醫藥生物行業:增值稅減稅潛在業績彈性測算 薦7股
類別：行業研究 機構：華泰證券股份有限公司 研究員：代雯 日期：2019-04-19
增值稅減稅執行在即,減稅紅利與經營改善湧現投資機會
國務院2019年政府工作報告中指出,2019年將重點降低製造業和小微企業稅收負擔,深化增值稅改革,將製造業等行業現行16%的稅率降至13%,並於3月15日的記者會上確定,增值稅減稅將於4月1日起執行。我們與企業溝通,認為減稅整體利好製藥工業,其中高毛利率、低淨利率的企業擁有更高的業績彈性,尤其對於本身經營進入拐點的小而美企業,我們認為存在投資機會,建議關注科倫藥業、健康元、仙琚製藥、海正藥業、亞寶藥業、康緣藥業、羚銳製藥、中新藥業等。
預計製藥工業普遍獲利,減稅獲利程度取決於企業的產業地位
增值稅為價外稅,減稅紅利理論上由產品的供需雙方共享,但執行層面上,企業減稅獲利的程度與對上、下游強勢程度正相關。由於大部分製藥工業企業產業地位強勢,我們認為,減稅後藥企的含稅收入與含稅成本大概率不變,但不含稅收入/成本大概率有所提升。
減稅利好毛利率高、淨利率低、折舊攤銷大的企業
剔除各板塊尾部公司及生物製品板塊(生物製品增值稅為3%),我們預計,以2017年扣非淨利潤為基數,減稅對化學制劑、醫療器械、中藥板塊的增厚率中位值分別在13%、9%、14%。企業層面,相等規模收入下,毛利率越高、淨利率越低、折舊攤銷比重越大,減稅釋放的利潤相對彈性越高。涵蓋高毛利率、低淨利率、高折舊/攤銷等特徵的企業(海正藥業、健康元、仙琚製藥等相對17年業績彈性均高於30%)業績彈性普遍高於涵蓋低毛利率、高淨利率、低折舊/攤銷等特徵的企業(恆瑞醫藥、邁瑞醫療、片仔癀等相對17年業績彈性均低於10%)。
企業可能將減稅紅利投入研發或者銷售
我們認為,減稅紅利顯著增厚毛利潤,但可能被銷售費用、研發費用稀釋:1)減稅為一次性影響,公司可能將其投入長期費用;2)化學制劑、生物製品等研發型企業可能將減稅紅利投入研發,中成藥等消費型企業可能減稅紅利投入銷售。整體來看,即使減稅並不直接進入淨利潤,如投入研發、銷售等環節,也可促進加強研發、改善營銷等,提升研發/經營質量。
投資建議
我們建議關注減稅帶來一次性業績彈性大,同時本身經營層面進入拐點的公司,如科倫藥業、健康元、仙琚製藥、海正藥業等化藥企業,及亞寶藥業、康緣藥業、羚銳製藥、中新藥業等中藥企業。
風險提示:強勢下游導致中標價下調,市場風格切換。
食品飲料行業:全年空間清晰 薦6股
類別：行業研究 機構：招商證券股份有限公司 研究員：楊勇勝,於佳琦,李澤明 日期：2019-04-19
從白酒行業基本面看,19年行業增長降速而非失速,18年20%增長,19年降速至10%左右,負增長擔憂已基本消除。從估值體系看,在股東結構多元化、外資持續流入背景下,全年白酒估值修復行情清晰,建議一是繼續買入茅臺、五糧液、老窖、洋河等,買入估值體系重構;二是加大力度買估值尚未到位的區域名酒古井、口子、今世緣、次高端汾酒。大眾品板塊市佔率加速走向集中,龍頭市場地位不斷加強,長期來看,當下正是佈局買點,建議重點佈局乳業龍頭伊利,繼續推薦海天/中炬,關注穩健成長的細分龍頭絕味/香飄飄等。
渠道調研週週鮮:1)茅臺:批價繼續高企,維持在1800元以上,3月配額逐步到貨,但計劃量較少,各地經銷商供應緊張。狗茅報價2600元左右,精品及豬茅報價2650元左右。2)五糧液:當前經銷商庫存不高,各地經銷商報價在795-810元區間。3)國窖:3月開始重新發貨,各地經銷商將逐步到貨,國窖批價平均在705元左右。
