4月1日，上汽集团（600104.SH）发布公司2018年年度报告。报告显示，公司2018年营业收入8876.26亿元，同比增长3.46%，归母净利润360.09亿元，同比增长4.65%，扣非归母净利润324.09亿元，同比下降1.54%；基本每股收益3.082元公司拟10派12.6元。
客车市场低迷，货车市场超预期
2018年受内外部多重因素的叠加影响，国内汽车市场出现了自1990年以来的首次年度负增长，全年国内市场销售整车2808.06万辆，同比下降2.76%；其中，乘用车销售2370.98万辆，同比下降4.08%，汽车消费升级的趋势仍在延续但势头有所受阻，同时新能源汽车成为车市最大的增长亮点；商用车销售437.08万辆，同比增长5.05%，虽然客车市场总体低迷，但货车市场受基建投资、物流、国三及以下排放车辆更新等需求的带动，增长超出预期。
汽车行业增速从乘用车和商用车两个方面看：1.商用车占总汽车销量比重较低，部分年份有负增长的情况，周期性更强，这是因为商用车之中货车的销售和经济环境、基建房地产的发展速度呈正相关，基建工程发展快的时候，对货车的需求旺盛。
2.乘用车的增速，由2005年到2010年的高速增长，到2010年后的中低速增长，整体看增速逐渐放缓，部分年份由于政策刺激，透支了消费需求，导致当年增速较高；但政策刺激作用递减，从2009和2010年30%以上的增速，到2013和2016年仅10%以上的增速。
2019年1-2月份汽车销量依旧呈下跌趋势，但是降幅有所减缓。从销量来看，2019年2月我国汽车生产140.98万辆，环比下降40.39%，同比下降17.35%；销售148.16万辆，环比下降37.41%，同比下降13.74%。2019年1-2月，我国汽车累计产量为377.65万辆，累计销量为385.15万辆，同比分别下降14.05%和14.92%。2019年1-2月，汽车累计产销量分别为377.65万辆和385.15万辆，同比分别下降14.05%和14.92%。
从细分上来看，2019年1-2月，我国乘用车增速依旧2018年的下降趋势，并未有太大的好转。2月乘用车产量为114.03万辆，环比下降42.85%，同比下降20.77%；销售121.95万辆，环比下降39.66%，同比下降17.35%。1-2月，乘用车累计产销量分别为313.69万辆和324.32万辆，同比分别下降16.79和17.51%。
山西证券认为，2019年2月汽车销量整体趋弱，主要是受到春节因素的影响，因此各整车厂仍然延续1月降库存的基调。
经营业绩史上最好，扣非净利出现下滑
面对车市寒冬，上汽集团整车销售实现逆势走强，经营业绩创下历史最好水平。
从公司汽车销售看：2018年公司实现整车销售705.2万辆，同比增长1.8%，高出总体市场增速5.6个百分点；其中，乘用车销售616.2万辆，同比下降0.4%，商用车销售88.9万辆，同比增长19.8%（不含微车的一般商用车同比增长22.8%）；国内市场占有率达到24.1%，同比大幅提升1个百分点，进一步扩大了在国内市场的领先优势。
1978年，上汽销量突破1万辆。1993年，上海桑塔纳轿车创造中国第一个轿车年产10万辆记录，开始取得中国轿车市场领先优势。2018年，整车销量达705万辆，国内市场占有率达24.1%。
虽然2018年公司汽车销量市占率有所提升，但集团旗下三个合资品牌上汽大众、上汽通用和上汽通用五菱均表现乏力，全年销量分别为206.5万辆、197万辆以及207.2万辆，前者同比仅增长0.1%，后两者分别下滑1.5%和3.65%。在上汽集团的销量中，上述三家合资公司合计达到610.67万台，占全年总销量的86.6%。
可见，汽车行业寒冬对上汽集团的汽车销售还是产生了一定的冲击。
另外，从财报看：2018年公司实现营业总收入9021.94亿元，同比增长3.62%；实现归属于上市公司股东的净利润360.09亿元，同比增长4.65%，主要业绩指标增速高于销量增速。
但是如果扣除当期的政府补贴，以及计入当期收益中的非经常性损益。上汽集团2018年扣非后的净利润仅为324.09亿元，同比2017年下降了1.54%。这是上汽集团自整体上市后，首次出现利润下降的情况。
此外，年报显示，公司2018年3月收购华域视觉50%股权，该子公司贡献净利润5.05亿，倘若扣除这5.05亿的净利润，上汽的扣非净利润下滑程度会更大些。
从年报看，引起公司业绩下滑的主要原因为汽车销量增速放缓，竞争加速，导致企业整车毛利率下降；另外一个原因为2018年公司研发支出大幅提升，2018年研发费用达到159.22亿元，同比增长45%，研发投入总额占营业收入比例达到1.79%。
如何看待上汽集团的涨跌周期？
汽车股，一直被看做周期股，上汽集团也不例外，即使过去十几年企业盈利能力在不断增强，市占率不断提高，但是从其股价走势看，上汽的上涨和下跌周期的界限较为明显。
过去十几年里，上汽的归母净利润翻了将近二十倍，但是其PE基本保持在十倍以内，极少数年份里突破十倍以上，而其PE突破十倍以上的情况，也正对应了其上涨的周期。
从2005年到2007年上汽集团涨了10倍，其原因主要是估值的上涨（PE从7倍左右上涨到60倍），对应事件是上汽整车业务上市。
2006年开始中国汽车销量增速重回20%以上，而在此之前的2005年汽车销量有增速下滑的情况，2005年2月销量增速同比为负，之后类似的情况只有在2008年金融危机的时候才发生；
2005年3月4月增速同比不到10%，2004年销量增速15.5%，2005年增速13.5%，这两年也远低于2002和2003年30%以上的增速，市场认为汽车行业成长空间不大，已经到了周期顶峰，所以按周期股看待，估值给的很低，但2006和2007年全国汽车销量20%以上增速，打消市场的疑虑，并重新以成长股的估值看待汽车行业。
2009年到2010年涨了5倍，主要是08年金融危机后刺激内需的政策，导致2009和2010两年汽车销量大增。从而导致上汽连续两年快速增长，驱动股价上涨，这段时间市场担忧汽车行业遭受金融危机打击，是否存在破产可能，上汽的PB跌破1。
然而汽车行业作为国家的支柱产业之一，和银行类似，很难破产。
2014年到2018年上汽集团又上涨了3倍，经历了一次从经济周期底部向上的过程，2014到2018年，上汽的PE估值从最底部的6左右上涨到目前10左右，年净利润增速逐渐趋于稳定，结合目前汽车销售增速逐步放缓的前景，这段上涨主要是估值回归正常、逐步变成价值股的过程。
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