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內容摘要

一季度，國內焦炭市場及焦煤市場基本維持下跌走勢。2018-2019年供暖季期間，因環保設備逐漸完備，焦企限產力度有所放鬆。年後焦企開工率持續維持在較高水平上，對焦煤有所支撐。而同期鋼廠限產，焦炭需求減弱，焦炭供需平衡逐漸打破，價格下跌。焦煤價格前期受需求及頻繁的礦難影響，存在支撐。而隨著煤礦陸續復產，焦煤供應恢復，價格短期高位存在壓力，但是全年仍維持主焦煤緊平衡判斷。

二季度來看，焦煤及焦炭市場矛盾點主要集中於兩個方面，一是市場高庫存壓力持續，而河北地區鋼廠面臨非供暖季限產，焦炭高庫存何時能緩解；二是焦化企業已經出現虧損，焦企後期或有限產出現，能否解決目前供應壓力，焦煤是否會因焦企限產，再次出現供應過剩局面。

核心觀點

1. 單邊策略:

由於焦煤1909交割標的修改，指標提升，再加上主焦煤全年緊平衡判斷，焦煤跌到1300以下，可以逐步建多。

2. 階段性1909焦炭期現基差操作:

由於現在蒙古和陝西部分地區焦炭作為交割品已經有交割利潤，所以，買現貨拋期貨有安全邊際；

後期基差擴大是大概率事件，所以買現貨拋期貨可以穩定賺取基差波動的收益。

報告正文

一、供需層面評估：

1. 1 焦化產能變化情況評估

2019年第一季度國內焦化新增產能不多，目前山東日照地區某鋼廠自有焦化投產，其焦炭產能目前已全部建設完成並投產。唐山地區某鋼廠此前計劃3月份點火烘爐，但可能延後至二季度或後期。獨立焦化廠目前僅寧夏及新疆兩個焦化企業投產，總產能260萬噸。實際上一季度以來，國內焦炭產能增量在485萬噸左右，日焦炭供應量理論增加約1.3萬噸。

另外，2019年內仍有即將投產的產能。年初時我們預計2019年全年新增焦炭產能約2775萬噸，但經過調研，山西等地部分焦化企業實際建設進度較慢，年內投產難度增加。修正後預計2019年全年焦化產能總體增量在1579萬噸附近，較此前減少1200萬噸左右，剩餘部分產能預計將延後至2020年陸續投產。

淘汰產能方面，2019年二季度暫無淘汰產能。 但此前根據各地文件政策預估，主產區焦炭產能年內均將有焦炭淘汰。從當前的現有文件，預測2019年全國焦化產能降淘汰1970萬噸左右。

從當前的政策及市場預期情況，預計2019年焦炭總產能仍將是呈現下降趨勢，總產能回落450萬噸左右，這與年初預期基本相符。

預計焦炭的增量釋放相對平均，在年內陸續投產，由於建設週期限制，焦爐提前完成建設並投產的幾率相對不大，新投放產能較為固定。而焦炭產能的淘汰預計將較為集中，或大多在三至四季度，產能的釋放和淘汰可能存在一定時間差，關注下半年產能淘汰是否加速。

1.2 焦化及煤炭供應變化情況

卓創資訊數據顯示，一季度國內焦企平均開工率約在77.6附近，較去年同期相比增長1.7%左右。產業維持客觀的利潤水平，以及環保壓力的放鬆，是促使焦化企業開工率提升的重要因素。平均來看，一季度焦炭日供應量增加2.7萬噸左右，而下游需求的日增量約在2萬噸附近，焦炭供應過剩壓力陸續顯現。

對於二季度，根據往年同期經驗，二季度焦企受環保影響的概率降低。但今年焦企供應仍受到兩個方面因素制約：1、焦企開工率已經在高位，全國焦企開工率接近8成，基本已接近最高水平，繼續提升空間不大；2、今年非供暖季限產繼續，山西等地環保或嚴於去年同期。3、焦企利潤方面，目前山西等主產區焦企已處於平衡或虧損狀態，焦企提產意願或受到抑制。