重點公司跟蹤:1)五糧液:推出收藏版五糧液,蓄勢普五提價。本週渠道調研反饋,五糧液將於3月25日起推出收藏版五糧液,打款價提升至859元/瓶,我們認為,五糧液推出傳承版五糧液變相提價,能起到加快回款情況、堅定穩價、為新普五上市(預計6月底)逐步鋪墊的作用。2)洋河股份業績快報點評:順利收官,穩中求進。公司本週發佈18年度業績快報,基本符合我們預期。公司18年順利收官,展望19年,公司仍是行業能力一流公司,受益產品結構的不斷升級、省外市場的較快增長,我們認為,公司今年仍有望實現雙位數增長。3)伊利股份:內在價值提升,堅實衝擊千億。伊利本週披露年報,18Q4毛利率及利潤增速超市場預期,股權激勵目標達成。中長期看,只要公司對當前戰略執行到位,企業價值將不斷提升,仍是確定性穩健收益首選標的。4)水井坊:帝亞吉歐再度要約收購,彰顯對次高端價格帶的充足信心。本週公告,實際控制人帝亞吉歐擬以要約方式將其持股比例從當前60%提高至最多不超過70%。帝亞吉歐連續加碼,彰顯對次高端價格帶擴容,以及公司分享行業紅利的充足信心。5)捨得酒業:25億元定增預案志存高遠,各酒企厲兵秣馬次高端變局開啟。本週公告,公司披露募集預案擬定增25億元,同時大股東捨得集團承諾認購不低於實際發行股數的30%,彰顯實際控制人天洋集團對公司長期發展信心。捨得當前核心工作仍在於繼續加大核心經銷商培育,增強終端維護及管控,逐步消化渠道較高庫存,實現更高質量的穩健發展。6)湯臣倍健:18年高增長收官,期待大單品持續迭代。公司18年收入增長39.9%,歸母淨利潤增長30.8%。在股權激勵方案推出背景下,期待公司19年在健力多持續放量,LSG旗下益生菌等新大單品迭代續力,實現高質量持續增長。
最新觀點:1)白酒板塊:降速而非失速,全年估值修復空間清晰。從行業基本面看,19年行業增長降速而非失速,18年20%增長,19年降速至10%左右,負增長擔憂已經基本消除。從估值體系看,在股東結構多元化、外資持續流入背景下,低於20倍會成為長線資金買入的估值修復的機會,全年白酒估值修復行情清晰,投資建議上,以兩條主線佈局白酒板塊:是繼續買入茅臺、五糧液、老窖、洋河等,買入估值體系重構;二是加大力度買估值尚未到位的區域名酒古井、口子、今世緣、次高端汾酒。2)大眾品板塊:市佔率加速走向集中,充分認識巨頭潛力。乳業春節良好動銷奠定19年開門紅基礎,全年穩增基調清晰。調味品板塊海天中炬反饋需求較為穩定,去年年末控貨保障良性庫存,為19發展留餘力。伊利海天目前都高於歷史估值中樞,從傳統估值體系來看,短期思維下收益空間偏小,但長期思維看,企業的市佔率均在加速提升,戰略有效執行,經營效率不斷優化,市場地位不斷加強,當下正是佈局買點,收穫穩健收益。當前建議重點佈局乳業龍頭伊利,繼續推薦海天/中炬,關注穩健成長的細分龍頭絕味/香飄飄等。
風險提示:終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升。
新能源行業:2019年光伏、風電裝機潮蓄勢待發 薦4股
類別：行業研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：方重寅 日期：2019-04-19
事項:
