天宇股份業績靚麗超預期，沙坦API放量強勁
事件：公司發佈 2019 年一季度業績預告，預計 2019 年 1-3 月份實現歸母淨利潤 1.25-1.31 億元，同比增長 514.19%-543.67%。
業績靚麗超預期，沙坦 API 放量強勁。 公司預計 2019 年 Q1 淨利潤 1.25-1.31億元，同比增長 500%以上， 其中非經常性損益 1600-1800 萬元， 相較去年同期增加約 1000 萬元， 預計主要為匯兌收益。扣除非經常的 Q1 淨利潤為1.07-1.15 億元， 內生增長 700%以上，表現靚麗。 公司業績的快速增長主要來自三大沙坦新增產能的釋放和價格的合理迴歸： 預計纈沙坦與厄貝沙坦銷量大幅增加，氯沙坦鉀由於基數較大穩定增長；核心沙坦價格基本與四季度持平，相對去年同期有一定幅度上漲。 我們認為纈沙坦在 CEP 證書尚未恢復情況下的放量超出預期，預計 CEP 恢復後有望加速，三大沙坦全年增長勢頭強勁。
響水事件加速小產能淘汰，沙坦景氣有望持續。 響水事件帶來沙坦關鍵中間體產能有所減少，小企業甚至後端 API 大企業難以獲得原料藥供應，加速產能退出。行業龍頭企業則憑藉較為完整的產業鏈，通過戰略聯盟等方式保障產品供應，並進一步提升行業地位，最終推動終端 API 持續景氣。響水事件有望帶來沙坦甚至其他 API 產品的長期持續景氣。
中國極具競爭力的 API 獨立供應商， CMO 及製劑的升級之路加速推進。 1)核心沙坦產能 50%以上增長，產能擴建基於客戶訂單，放量勢頭強勁。 2) 公司是中國極具競爭力的 API 獨立供應商，具備持續成長動力。原料藥沉澱 20年，高標準的平臺已搭建完畢，品牌效應逐步強化。新品種儲備眾多，涵蓋各類心腦血管慢病領域，後續非常有希望與客戶聯合申報，直接成為第一供應商，提升行業地位並提高盈利水平。 3) 原料藥向 CMO 及製劑的升級之路加速推進中。 CMO 募投項目有望年中試生產，項目儲備眾多，等待後續發力。製劑研發加大投入，已有 1 個產品申報，預計今年加速，當下轉型製劑一體化優勢更加凸顯。
盈利預測與估值： 我們預計 2018-2020 年營業收入 14.67、 20.31 和 25.30 億元，同比增長 23.45%、 38.45%和 24.57%；歸母淨利潤 1.67、 4.53 和 5.69億元，同比增長 66.24%、 172.04%和 25.66%。目前股價對應 2019 年 14 倍PE，考慮公司所處特色原料藥行業長週期崛起，且公司正迎來契機蓄勢待發，維持“買入”評級。
風險提示： CEP 證書恢復時間不確定的風險，環保風險，質量風險，原料藥及中間體價格波動的風險，新藥研發失敗帶來訂單流失的風險。
伊利股份回購彰顯信心，2019年龍頭競爭格局改善可期繼續強烈推薦
伊利股份（600887）晚間公告回購方案。 自 2019 年 4 月 9 日起不超過 12 個月，公司將使用自有資金，以集中競價交易方式回購公司股份，回購價格不超過 35.00元/股，回購數量 1.5-3.0 億股，佔公司總股本 2.5%-5.0%。 回購彰顯信心，繼續實施股權激勵有效結合股東、公司、核心團隊利益。 2019 年乳品龍頭競爭格局改善可期，伊利競爭優勢突出，未來 2 年業績有望持續上調，繼續強烈推薦。
支撐評級的要點
回購彰顯信心， 繼續實施股權激勵有效結合股東、 公司、核心團隊利益。本次回購價格不超過 35.00 元/股( 4 月 8 日收盤價 28.62 元) ，回購數量1.5-3.0 億股， 佔公司總股本 2.5%-5.0%，若按本次回購股份數量和價格上限計算， 預計使用資金 106.37 億元。 公司回購價格上限較公司當前價格溢價 22%， 回購數量和預計使用自有資金規模較大， 我們認為彰顯公司對其內在價值和長期發展的信心。 本次回購的股份將全部用於實施股權激勵，且將在公司披露回購股份結果的 3 年內完成轉讓。 目前， 公司上一輪股權激勵計劃業績考核期已於 2018 年結束， 若繼續實施新一輪股權激勵，可以持續有效結合股東、公司、核心團隊利益， 助力公司實現長期發展目標。
