《投資時報》研究員 宋希
“中國人保（601319.SH）A股顯著高估，首次給予“賣出”評級”。在3月7日遭遇中信證券（600030.SH）看空報告當頭棒喝之後，截至3月29日，中國人保應聲下跌18%。而從其日前發佈的回A股首張年報成績單來看，業績表現也沒能讓相關研究機構對上述評價作出顛覆性改變。
2018年年報顯示，中國人保實現營業收入5037.99億元，和2017年的4881.41億元相比上漲3.2%；歸屬於上市公司股東淨利潤為134.5億元，和去年同期的166.46億元相比下滑19.2%。此外，該公司曾經引以為傲的財險業務，市場份額也出現萎，且保費收入增速低於行業平均。
對於券商給出的“賣出”評級，在2018年年報業績發佈會上，中國人保集團董事長繆建民回應稱：“仁者見仁，智者見智。”
淨利同比下滑近兩成
從2018年各個季度的數據來看，中國人保的淨利潤持續呈現下降態勢，歸屬於母公司淨利潤分別為52.5億元、45.17億元、23.51億元、13.32億元，自一季度降幅高達74.63%。
同時，數據顯示，2018年中國人保的基本每股收益為0.32億元，和2017年的0.39億元相比下降19.5%；加權平均淨資產收益率為9.4%，和2017年的12.7%相比減少3.3個百分點；淨資產收益率為9.2%，較2017年的12.8%下降3.6個百分點。
投資收益的下降是拖累淨利潤的主要原因。受二級市場波動影響，保險業資金運用投資收益較2017年都出現明顯下滑。中國人保2018年實現總投資收益420.67億元，同比減少14.41%；總投資收益率也由2017年的6%下滑到4.9%。
在年報業績發佈會上，中國人保資產管理有限公司副董事長、總裁王顥表示，去年二級市場對公司的投資收益出現了一些影響，造成了一定的浮虧。2019年的重大任務就是化解權益投資風險，截至目前，去年的權益類風險已經全部化解。
此外，隨著盈利能力下降，中國人保的現金流也有吃緊的跡象。2018年該公司經營活動產生的現金流量淨額為-168.03億元，而在2017年這一數據為-6.25億元，同比降幅相當明顯。該公司公佈的主要原因為：一是人身險板塊主動壓縮中短存續期業務規模，同時合理調整業務結構，導致人身險業務現金流入減少；二是由於新車銷量增速的下滑和商車費改的深入，導致財產險保費收入增速減緩；三是市場競爭加劇，銷售費用投入上升導致現金流出增加；四是受大災影響，賠款支出增加導致現金流出增加。
財險份額連續下跌
從年報來看，人保財險仍為中國人保最大營收來源。但是，從市場份額來看，近年來人保財險的“老大”位置卻越來越顯得忐忑。
人保財險2018年保費收入為3887.69億元，同比增長11.1%，在財險市場的主導地位尚未發生改變，但是其增速卻低於行業平均值11.52%。此外，2018年人保財險的市場份額已降至33%，而在2011年這一數字為36.3%。
有業內人士表示，人保財險市場份額之所以持續下降，與汽車銷量的整體下滑以及二次商車費改和內部轉型不無關係。
2018年年報顯示，人保財險的車險承保利潤為38.94億元，和2017年的87.48億元相比下降55.49%。與此同時，其車險業務綜合成本率高達98.4%。
車險利潤的下滑，無疑給人保財險的經營業績帶來壓力。據瞭解，在二次商車費改以及內部轉型壓力下，人保財險的市場份額三年來已下跌約0.5個百分點，而其競爭對手平安財險的市場份額則由三年前的19.2%升至21.05%。
除了人保財險營收不佳，作為中國人保的重要板塊，人保壽險與人保健康的表現也不容樂觀。具體來看，人保壽險2018年保險業務收入為937.3億元，同比2017年的1062.95億元下降11.82%；已賺保費為926.8億元，同比2017年的1054.25億元下降12.1%。
同時，人保健康的保險業務收入為147.98億元，同比2017年的192.5億元下降23.13%；已賺保費為137.97%，同比2017年的179.97億元下降23.3%。值得注意的是，2017年人保健康的已賺保費也下滑了14%。
回A後風波不斷
在2018年11月16日正式登陸A股之後，中國人保的日子並不輕鬆。
首先迎來的是一輪人事變動。1月23日，中國人保發布公告稱，原董秘李濤因工作調動辭任，由公司執行董事、副總裁謝一群兼任。
2月25日，人保財險發佈公告稱，林智勇辭去公司副董事長、總裁職務，2月25日生效，辭職因其他工作安排。林智勇擔任人保財險公司執行董事、戰略規劃委員會和風險管理與投資決策委員會的委員職務維持不變。
同日，中國人保集團發佈公告稱，集團公司黨委決定，謝一群兼任人保財險黨委書記，免去林智勇的人保財險黨委書記職務。
3月22日，中國人保發布董事會秘書變更公告，董秘由謝一群變為唐志剛。
還未待高層調整落定，3月7日，“券商一哥”中信證券對該公司亮出看空利劍，指出其A股顯著高估，未來一年股價潛在下跌空間超過53.9%，存在較大的估值下行風險，首次覆蓋給予中國人保A股“賣出”評級。隨即，中國人保股價連續兩個交易日跌停。
而在年報發佈之後，各券商對中國人保的態度依舊謹慎，光大證券、方正證券、華創證券相繼給出“中性”評級。
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