國家能源局發佈了《關於2019年風電、光伏發電建設管理有關要求的通知(徵求意見稿)》、《關於報送2019年度風電、光伏發電平價上網項目名單的通知》。
國信電新觀點:4月10號與4月12日國家能源局先後下發光伏平價項目與競價項目政策意見,平價及競價項目政策落地,隨著兩個時間點425平價項目及531競價項目申報落地,預計二季度國內光伏裝機潮將提前開啟。此次政策意見稿光伏部分與2月份座談會徵求意見基本一致,且充分考慮企業對政策的反饋和聲音,基本符合業內預期。目前,光伏國內平價項目政策及補貼競價項目相繼落地,平價項目預計二季度率先放量,競價項目緊跟其後;同時,海外訂單飽滿,2019年全球光伏高增長無虞,關注業績估值全面超預期帶來的戴維斯雙擊,建議重點關注陽光電源、捷佳偉創、太陽能,關注林洋能源。同時,風電需求高增長疊加鋼價下跌,零部件盈利彈性巨大;建議重點關注天能重工、日月股份、天順風能、金風科技。
評論:
能源局下發2019年光伏補貼政策通知,靴子落地,裝機潮蓄勢待發
國信電新梳理了通知的四大亮點:
(1)市場導向:除戶用和扶貧外,電站和分佈式均競爭配置確定項目和電價(補貼)。
(2)量入為出:2019年項目補貼資金總量30億元,其中,戶用7.5億元(3.5GW/一個月寬限期);22.5億元支持競價項目,按修正後電價由低到高全國排序,直至出清。
(3)優先消納平價:再次明確平價項目優先,競價補貼項目隨後;嚴格預警管理,電力送出消納條件為前提,土地或場地落實。
(4)明確建設期限:2019年補貼支持項目,需要在2019年內併網,未達到則併網最多延遲兩個季度且每季度電價降低1分/KWh。
國信電新觀點:
靴子落地,基本符合預期。此次政策意見稿光伏部分與2月份座談會徵求意見基本一致,且充分考慮企業對政策的反饋和聲音,基本符合業內預期。2019光伏價格政策尚未發佈,仍將採用報價修正排序,政策中強調不同資源區以及電站、分佈式不同修正值,使各地區各類項目的經濟性和競爭力,雖電價政策還未出來,但定價及競價機制與2月份座談會草稿一致。
配合4月10號平價項目政策先行出臺,行業裝機有望超預期。2019年4月10日平價政策最大的亮點在於,劃清理順了2019年平價項目與非平價項目的申報順序。在此政策發佈之前,行業內始終存在一種套利預期,即運營商或開發商可以將已經平價的項目拿來用作競價項目,這樣會導致行業內平價的項目與需要補貼的非平價項目撞車,而“平價先行”政策將大幅減少撞車現象,極大降低行業的套利預期,國內平價項目及競價項目裝機量均有望大幅度上調。
電網消納提出更高要求,競價規模將由小到大排序。此次文件中要求嚴格落實電力送出和消納條件,並要求各電網企業對所在省級區域風電、光伏發電新增建設規模的消納條件進行測算論證,做好新建風電、光伏發電項目電力送出工程的銜接並落實消納方案,優先保障平價上網項目的電力送出和消納。國家電網在2019年安全生產工作會議中指出,要在2019年棄風棄光率將控制在5%以內,提前一年完成5%的目標。同時,文件要求修正後上網電價相同的項目根據各項目裝機容量從小到大排序,直至入選項目補貼總額達到國家確定的當年新增項目補貼總額限額為止,這就意味著分佈式較集中式更容易獲得補貼。而全國範圍內集中式多集中於低消納區,對電網要求壓力較高,分佈式多集中於中東部高消納地區,側面反映國家對電網消納的重視,消納能力在2019年或被廣泛提及關注。綜合以上兩點,在電網消納要求及限制下,平價項目與競價項目將更集中於對消納能力的競爭,消納保障的要求也將打消市場普遍擔心平價項目申報後可以延緩建設的擔憂。
