(原標題：楊德龍：現在是價值投資的好時機)
2019年的第一季度，中國股市又一次“沸騰”起來，其加熱速度之快讓許多投資者甚至來不及做出反應，便眼看著股價一路猛漲，上證指數從2500點左右迅速突破了3000點這個重要關口。
這突如其來的上漲是短暫的反彈，還是新一輪牛市的起點？中國資本市場與國內外經濟環境發生了怎樣的變化？《環球人物》記者帶著這些疑問來到清華大學五道口金融學院，見到了前海開源基金管理有限公司執行總經理楊德龍。
作為經常出現在主流媒體節目中的“網紅”投資專家，楊德龍正在五道口金融學院攻讀博士課程。他穿著一件清華大學的連帽衫出現在記者面前，凸顯著理工男的本科教育背景，與此同時，他還拎著一件金融人士必備的黑色西裝上衣，似乎又在提醒記者，他還有北大光華管理學院的碩士招牌，以及在知名基金公司十幾年的從業經驗。
“我希望自己既有學院派的理論功底，又有市場派的投資經驗，把理論和實踐結合好。”楊德龍對記者說。這種結合所產生的敏銳嗅覺和精準眼光，正是當下中國資本市場最稀缺的能力。
2019年3月21日，楊德龍在北京接受《環球人物》記者採訪。(本刊記者侯欣穎/攝)
“股市大漲非常合理”
一年前，美國總統特朗普點燃了中美貿易摩擦的火花，整個世界都跟著發燒。現在，“火力”雖有減弱之勢，前景卻依然令大眾忐忑不安。但在楊德龍看來，這場中美之間的棋局已經呈現明朗態勢。
“中國的反制措施讓很多支持特朗普的州面臨巨大的經濟壓力，美股去年的暴跌也倒逼特朗普重回談判桌。他們發現中國不容易對付，貿易摩擦是殺敵一千自損八百勢頭。因此，在去年底的G20峰會上，兩國領導人會晤取得積極進展，然後美股又漲回來了。很明顯，投資者擔心的就是中美貿易摩擦，只要這個問題得到解決，股市必然上漲。”
除了外部因素，中國國內也出現了利好消息——政府出臺了一系列政策來緩解經濟壓力，包括積極的財政政策和寬鬆的貨幣政策，以及減稅降費，還有加大對民營企業的貸款等。
“因為市場被壓抑得太久，當內外部因素都得到改善後，股市大漲就變得非常合理了。”楊德龍說，“去年10月，很多投資者已經絕望地‘割肉’了，因此大部分資金都錯過了市場最低點。現在一看行情起來了，大家必然會爭先恐後地擠進來，彌補損失。”
在楊德龍看來，現在的3000點僅僅是“地平線”，今年可能會重回3600點，創下過去3年的新高。
“其實，如果不是因為貿易摩擦，A股去年已經開啟了慢牛趨勢。貿易摩擦打亂了這個節奏，讓市場再次探底。未來如果沒有突發事件的話，整體趨勢是向上的。”
儘管認為牛市會持續較長一段時間，楊德龍還是建議普通投資者多買基金，少買股票。
“炒股是一個技術活，如果研究不透公司基本面的話很可能踩雷。加上機構投資者的佔比越來越高，市場的定價權正在從散戶轉移到機構手中。過去是散戶喜歡的股票漲，機構喜歡的股票不漲，以後會變成機構喜歡的、基本面好的股票漲。”在這種趨勢下，個人投資者的選擇有兩種：購買基金，或購買可長期持有的、好公司的股票，做企業股東。
2019年1月3日，在江蘇南京某證券營業部，大屏上的股票幾乎全部翻紅。
“股市的黃金時代到了”
或許是因為2015年“股災”的陰影，不少投資者對於這輪大漲仍然持觀望甚至消極態度。但楊德龍認為，現在的情況與4年前已經截然不同。
“2015年的大跌，主要是因為大量的場外配資缺乏監管。當時許多人在借錢炒股，導致股價虛高，市場泡沫已經很大了，這時候突然限制場外配資、切斷資金來源，必然造成斷崖式下跌。而現在市場本身處於底部，場外配資剛剛出現苗頭，監管就已經開始了，所以不會出現太大的波動，而是會平穩地上漲。”
更重要的是，楊德龍認為此輪上漲並非一波短暫的反彈，而是一次長期的、大趨勢的反轉。從大週期看，中國樓市的黃金投資期已經結束，買房“躺著賺錢”的時代一去不返，“房住不炒”的基本定位短期內不會改變。在這種情況下，大量社會資金必然要尋找一個新的投資領域，而股市正好承接了這個出口。
“我相信，股市的黃金時代已經到了，它可能是未來10年最好的投資領域。”楊德龍說。經過40年的改革開放，中國工業體系已經十分健全，很多行業50%以上的收入和利潤被前三到前五名企業賺走。在勝負已分的行業，小公司想和龍頭競爭已無優勢可言。這種時候，投資者最好的選擇就是去買龍頭公司的股權。