2019 年乳品龍頭競爭格局改善可期， 伊利競爭優勢突出， 未來 2 年業績有望持續上調，繼續強烈推薦。 我們在 4 月 3 日乳業跟蹤報告和 4 月 8日周觀點中， 皆強調 2019 年乳品龍頭競爭格局改善帶來的乳品龍頭投資機會。 回顧 2018 年，行業費用增量主要由龍頭投放，下半年費用強度初現邊際改善；展望 2019 年，根據蒙牛業績會表述判斷，公司費用強度可能同比減弱，疊加原奶價格呈現溫和上漲趨勢，乳品龍頭競爭格局改善可期。 具體來看，我們關於 2019 年乳品龍頭競爭格局改善的判斷主要基於以下兩點： ( 1)蒙牛維持利潤較快增長的邊際難度上升，蒙牛既關注收入增長亦關注利潤增長，可能通過費用端釋放部分利潤；( 2)原奶價格大概率呈溫和上漲趨勢， 推動格局改善， 龍頭乳企奶源佈局行業領先，最為受益。 伊利在渠道佈局和產品培育更新方面競爭優勢突出，可以充分受益於龍頭間競爭格局改善，未來 2 年業績有望持續上調，繼續強烈推薦。估值
我們維持此前盈利預測， 預計 2019-20 年 EPS 分別為 1.22、 1.48 元， 同比分別增 15%、 22%，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
回購方案未按計劃實施、 行業需求增長大幅放緩、行業競爭大幅加劇、原料成本大幅上漲。
深南電路2019年一季報點評：Q1業績增長超預期，5G與IC支撐未來發展
事件：
公司發佈2019年一季報，公司一季度實現營收約21.63億元，同比增長46.39%，實現歸母淨利潤約1.87億元，同比增長59.54%。同時公司發佈可轉債發行預案，募集資金不超過15.20億元。
點評：
業績增長超預期，發行可轉債積極擴充產能
公司2019年一季度營收同比增長46.39%，歸母淨利潤同比增長59.54%，位於此前預告的40%-60%區間上限，超出預期。
公司營收保持快速增長主要由於公司南通廠一期在2018年年中投產且在2019年一季度末實現滿產，在一季度貢獻了新的收入來源；同時公司老廠產能通過改造實現了產能的增長，對營收增長也有貢獻；最後受益於4G升級和5G建設，公司產品規格得到提升，價格有所上漲。
公司Q1毛利率約為23.54%，同比下降1.29pct，主要由於公司老廠在今年春節期間完全停工進行自動化改造，生產天數同比減少，而折舊攤銷等固定成本照常計提，使得毛利率有所下降。
公司Q1費用率均有所下降。19Q1銷售費用率約為2.24%，同比下降0.08pct，幾乎持平；管理與研發費用率合計約為9.36%，同比下降0.89pct，主要由於研發費用同比幾乎持平；公司財務費用率約為1.25pct，同比下降0.88pct，主要由於利息費用下降，這也與公司資產負債表中的長短期借款同比減少近4.3億元相一致。
同時公司公告將發行可轉債募集不超過15.20億元，用於南通廠二期建設和補充流動資金。南通廠二期仍將專注於數通領域，在5G建設即將大規模展開的情況下，公司積極擴充產能掌握主動權。
5G大規模建設即將開啟，公司受益明顯
5G通信板具有層數高、線寬線距小、佈線密度高、需要使用高頻高速材料等特點，具有較高的技術難度，壁壘較高。公司深耕通信板領域，通信營收佔比超過60%，技術實力十分出眾，與華為、中興、愛立信等頂級設備廠商建立了緊密合作關係。
隨著5G將從2019年開始大規模建設，對於通信板的需求量也會有較大幅度的增長。5G需要MassiveMIMO陣列天線，信道大幅增加，承載天線陣子的PCB在面積和層數方面均有大幅增長；另外5G通信板需要使用高頻高速材料，製造難度增加，產品價值量和利潤率都會有提升。
公司建設的南通廠一期已經實現了滿產，主要用於通信和數據中心等數通領域。公司即將開始二期建設，屆時產能將更好地滿足5G帶來的新增需求，保證公司在5G時代可以掌握主動權。