綜上,對22.5億競價項目做敏感性分析:除去戶用、扶貧等,在每瓦補貼4.5分到5.5分之間,發電小時數在1200-1250小時之間的假設下,2019年22.5億的競價項目裝機將保持在32.73-41.67GW水平之間。
銀行行業:中小銀行表現亮眼 薦7股
類別：行業研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：楊榮 日期：2019-04-19
本週對銀行股的觀點:看好,上半年趨勢向上,更加看好2季度,更加看好股份制。因為短中期看風險在下降。
銀行股上漲有望延續。當下,19/20年PB為0.75/0.67倍,政策助力,估值修復。資產質量和資本是約束銀行股估值主要因素,19年這兩個約束條件都將消除,板塊估值有望從0.7倍修復到0.9倍以上。上上週,城投債發行條件放寬,可以借新還舊,其中城投債中公司債所面臨的風險將有所降低。上週國開行行長也表示將全力支持地方政府,妥善化解地方政府債務隱性債務風險。預計藉助國開行的低息貸款置換掉高息地方政府債務有望得到推廣。之前,銀行估值中反映了最悲觀的預期,而未來地方政府債務風險下降,銀行估值需要修復。
4月開始,新增社融同比持續正增長,寬信用有望實現。預計地方政府債務中的隱性債務風險也將妥善化解。更加看好2Q行情。
上週,銀行股雖然沒有相對收益,只有小幅絕對收益,但城商行、農商行等中下銀行普遍獲得相對較高的收益。
主要原因來自於以下幾點:其一、地方政府隱性債務風險化解方案有望出臺,而中小銀行與地方債務關係更直接,收益更明;其二、近期存款利率開始下行,中小銀行負債壓力邊際改善更明顯;其三、19年在銀保監會48號文進一步加強小微信貸投放的過程中,中小銀行考核壓力相對較小;其四、金融供給側改革更加利好中小銀行;其五、中小銀行基本面改善更加顯著。
上週五已有招行發佈2018年年報,業績表現十分搶眼。本週五家大行和部分中小銀行也密集公佈18年年報,我們預計將有較多超市場預期的有利因素出現,助力估值修復。
本週專題:城商行逾期貸款分析。我們著重從逾期貸款佔總貸款的比重、逾期貸款的不良認定情況、逾期貸款的期限結構以及逾期貸款的擔保情況等幾個維度對城商行的逾期貸款進行了分析。分析結果發現:長三角地區的城商行逾期貸款佔比普遍較低,不良認定也比較嚴格,但其期限結構要相對偏長一些,擔保比例也要相對更低一些;中西部地區的城商行逾期貸款佔比普遍較高,不良認定也相對較松,但期限普遍較短,擔保比例也相對較高。
常熟銀行可轉債進入強制轉股期。(1)3月18日開始,常熟可轉債已經滿足強制轉股條件;(2)但需要交行內部走完流程後,才會發佈強制轉股公告;(3)強制轉股公告發布後,給投資者窗口期是5-20個交易日。
從國際比較來看,國內銀行股估值已處於低位,銀行業ROE基本保存穩定。我們的測算顯示:19年行業ROE合理中樞為12%左右,隨著政策逐步託低經濟,對經濟增長的預期會有改善;同時隨著政策開始化解地方政府債務風險,銀行股對應的風險溢價將逐步降低,對應的PB將逐步修復。目前老16家上市銀行19/20年PB只有0.75/0.67倍,估值優勢依然存在而且非常顯著。
重點推薦標的
每週一股:招商銀行(2018年年報業績亮點頗多:科技助力輕型轉型,零售3.0正式啟航;ROE回升、NIM環比回升、資產質量持續優化、零售優勢鞏固、客戶基礎增厚等,零售溢價將有所增強);