儘管中國經濟面臨較大的下行壓力，換句話說，即使行業的整體增速下降了，利潤還是會向龍頭公司聚攏，而非龍頭公司可能會被淘汰、退出市場。
此外，在中國經濟從高速增長轉入高質量增長階段後，雖然增速下降了，但增長質量會提高，龍頭企業的利潤率會進一步上升，從而使優質股權成為稀缺資源，其價格就會不斷創下新高。可以說，持有優質股票是保值增值、抵禦通脹的最好方法。
“股市的黃金時代實際上是一個大的經濟週期帶來的。未來的10年是屬於優質股票的，不包括垃圾股、題材股之類，那些屬於應該退市的範疇。”楊德龍說。他看好的投資方向有3個，第一個就是消費市場，這是中國未來增長潛力最大的領域。
2018年，中國社會消費品零售總額突破38萬億元，超過美國成為世界最大的消費市場。無論是茅臺酒還是老乾媽辣醬，只要能做成全國性的品牌，都有機會成為世界級的企業。
第二個投資領域是券商，即證券公司。根據楊德龍的預判，股市的“黃金十年”會給證券公司帶來巨大的業務增長，並使國內證券公司成長為國際性的大企業。
“現在的我們和國際巨頭比還特別小，因為中國的證券業務還沒有走向國際化。隨著市場的逐步開放，大量外資湧進來，A股可能會成為全球性金融市場，中國證券公司的發展機會就大了。”
第三個領域就是科技。第四次科技革命會催生一批新興科技企業，人工智能、大數據、新能源等，一些細分行業的龍頭會脫穎而出。“無論大行業還是小行業，一定要選擇龍頭公司進行投資，那樣成功率會很高，而非龍頭公司可能就沒有太大競爭力了。”
“A股會跑贏美股”
對於中國經濟的未來，楊德龍很堅定地持樂觀態度。在他看來，中國金融業大有可為，這也是他從工科轉學經濟的原因。
1999年，楊德龍在自己18歲生日那天拿到了清華機械工程系的錄取通知書。4年後，他的興趣卻轉向了金融。
“從發達國家的經驗看，工業化完成後，金融會成為比較高端的一個行業，對經濟的貢獻也會逐步體現出來。看到這個大趨勢後，我就放棄了保研的機會。經過半年準備，考上了北大光華管理學院金融系。”
這個過程十分辛苦。在金融學方面是零基礎的楊德龍，完全依靠自學和自律向目標前進。他每天從早上7點學到晚上11點，半年裡沒休息過一天。
“那時連去澡堂洗澡都覺得是一種奢侈，可以說連生病的時間都沒有。還好我自學能力比較強，最後以第十二名的成績考上了。”在北大的兩年，楊德龍把所有時間都用在了學習上，畢業時名列全系第三，很順利地進入南方基金公司，做行業研究員，3年後成為基金經理。
2014年，楊德龍獲得了有中國基金業“奧斯卡”之稱的金牛獎。兩年後，他加盟前海開源基金，目前擔任執行總經理。十幾年走到今天，他結合宏觀與微觀、理論與實踐，對中國經濟的未來有了更明確的判斷。
“今年市場最關心的肯定還是中美貿易摩擦。美國已經感覺到惡性加關稅不是解決貿易逆差的好辦法，也很難阻礙中國發展。”楊德龍預測，中美可能會在4月達成協議，但中美貿易摩擦是一個長期問題，不是通過談判能夠完全解決的。
“美國表面上是為了減少貿易逆差，實際是想阻礙或減緩中國超越美國的進程。這種遏制並不能改變結果，中國經濟總量超過美國只是時間問題。”
根據楊德龍的研究，這個時間可能就在10年之內。不過，這只是經濟總量，如果看人均GDP，中國還有很長的路要走。
“我們要對中國企業堅定信心。國內已經產生了一些偉大的公司，他們的股權成為外資爭相購買的對象。過去我們老說，美股漲A股跌，美股跌A股更跌，但今後，A股一定會走出獨立的行情。至少未來3年將是中國資產進攻、全球資產防守的階段。就是說A股會跑贏美股，會跑贏全球主要資本市場50%以上——它們不漲，我們漲50%；它們漲50%，我們會漲100%。”
楊德龍一再強調，股市最好的投資機會就是當下。“當你看好中國股市未來，看好優質股票的時候，馬上去投資，不要等下調。因為往往下調沒等到，第二波上漲又來了。”
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