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澄泓研究•大健康工作室成员：金融菌、小小书童Q、名成功未就、衣香人影2010、静翌、lefthand、小lo（主稿）
【中报核心分析】
1. 业绩符合预期，此时正是行业业绩低点；
2. 毛利率下滑是因为收购企业并表因素和行业自查风暴因素；
3. 一致性评价受益预计会在三四季度开始显现，并在明后年达到高潮。
【中报分析】
1. 报告期公司实现营业收入5.6亿元，同比增长32%；归属上市公司净利润0.78亿元，同比增长2.9%；扣除非经常性损益后归属上市公司净利润为0.68亿元，同比增长-3%。
之前业绩预报预测中报净利润增长0%-10%之间，现在落在业绩预测接近下限，也算在预期之内。由于受到自去年下半年以来的药审自查风暴的影响，整体CRO行业处于休整期，目前就是业绩低点。同为临床CRO的博济医药中报预测甚至是亏损的，而泰格作为行业龙头之一还能保持一定增长实属不易。
2. 扣除收购后的并表因素泰格医药也取得了一定的增长。特别是收入仍取得15.89%的增长，在自查风暴下不易。报告期内，公司实现营业收入56,576.75万元，同比增长32.48%，本期新增子公司韩国DreamCIS和北医仁智，并入营业收入分别为4,698.49万元、2,480.95万元。若扣除并购影响后，主营业务收入较上年同期增长15.89%。报告期内，公司实现归属于公司净利润7,815.20万元，同比增长2.93%，本期新增子公司韩国DreamCIS和北医仁智，并入归属于母公司净利润分别为-683.78万元、499.96万元。若扣除并购影响后，归属于公司净利润较上年同期增长5.35%。
图注：单季度成长图：去年四季度营业收入最大
3. 毛利率下滑是因为收购企业并表因素和行业自查风暴因素。
公司毛利率下滑5.67%，特别是临床试验技术服务下滑15.41%。主要原因有两点，一是公司收购DreamCIS主要目的是将其定位为亚太地区国际多中心临床试验的重要布点。但由于目前公司在韩国的行业市场知名度较低，韩国本土客户对公司的认知度有待提高，现阶段该子公司采用低价格、高质量的销售政策，提高其市场竞争优势，以便巩固和扩展在韩国本土的市场份额，毛利率仅为5.57%。二是由于去年下半年开始的自查风暴造成项目进度缓慢，确认收入推迟，成本上升，导致行业毛利率下滑。
图注：每季度毛利率图：受自查风暴影响较大
图注：每季度ROE图：行业低迷+收购影响造成整体资产盈利能力下滑
【投资要点】
主要受到行业自查影响，造成目前业绩低迷，预计此影响今年都会存在。未来看好行业恢复正常以及一致性评价受益确定性，不少药企中报已经开始有文字论述自身公司一致性评价是未来工作重点之一以及进度。预计随着一致性评价政策更详细具体政策的不断出台，一致性评价工作走上实质性实施阶段，预计下半年开始有业绩贡献，明后两年达到高潮，带来业绩反转。
【盈利预测及估值】
预计明年业绩在0.6元左右，目前股价对应55PE左右。虽然估值不低，但考虑到一致性评价受益的确定性，业绩大概率反弹，而且泰格医药历史PE50倍左右就是历史估值低点，仍然值得坚守。
【下半年股价催化剂】
1.一致性评价带来业绩反弹；
2.定增落地。
【风险提示】
1.一致性评价政策开口子，力度不及预期；
2.估值较高，遇到股灾杀估值的风险。
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