本月金股:吳江銀行(負債端成本農商行中最低,資產端優勢顯著,資產質量邊際改善,更名升級為城區農商行,帶來市場空間明顯加大);
中長期重點推薦:招行、平安、寧波、浦發,民生;常熟、吳江;杭州、上海。
軍工行業:軍費穩定增長 改革繼續向前 薦10股
類別：行業研究 機構：招商證券股份有限公司 研究員：王超,岑曉翔 日期：2019-04-19
本週,滬深300指數下跌3.60%,國防軍工板塊(中信)下跌1.47%,跑贏市場2.13個百分點。報告回顧了本週行業信息和重點公告,維持對行業的投資評級“推薦”。
推薦關注標的如中航飛機、中航機電、中直股份、中航沈飛、航發動力和中國動力,以及中航電子、四創電子、國睿科技(招商軍工&通信聯合)和海蘭信等。
我國軍費保持穩定增長趨勢,行業穩健增長基礎繼續夯實。據中國軍網等多家媒體報道,2019年我國國防支出預算11899億元,相比2018年國防支出11070億元,增長約7.5%,高於GDP增速6%-6.5%的目標值。自2000年以來,除2010年外,國防預算增速持續高於GDP增速,體現了軍工行業的穩健增長基礎。從橫向比較看,2018年我國國防費佔GDP比例約為1.3%,而同期世界主要發達國家的國防費佔GDP的比例都在2%以上,美國和俄羅斯分別達3.1%和3.8%。從絕對規模看,我國軍費不及美國的四分之一,目前周邊局勢複雜,亞太國家紛紛增加軍費預算,我們預計我國國防經費有望繼續保持增長趨勢。
軍品定價機制改革有望落地,看好主機和國防信息化優質標的。一方面,根據2013年原總裝發佈的《裝備購置目標價格論證、過程成本監控和激勵約束定價工作指南》,提出推行裝備採購目標價格管理,引入激勵約束機制。對於主機廠,從國內外對比情況來看,分系統和零部件類企業的淨利潤率基本處於同一水平,但國內主機類企業目前的淨利潤率基本上都在3%-4%以下,遠低於美股軍工股8%左右的淨利潤率。預計待改革政策落地,將提升行業內企業,特別是主機類和重要分系統企業盈利能力。另一方面,2017年底《裝備承製單位知識產權管理要求》開始實施,涉及裝備採購各階段知識產權管理等內容。預計知識產權可能也會成為此次改革的方向之一,利好國防信息化領域具備核心技術優勢的企業。
國企改革繼續向前,資產證券化和激勵機制持續推進。3月9日下午,十三屆全國人大二次會議就“國有企業改革發展”舉行記者會。國務院國資委主任肖亞慶在會上表示,將從五個方面著力推進國企改革,包括改革國有資本授權經營體制、推動國有資本投資運營公司的試點、推進混合所有制改革和股權多元化以及強化正向激勵等。資產證券化是混改的重要方式之一,本週,中船科技公告控股股東中船集團正在籌劃與公司相關的重大事項,公司擬收購收購海鷹集團100%股權及中誠裝備80%股權。此前,核心軍工資產證券化已有中航沈飛、內蒙一機等先例,2018年中航科工公告擬收購中航直升機100%股權,洪都航空擬將部分零部件製造業務及資產與洪都集團相關防務產品業務及資產進行置換等,表明行業資產證券化仍在持續推進。
今明兩年是“十三五”後兩年,行業訂單有望加速釋放,結合定價機制改革有望落地等利好,預計主機廠和國防信息化將是受益的重點。重點關注主機廠類和重要分系統標的如中航飛機、中航機電、中直股份、中航沈飛、航發動力和中國動力等;國防信息化建設類標的如中航電子、四創電子、國睿科技(招商軍工&通信聯合)和海蘭信等。
風險提示:國防裝備訂單交付存在波動、市場大幅調整。
