央行昨天发布一季度货币政策执行报告，货币政策态势整体维持稳健，但边际上有细微变化，市场高度关注。我们综合简评如下：
1） 总体稳健，边际微调。在一季度货币信贷数据超预期、经济已经显现企稳早期迹象后，昨天公布的央行一季度货币货币政策执行报告显示，与去年四季度例会相比，此次例会关于货币政策的表述有所调整，货币总闸门的说法再次出现在货币政策委员会的例会中，会议强调要“把好货币供给总闸门”。我们在前期评论中提示关注在增长显现复苏迹象后的货币与政策可能的边际变化。
我们认为，货币政策执行报告的信号表明，货币政策态势整体上可能还是维持有支持力度，不过考虑到中国整体经济增长目标已经下调，再加之也要避免过度宽松带来的负面效应，货币政策在见到经济有企稳迹象之后轻微预调、微调也完全正常，建议投资者对此不宜过度解读、过度悲观。
2） 收益率曲线已经开始陡峭化，增长复苏当前是主基调。我们在上周五发布的《估值涨到哪儿了》报告，认为年初至今的市场上涨主要受流动性相对宽松推动下的估值扩张支持，直到最近盈利增长预期才有所好转。考虑到A股和港股估值都已经明显修复，虽然整体仍不贵，但估值扩张的空间可能会有所减小，未来更多看盈利复苏的贡献。在这种背景之下，我们预期市场相比前期涨幅可能会趋缓。
我们注意到，债市国债收益率曲线从3月底开始已经开始走陡，已经开始在预期一定的增长复苏或通胀回升。央行公布的货币政策执行报告基调整体维持稳健，边际微调，可能也会意味着流动性可能不会比一季度更宽松，估值扩张的贡献未来会减小，更需要看盈利复苏的贡献。
3） 市场整体涨幅趋缓，市场机会从“自上而下”过度到“自下而上”。在市场不能继续过度依赖估值扩张、更多看盈利复苏的背景下，市场机会的找寻可能要从逐步从自上而下的宏观判断，过度到自下而上的微观分析，在经济逐步复苏的背景下，行业与公司层面经营动态的变化，结合估值的判断，对于投资机会的把握变得更为重要。
我们认为，市场目前处于估值扩张过半、盈利增长预期介入的阶段，整体市场表现可能会趋缓，但结构性机会依然积极。不少投资者把今年的行业节奏类比2009年。2009年在上半年大幅反弹、货币政策边际变化后，下半年市场整体虽然滞胀，但下半年不少板块继续创出新高、投资机会依然较多 。
当前我们整体上继续看好新经济，看好消费升级与产业升级的大方向，建议在新经济领域中自下而上地关注未来可能会受益于经济复苏的领域，特别是那些年初至今表现相对落后、估值还不高、预期还偏低但未来盈利预期可能会改善的领域，包括汽车、酒店旅游、零售、家装家居，以及此前已经表现较强的家电等。
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
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