4月18日，Pinterest将于纽交所正式挂牌上市。作为2017年Snapchat上市以来，最为高调的美国社交媒体招股案，Pinterest的投资前景如何？它的护城河又在哪里？
编者注：
美东时间4月17日晚，Pinterest将首次公开募股(IPO)定价确定在高于预计区间的每股19美元。这家图片社交媒体平台将通过IPO融资14.3亿美元，对应估值约为100亿美元。若包括限制性股票和承销人可能出售的额外股份在内，Pinterest的估值可能达到127亿美元。4月18日(周四)，Pinterest将在纽交所正式挂牌上市，股票代码为PINS。Pinterest的IPO也是继美国照片分享软件Snapchat(SNAP)于2017年上市以来，最为高调的社交媒体招股案。虽然上个月Lyft(LYFT)IPO表现不佳，迄今已下跌17%，但资本市场对Pinterest仍寄予厚望。Pinterest的投资前景如何？它的护城河又在哪里？请看《巴伦》的详细解读。
画 /《巴伦》Joel Arbaje
文｜安德鲁·巴里（Andrew Bary）
美国网约车软件Lyft(LYFT)令人失望的首次公开募股(IPO)之后，新股市场的独角兽魔法魅力已经有些消退。一个即将到来的IPO或许能恢复一些魔法——而且可能并不是来自于优步(Uber)。
它是Pinterest，全球最大的图片社交网站。它拥有引人注目的高速增长的业务，接近盈利，并且——最重要的是——它似乎愿意为待出售的交易合理定价。华尔街上周都在讨论，本周要进行这项IPO需求强劲，将筹集到12亿美元或更多，同时定价可能会超过目前每股15美元至17美元的范围(编者注：美东时间4月17日晚，Pinterest确定的IPO价格为每股19美元）。
Pinterest的IPO价格低于它在2017年从富达投资(Fidelity Investments)的那一轮融资中的每股超过21美元的定价(编者注：那一轮融资后的估值为123亿美元)。
Pinterest定价克制
当前形式下，估值高于10亿美元的独角兽们在IPO时若定价激进是有压力的，Pinterest的克制可能会带来回报。
Lyft将IPO价格定为每股72美元就走得太远，超出了其最初价格范围。由于投资者关注到其巨大的损失并期待规模更大、实力更强的优步的IPO，此后，Lyft股价跌至59.51美元(编者注：4月17日收盘价)。
优步上周四（4月11日）提交了IPO申请，要达到1000亿美元的市值目标可能有些勉强。其招股说明书显示，过去几个季度的核心收入持平，这表明全球叫车服务的机会可能没有优步和Lyft粉丝所认为的那么多。
优步2018年第4季度的核心收入总额达到25.4亿美元，几乎与其第2季度持平，与2017年41亿美元相比，去年持续亏损总额达30亿美元。
抓住女性和千禧一代
若按照传统的财务标准，Pinterest可能被认为是昂贵的，并且投资者趋向于将其与其它高估值的互联网公司Twitter (TWTR)和 Snapchat(SNAP)进行比较。Pinterest在一个低基准的情形下迅速增长，去年收入增长了60%，达到7.56亿美元，并且预计今年将增长45%，达到约11亿美元。
在2018年末，Pinterest全球用户超过2.65亿，其中包括8200万美国用户，他们使用图板大头贴(pinned images)将家庭装修、婚礼策划、时尚及烹饪等话题编辑为视觉公告板。女性占Pinterest用户群的2/3，年龄在18岁至64岁的美国女性中，有80%都是其用户——考虑到女性在家庭财务决策中的作用，这是一个颇具吸引力的人群。Pinterest在其简介中写到美国千禧一代的半数人都是它的用户。
广告价值高
因为用户经常有购物计划，所以该公司对购买所谓促销图钉（promoted pins）——相当于Facebook的付费帖子——的广告客户具有吸引力。Pinterest称自己为“为你规划梦想的效能工具”。
大西洋证券分析师詹姆斯·科德维尔(James Cordwell)已经开始关注Pinterest，并给予其"增持"评级和每股23美元的目标价格。他写到：“该公司定位独特且具有广泛吸引力，消费者能查看并整理基于视觉的商品推荐，这将使持续稳健的用户增长成为可能。”他预期，考虑到用户群购买意向的增长，Pinterest有“显著的货币化上升空间”，并预计该公司将在2018年至2022年实现32%的收入复合年增长率。
盈利在望
Pinterest最大的机会也是挑战之一是仅占其收入8%的美国境外用户。
“Twitter一半的收入来自美国境外，”科德维尔告诉《巴伦》。“从结构上来看，没理由Pinterest不能像Twitter一样成功。”
不同于Lyft，Pinterest每年都接近盈利水平，而且它在2018年第四季度实现了盈利。2018年，该公司运营亏损7500万美元，Lyft为9.11亿美元。科德维尔预测，除去股票补偿，Pinterest2019年将会实现non-GAAP（非通用会计准则）下的盈利。像许多科技公司一样，Pinterest向员工发行限制性股票很慷慨，而科技投资者通常会忽视这种福利。科德维尔还预测，该公司将在2021年实现GAAP（通用会计准则）下的盈利。
萨斯奎汉纳金融集团分析师希亚姆·帕蒂尔（Shyam Patil）写到，Snapchat的估值“可能会为Pinterest设定一个基准”。Snapchat的市销率为9倍，Twitter和Facebook大约为7倍。
这将是一个利好消息，因为Snap的估值高于Pinterest。相比Snapchat，他将Pinterest看做是一个拥有“更清晰可见增长故事”的“更棒的企业”。Pinterest的竞争对手是Facebook，而后者正在利用Instagram推动电子商务，是Snapchat更可怕的竞争对手。
用户参与度不足
对Pinterest不利的因素之一是用户参与度。不同于Facebook、Snapchat和Twitter，该公司不报告每日活跃用户数。它披露其57%的每月活跃用户每周都会访问其网站。分析师预计，Pinterest日活用户在月活用户中占比为20%至25%，低于Twitter的约40%和Facebook的约65%。
科德维尔认同这确实是个问题，但这被Pinterest用户的“高购买意向”弥补了。
然而投资者对该公司并不会有多大权力，因为Pinterest将在此次交易中发行A股，同时将早期投资商，包括公司出创办人本·希伯尔曼(Ben Silbermann)和埃文·夏普(Evan Sharp)，持有的全部已发行股票转换为每股有20票投票权的B股。
瞄准二级平台
对Pinterest来说，问题在于它能否在谷歌和Facebook为主导的市场中，变成在线广告用户的重要聚集地。投资商希望看到Pinterest成为科德维尔所说的、像Twitter和Snapchat那样的“二级”平台，而不是像Yelp那样的三级平台。
为了达到该目的，科德维尔认为Pinterest每年收入需达到30亿美元——比去年增长4倍。他认为该公司实现这一收入目标的机会很大。
在今年上市的众多独角兽企业中，这或许是一家你要在投资名单中锁定的公司。
——End
翻译 | 云译
《巴伦》2019年4月12日报道“Pinterest Is Going Public. Here’s What You Need to Know”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。
*本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。
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