電氣設備行業:風口掘金 誰是王者 薦7股
類別：行業研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：房青,張一弛 日期：2019-04-19
泛在電力物聯網建設是國網“當務之急”。國網在其2019年“兩會”首次提出“泛在電力物聯網”,並將其上升到與“堅強智能電網”相當的高度。而後,根據國家電網報,在國網公司召開泛在電力物聯網建設工作部署會議中,董事長寇偉提出,當前國網公司最緊迫、最重要的任務就是加快推進泛在電力物聯網建設。
兩階段戰略制定。國網公司提出兩階段戰略安排:2021年將初步建成泛在電力物聯網,基本實現業務協同和數據貫通,初步實現統一物聯管理,各級智慧能源綜合服務平臺具備基本功能,支撐電網業務與新興業務發展,到2024年建成泛在電力物聯網,全面實現業務協同、數據貫通和統一物聯管理,公司級智慧能源綜合服務平臺具備強大功能,全面形成共建共治共享的能源互聯網生態圈。
電力物聯網,現狀及未來。目前看,電力物聯網應用已有一定基礎,如:(1)智能終端方面,目前已接入智能電錶等各類終端5.4億餘臺(套),採集數據日增量超過60TB級別;(2)企業運營方面,建成ERP系統,實現對“人財物”的集約化管理;(3)電網運行方面,通過建設配網自動化和設備精益管理系統,實現主配網設備動態感知和智能處置。未來,結合電網建設現狀、泛在電力物聯網功能實現、以及部分網省公司已經出臺的建設規劃,我們預計泛在電力物聯網建設的重點:(1)感知層:深化傳感及智能終端建設;(2)網絡層:加強通信網建設,形成無線專網、光纖等混合通信方式;(3)平臺層及運用層:電力交易、運營數據服務、精益運檢、供電服務指揮等平臺及數據中心的建設,運用數據治理技術、智能分析技術、物聯管理技術。(4)網絡信息安全等。
電力物聯網架構、功能及主要公司。電力物聯網主要包含感知層、網絡層、平臺層、應用層四層。
(1)感知層:接入和感知功能,產品包括(a)數據採集器、各類傳感器等採集;(b)配網終端設備:主站、子站、FTU、DTU、TTU等;(c)用戶側的智能電錶、充電樁等。感知層參與企業較多。
(2)網絡層:傳輸功能:產品包括通信網絡相關的軟硬件以及信息安全相關產品,參與企業主要是國網兩大信通業務主體國電南瑞、國網信產集團以及中興通訊、華為等。
(3)平臺層:支撐功能,涵蓋數據庫、數據存儲、數據分析等領域,參與企業包括國電南瑞、國網信產集團、恆華科技、遠光軟件、新聯電子等。
(4)應用層:應用開發,如電網可視化監控平臺、變電站智能管控、智能熱點監測、能源交易/電力營銷應用等,參與的企業包括國電南瑞、國網信產集團、恆華科技、遠光軟件、金智科技、新聯電子、朗新科技等。
電力物聯網建設有望進入快車道。2018年,國網在通信項目和信息化領域的投資規模分別為64.2億元和53.4億元。合計接近120億元。隨著泛在電力物聯網建設兩階段戰略制定,我們預計電力物聯網建設將進入快速車道,電網信息通信等相關領域投資有望迎來高峰。
投資建議。建議關注:(1)國網兩大信息通信業務主體國電南瑞、岷江水電(國網信產集團資產注入);(2)信息集採、監測等環節的理工環科、新聯電子、安科瑞、炬華科技、林洋能源等;(3)佈局電力能源互聯網的恆華科技等。
風險提示。電網投資低於預期;泛在電力物聯網建設進度低於預期。
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