預計二季度焦炭供應出現大幅波動的概率有限，二季度全國焦企平均開工率在78.5%附近，日均焦炭供應量環比1季度增加1.4萬噸，同比去年同期增加3.9萬噸/日。可能影響焦炭供應的主要因素為部分地區非供暖季焦炭限產。

非供暖季限產目前來看基本集中於兩個地區，山西臨汾及河北的邯鄲及唐山。

據mysteel數據顯示，臨汾地區焦化產能目前約在2175萬噸附近，焦炭日均產量4.25萬噸附近，開工率71.3%左右。若產能管控繼續實施，臨汾地區焦炭產能在二季度及三季度或難以繼續釋放。但參考往期供暖季及非供暖季限產執行情況，該地區繼續出現供應縮減的情況或是小概率事件，但該地區變數較大，關注當地政策變化情況。

唐山及邯邢地區焦企也將在二季度及三季度開展非供暖季限產。根據兩地文件預估，焦企開工率將平均限制在3成附近，與當前焦企開工率相仿。但同樣根據歷次限產執行情況判斷，該地區後期出現供應明顯縮減的概率也相對較小，僅部分時段可能會有短期集中減產。

焦煤供應方面，兩會結束以後，除介休地區由於前期安全事故原因，仍在繼續停產，其他地區生產在3月份已經陸續恢復正常，前期供應偏緊的局面有了較大改觀。

對於二季度來說，沒有特殊原因干擾，煤企產能會進一步釋放，煤炭產能在二季度一般都是高位水平，而且介休等停產煤企在4月份也有復產預期。所以基本上在二季度，煤企生產情況會達到年內較高水平。

2. 下游鋼廠焦炭需求情況評估

鋼廠焦炭庫存水平較往年同期相比，基本處於正常水平區間內。前期疊加河北地區鋼廠限產因素，鋼廠焦炭庫存水平目前仍較為充分，制約了鋼廠的補庫意願。而4月以來，河北地區鋼廠復產力度明顯增加，焦炭需求出現回升，初步預計復產以來焦炭日需求量或提升3萬噸左右，部分鋼廠反而需要進一步補庫，短期拉動焦炭需求。

影響華北地區二三季度需求的主要因素仍在於非供暖季限產。從兩次文件對比可以看到， 本次非採暖季限產影響量在需求旺季時間（4、8、9月份）鐵水影響量更少，在需求淡季時（5、6、7月份）鐵水影響量更多。使得供應調節性更強，從供應的角度出發，整體市場節奏有望形成震盪格局。

參考去年非供暖季限產及今年供暖季限產焦企執行情況，焦企出現集中減產或者嚴格執行非供暖季限產的可能性相對較低，也就是說焦炭供應方面後期因被動因素出現供應偏緊的可能性相對較低。而一旦鋼廠嚴格執行，焦炭需求將受到影響。

焦煤需求方面，目前下游用戶利潤較低，雖有高位剛需支撐，但是多在主動去庫的背景下，煉焦煤需求疲軟，煤企正在被動累庫，導致一些高價資源開始大幅回調，市場降價趨勢明顯。

對於二季度市場來說，下游鋼廠利潤如果沒有明顯擴大，下游焦炭市場利潤同樣很難恢復，在終端階段性需求釋放預期下，焦炭利潤進一步收縮預期小，而且二季度可能還會有一定幅度的反彈，但是暫時看不出有利潤明顯擴大的跡象。下游焦炭市場利潤不擴大，主動增加煉焦煤庫存的可能性也就不大，僅靠剛需支撐，煤企需求有最低保障，但供需出現錯配的可能性不大，需求端二季度暫時看還是偏寬鬆的態勢。