積極擴產IC載板，引領國內IC載板進口替代浪潮
IC載板為芯片提供支撐、散熱和保護等功能，同時為芯片與PCB之間提供供電和機械連接，具有薄型化、高密度、高精度等技術特點，是PCB細分產品中技術難度最高的領域。
公司是國內封裝基板領域的領軍企業，受益於國家政策大力支持和國內龐大的市場需求，國內半導體產業進入發展快軌，封裝基板作為半導體封裝產業鏈的關鍵材料國產替代需求強勁。公司在硅麥克風微機電封裝基板領域，技術全球領先，全球市佔率達到30%以上。公司在無錫新增年產60萬平的存儲封裝基板產能，目前進展順利，有望在2019年年中實現投產，屆時將填補內資企業在存儲封裝基板領域的空白。
盈利預測、估值與評級
公司作為國內外各大通信設備製造商通信用板的主要供應商，提前兩年投入5G相關產品的研發，技術實力領先，隨著南通一期的滿產和南通二期的即將建設，未來有望深度受益5G大發展。與此同時，公司無錫IC載板項目進展順利，有望於2019年年中投產，為公司今後兩年貢獻業績增量。我們維持公司2019—2021年EPS分別至3.29/4.39/5.60元，維持“買入”評級。
風險提示：
5G建設規模不及預期；產能和良率爬坡不及預期；原材料價格上漲侵蝕公司盈利能力。
泰格醫藥Q1業績超預期，內生高增長
事件：公司公告2019年一季度業績預告，預計2019年Q1實現歸母淨利潤1.34億元～1.53億元，同比增長40%-60%。實現非經常性損益預計3,000～4,000萬元，上年同期非經常性損益為2,674萬元。
業績增長超預期。以業績預告中位數計，公司歸母淨利潤增速50%，扣非淨利潤增速達57%，業績超預期。有賴於行業高景氣度持續和公司自身競爭力持續增強，臨床試驗相關技術服務、統計分析、生物分析等各項主營業務保持高速增長。最新股權激勵草案給出的2019年-2021年行權條件，淨利潤要求分別同比2018年增長40%，75%和105%；考慮股權激勵費用2019年攤銷達3292萬元，實際淨利潤內生增速超45%。高行權要求彰顯公司對於內生增長的充分信心。
投資收益繼續保持快速增長。非經常性損益主要為投資收益，Q1實現非經常性損益3000-4000萬元，繼續保持了高速增長。公司投資業務與主業協同性高，充分發揮公司在創新藥產業鏈的豐富經驗和入口價值。公司投資項目分散，儲備項目豐富，成功率高，預計公司投資收益將持續保持快速增長。
創新藥研發服務外包高景氣度持續，公司作為國內臨床CRO龍頭將充分享受行業快速發展。創新藥研發投入的大浪潮在中國剛剛開始，傳統藥企轉型的迫切需求、新型生物製藥公司的崛起、醫保政策的扶持、融資環境的改善，將帶來一輪長週期的創新藥研發投入浪潮。創新藥服務外包行業作為“賣水人”，有望持續保持高景氣度。公司作為國內臨床CRO龍頭，行業地位穩固，而且在持續拓展自身能力，有望充分享受行業快速發展紅利。公司訂單升級、人均產出的增加過程正在進行，一方面創新藥物訂單快速增長；另外國際多中心臨床網絡佈局不斷深入，相關訂單有望增加。仿製藥一致性評價持續推進，也為公司提供可觀增量。
盈利預測與投資建議：我們預計2018-2020年公司營業收入22.91億元、30.27億元和39.37億元，同比增長35.78%、32.13%和30.07%；歸母淨利潤分別為4.76億元、6.72億元和9.41億元，同比增長58.23%、41.05%和40.14%，當前股價對應2019年PE為47倍，考慮公司是國內創新藥臨床服務CRO龍頭地位穩固，行業景氣度高，內生增速快，應該給予估值溢價。維持“買入”評級。
風險提示：創新藥企業研發投入不達預期；競爭環境惡化
蘇寧易購2018年年報點評：核心利潤修復，全渠道建設提速
收入增速複合預期，核心利潤修復
