估價值較經審計的淨資產溢價57.65%。
針對高溢價收購瀘州容大，相關分析人士推斷，此舉使小康股份拓展了汽車製造產業鏈，使整個公司競爭力大幅度提升，有利於資本市場對小康股份的關注。同時，累計6.4億元的收購款，為小康股份母公司小康控股提供了一定的資金流量。
為了符合政策法規要求，此次收購中，小康為瀘州容大作了2018年～2020年淨利潤總共不低於2.6億元的業績承諾，三年分別為2000萬、9000萬、15000萬。相關行業人士表示，“業績承諾”是併購重組交易中交易對方就標的企業在一定業績承諾期內提出的經營業績的保證。一方面，體現交易標的對自己的業務發展存在較強信心，能夠為上市公司、二級市場提供良好預期；另一方面，作為基於未來收益的支撐，能夠“技術上”回答估值的合理性。交易對方對上市公司做出業績承諾的同時，會同時約定業績補償安排，即承諾事項未達成時，交易對方如何對上市公司進行補償，以保護上市公司中小股東的利益。
關於業績承諾不達標的相關補償條款
小康控股的具體補償協議為，若利潤未達目標，轉讓方承諾其將對受讓方進行補償，具體補償計算方式為：補償總金額=承諾期間承諾淨利潤總額-承諾期間實際淨利潤總額 ”。
根據此次2018年財報，2018年度瀘州容大的業績虧損7.5萬元。根據上述約定補償條款初步估計，
如果未來兩年標的業績仍不盈利，上市公司小康股份只能得到2.4億元的補償款，遠不能覆蓋支付的6.4億收購款。4
SF MOTORS淨虧損3.7億元
在汽車預言家採訪中，多位財經界相關人士表示，對於小康股份而言，目前發展新能源業務是重中之重，是小康股份的業務重點，也是讓小康股份不停玩弄財務報表的重要原因。
根據報告顯示，2018年，小康美國海外公司SF MOTORS完成營收僅36萬元，淨虧損達3.7億元。
小康股份掌門人張興海之子、SF MOTORS實際負責人張正萍
資料顯示，2016年，小康股份投入3000萬美元在美國硅谷正式成立了SF公司，這家公司宣佈從事智能電動汽車的設計、研發、生產、銷售等。但主要的發展模式還是以收購海外成熟資產為核心。
2017年10月，SF與美國當地的電動汽車電池系統研發設計公司InEVit簽署《合併協議》，以3300萬美元收購後者100%股權。據其官方介紹，InEVit稱其設計的電池模組系統，可大幅降低量產成本。值得注意的是，在收購時，InEvit淨資產為-39.11萬美元，以評估值3430萬美元計算，該公司增值率8772.7%。
此前，小康股份在回應證上交所相關文件中表示，投資InEVit主要是出於公司新能源汽車戰略上的考量，基於對方的研發能力以及商業價值，從提高公司整體研發水平以及電池技術水平的角度出發，而非單純短期的財務投資。但根據此次發佈的財報，2018年，InEVit全年營業收入為0，淨虧損6983萬元。也就是說，標榜技術先進的這家美國企業至今沒有賣出一分錢的產品。
外界除了對海外SF MOTORS和高價收購InEVit迷惑外，小康股份還對國內的新能源工廠進行了大規模的擴建。根據2018年財報，小康股份在建工程28億元，固定資產總額從2017年的36.6億增加到49.3億元，其中金康新能源生產工廠是重點項目。
根據財報，金康新能源年產5萬純電動乘用車建設項目，累計投資25億元，在2018年已完成投資12億元，累計投資進度已經83.87%，預計2019年投產。
瑞馳工廠產能利用率
儘管在新能源產能擴充上不遺餘力，但其產能利用率卻十分不飽和。根據財報，2018年，小康股份目前已經建成的新能源汽車生產工廠瑞馳工廠設計產能2萬輛，2018年僅完成生產6026輛，綜合產能利用率僅為30%。
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