3. 利潤對煤焦供需的影響

一季度受高利潤支撐，焦企開工率高位，最高時全國獨立焦企開工率達79%左右。而一季度末時，因供應高位，且鋼廠需求不及預期，導致焦企利潤出現較大幅度回落。截至4月末，山西地區焦企利潤（含化產，下 同）約在-20元/噸，河北地區約在0元/噸，山東地區約在50元/噸。

不過由於下游鋼鐵行業持續獲得穩定盈利，鋼廠生產積極性始終保持在較高水平，焦炭需求相對穩定。螺紋-焦炭現貨利潤差即便出現負值，但也不會長期持續，焦企短暫虧損後將再次從上游或下游獲得利潤。

自供給側改革後，煤炭利潤基本維持在相對穩定的區間之內。得益於近兩年終端鋼鐵行業利潤穩定豐厚，焦企面臨虧損後往往更加傾向於向下遊尋找利潤。不過由於下半年鋼鐵行業預期需求回落，利潤空間萎縮，焦企在向下遊尋求不到合理利潤空間時，或也將向上遊焦煤尋求利潤空間，下半年焦煤利潤空間或有萎縮可能。

出口方面，一季度焦炭出口量因春節及價格下跌等因素影響，出口總量201萬噸，同比下降11.84%。

焦炭出口量與焦炭價格有著極為明顯的負相關關係。2019年一季度，除春節因素外，焦炭價格也處於相對的高點。而隨後的快速下跌行情又進一步導致國外進口商觀望情緒增強。

出口利潤方面，1-4月份焦炭出口利潤整體好於前期，但平均來看，盈利空間並不理想。不過隨著焦炭價格出現下跌，且國內需求有提振趨勢，二季度焦炭出口訂單或將逐漸增加。

在煤炭進口方面，澳洲煤由於通關問題，進口增量略有放緩，不過由於長協的存在，量上仍有保證。蒙古煤方面，截至4月初，蒙古煤甘其毛都通車量仍不穩定，在800-1000之間波動，供應量相比去年同期已經有比較明顯的改善，後期蒙古煤有繼續放量可能。不過在進口總量政策干擾下，進口煤難有太大亮點。

二、其他影響因素評估：

1. 季節性評估

季節性的角度來看，往年4-6月為下游鋼材市場需求高峰期，同時推動焦炭及焦煤需求回升，價格上揚。今年國內下游終端需求啟動相對放緩，且需求增量有限，鋼材價格支撐減弱。但由於河北等地疊加了更加嚴格的環保限產因素，下游鋼廠開工率同比明顯下滑，後期鋼價或仍有一定底部支撐存在。鋼廠在保持一定合理利潤的前提下，焦炭市場出現長期虧損的概率較為有限，但價格下行壓力將高於往年。

2. 變量分析：環保執行力度存在變數

與去年同期相同，今年二季度焦炭所面臨的最大變數仍在於環保執行力度。一方面是鋼廠的非供暖季限產執行情況；另一方面是山西及河北地區的非供暖季限產執行情況。

雖然各個地區統計口徑不同，但焦企開工率變化趨勢大致相同。若各地均能嚴格執行非供暖季限產，焦炭供應量將會出現較大程度縮減，部分時段可能出現供需偏緊。但若執行寬鬆，焦炭供應量受到影響有限，部分地區甚至有增量出現。

因當前焦化企業整體開工率已在高點，後期焦炭產量繼續增長的空間較為有限。而一旦某個地區環保壓力增加，焦炭後期供應出現回落的幾率則更高。

三、策略推薦：

1. 單邊氛圍：

5月前保持偏強趨勢 隨後關注回調可能

由於焦煤1909交割標的修改，指標提升，再加上主焦煤全年緊平衡判斷不變，焦煤1909跌到1300以下，可以逐步建多。

2. 套利策略

可嘗試買入現貨 賣出盤面的基差套利操作

目前期現基差處於較低水平，買現拋期存在安全邊際，另外後期基差迴歸貼水，即基差擴大是大概率事件。

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