公司發佈2018年年度報告，2018年營業收入為2449.57億元，同比增長30.35%；歸母淨利潤133.28億元，扣非後歸母淨利潤-3.59億元；調整後扣非後淨利潤達到3.12億元(含投資理財收益)。實現EBIT45.78億元，同比去年增加43億元。2018年全渠道商品銷售規模為3367.57億元，同比增長38.39%。我們測算公司核心利潤，將淨利潤剔除上述投資收益(不剔除理財收益)、以及金融、重慶貓寧電商、天天快遞等影響，2018年核心業務利潤29.06億元，同比修復明顯。
毛利率優化，期待營業費用率改善
2018年，公司綜合毛利率為15.00%，同比提升0.90pct，主要因：1)商品價格管控提高日銷毛利，推進商品結構調整，供應鏈優化；2)開放平臺、物流、金融業務方面的增值服務收入增加。期間費用率為14.19%，同比提升0.46cpt，營運費用率增幅得到較好控制。財務費用率同比+0.34pct達到0.50%，主要供應鏈融資、消費金融業務發展加快等因素影響。
分部估值：合理估值區間14.48-19.46元
暫不考慮賬面現金價值，我們擬按照線下、線上平臺、物流、金融、自有物業進行分部估值。其中，線下業務估值為620-827億元，線上業務按照P/GMV=0.1-0.15x測算，估值區間為208.3–312.45億元；物流業務估值區間228億-380億元；金融業務估值為230.44億元；自有門店物業價值為62.73億元。綜上所述我們認為公司合理估值區間為1349-1812億元，對應股價14.48-19.46元，當前股價具有安全邊際，維持“買入”評級。
風險提示
多業態高速擴張大幅拖累業績；費用率修復不及預期。
高速增長，全渠道多業態建設提速，維持“買入”評級
公司當前多業態、線上下齊發力，零售雲、蘇寧小店等新興業態展店迅速，有望持續形成規模效應；傳統家電連鎖業務維持穩健。預計2019/2020/2021年公司淨利潤分別為173.27/30.85/48.11億元。我們認為公司合理估值區間14.48-19.46元，維持“買入”評級。
寧德時代業績略超預期，看好公司2019年增長空間
業績簡評
2019年4月8日，寧德時代（300750）預告2019年Q1實現歸母淨利潤9.9-11.2億元，同比增長140%-170%；實現扣非歸母淨利潤8.9-9.7億元，同比增長230%-260%。業績略超預期。
經營分析
我們認為公司2019Q1業績大幅增長的原因如下：1)2019Q1電池出貨同
比大幅增長。公司2019年1月、2月動力電池分別裝機2.2GWh、1.0GWh，分別同比增長241%、90%。2019年3月國內動力電池共計裝機5GWh，公司暫無數據，假設參照2月46%市佔率計算，則公司3月份和Q1裝機約為2.3GWh、5.5GWh，分別同比增長120%、148%；2)三費費率下降。2018Q4確認費用較多，但是我們認為公司規模效應降低費率趨勢未改，2019Q1費用率應有所下降；3)電池價格未出現大幅下跌。我們預測公司2019年全年電池綜合成本同比下降21%左右，2019Q1價格下降幅度應與成本接近，故利潤率較為穩定；4)2018Q4部分出貨產品在2019Q1結算。根據我們測算，2018Q4預計有2-3GWh電池未確認收入，計入2019Q1後共計7-8GWh電池以及材料業務對應8.9-9.7億扣非歸母淨利潤，較為合理。
看好公司2019年業績增長空間。我們認為公司2019年業績高速增長仍然較為確定，原因如下：1)公司技術仍處領先地位。公司在三元、鐵鋰以及能量密度和快充方面都具備獨特優勢，短期內難以被超越；2)公司成本優勢明顯。公司大電芯技術、持續對上游材料的技術滲透、率先具備811量產能力都為成本優勢奠定良好基礎；3)競爭格局未變，公司強勢地位不改。公司技術和成本優勢領先明顯，國內二線和國際競爭對手尚未正式入局，2019年公司對車企仍處強勢地位，市佔率有望創歷史新高。
盈利調整與投資建議
維持公司2019/2020年50.9/59.5億預測淨利潤和“買入”評級不變。
風險提示
新能源汽車銷量不及預期；動力電池價格降幅超預期；解禁帶來股價階段性波動。
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