我們今天要研究的公司是002714(牧原股份),這是目前養豬上市企業中規模僅次於溫氏股份但未來發展前景極有可能超越溫氏股份的龍頭企業,根據公司年報顯示:2018年公司淨利潤5.2億,同比2017年的23.65億下降了78%,然而股價卻從2018年8月20日的最低價20.40元漲到了2019年4月4日最高的72.44元,上漲幅度最高達到255%,這背後到底隱藏著什麼邏輯呢?是莊家惡意炒作還是價值重新發現?今天筆者就通過這篇文章分析下背後的核心邏輯。
一、公司情況和行業情況介紹
首先從公司報表我們可以看出,公司的主營很單一:生豬的養殖與銷售，主要產品為商品豬、仔豬和種豬,公司超過99%的收入來自生豬銷售。 2018年全年銷售生豬1101.1萬頭，其中商品豬1010.9萬頭，仔豬86.4萬頭，種豬3.8萬頭。公司商品豬全年銷售均價為11.62元/公斤，較2017年下降19.70%,由於地域問題,公司銷售均價低於全國銷售均價的12.98元/公斤。
受2018年公司生豬銷售價格的下降,公司利潤出現大幅度下降,但是公司生豬出欄量是大幅上升的,2018年銷售1101.1萬頭,同比增長52.14%,公司實現銷售收入133.88億元，同比增長33.32%,銷售收入的增長率低於出欄量的增長率.接下來我們通過兩個圖表來分析下公司每個季度業績情況:
圖一:
圖二:
從上兩張圖我們可以看出公司的淨利潤與豬價呈現密切相關狀態,2018年二季度豬價到達10元/公斤的時候,公司利潤髮生虧損,股價也創下了從高位下跌後的新低20.40元,也是本輪行業公司股價上漲的起點,這符合了當行業最具成本優勢的龍頭公司發生虧損的時候就是行業進場的好時機,這個本人有在頭條號有文章專門講解過.而公司四季度業績不如三季度的主要原因是由於非洲豬瘟的影響,公司在疾病防治方面做了不少投入,一季度投入有繼續。
公司業務比較單一,主要利潤來自生豬養殖,而公司所處的畜牧行業目前是免稅的(增值稅和所得稅都是免的),那麼出欄價和完全生產成本價的價差就是公司的利潤,通過報表我們可以分析出公司2018年完全生產成本為11.52元/公斤,這遠低於同行平均水平的12.5到13元/公斤。
我們再來看下行業情況.在經歷過豬週期底部和非洲豬瘟之後，生豬產能加速去化。根據農業部提供數據顯示:2018年，全國豬肉產量5,404 萬噸，同比下降0.9%；年末生豬存欄42,817萬頭，同比下降3.0%；全年生豬出欄69,382萬頭， 同比下降1.2%（國家統計局）。2019年2月末，全國能繁母豬存欄量環比下降5%，同比下降19.1%； 全國生豬存欄環比下降5.4%，同比下降16.6%。環比、同比的下降幅度均為歷史最大。 2018年全國活豬均價每公斤12.98元，同比下降15.41%。
二、未來公司盈利展望
1、公司計劃2019年出欄1300萬頭到1500萬頭豬,2020年預計銷售1700萬到1900萬頭豬,公司每頭豬出欄時體重基本保持在100公斤左右
2、由於非洲豬瘟影響,公司將加大生物疫苗的投入和豬舍的改造,再加上公司擴產而造成財務費用將上漲,預測公司2019年和2020年生豬完全養殖成本將上升,以12元/公斤計算
3、行業報告顯示,繁母豬存欄量同比下降比較大,而能繁母豬存欄量上升到商品豬出欄需要20個月,也正因為此,從3月份開始,豬價出現比較大的上漲,目前已到15元/公斤左右.
目前行業預測2019年平均出欄價為16元/公斤左右,2020年均價為18.5元/公斤左右,那麼2019年公司淨利潤有望達到52億到60億元左右,而2020年有望達到110億到123億左右,對應目前公司市值1383億,對應2019年PE為26.59倍到23.05倍,對應2020年PE為12.57倍到11.24倍,目前來看估值比較合理.但是週期股有個特色就是估值不能完全看PE,產能更是一個需要重點關注的指標。
三、財務健康分析
(一)資產負債表分析
1、公司流動資產97.8億,流動負債135.87億,流動資產不能覆蓋流動負債,這算一個風險點
2、公司應收賬款不到1000萬,佔營業收入不到千分之一,處於極低狀態
3、固定資產135億,相對2017年增加30%多,主要是因為前期擴充的產能釋放,在建養殖場投入使用後轉固定資產,這也是今年生豬出欄數量大增50%以上的原因.
4、在建36.8億,相對2017年同比增加146%,這為後兩年的產能擴張打下基礎
5、公司商譽值為0,不用擔心商譽減值風險
6、短期借款47.14億,長期借款10.69億,合計57.83億,公司利息費用5.51億,2019年公司淨利潤有望達到50億,公司財務費用有望大幅降低.
(二)利潤表分析
1、公司銷售費用0.54億,管理費用5億,財務費用5.66億,研發費用0.91億,所有費用合計12.06億,佔營業收入133.88億的9%左右
2、總稅金2000萬,佔營業收入比重不到千分之二,佔比極低
3、公司2018年毛利率13.14%,淨利率3.94%
(三)現金流量表分析
1、經營活動產生的現金流量淨額:13.58億
2、投資活動產生的現金流量淨額: -57.8億,主要是因為產能擴張需要設立新的分公司和建設新的豬舍等固定資產投入
3、籌資活動產生的現金流量淨額:26.47億
4、總的現金流量淨額:-17.75億
5、期初現金及現金等價物餘額為41.75億,減去17.75億後期末現金及現金等價物餘額為24億，2017年—2019年屬於公司快速擴建期，未來公司現金會相對比較寬鬆
總結：總體來看，因為公司快速擴張造成的短期負債有點過高之外，公司財務整體還是非常健康的，沒有什麼應收賬款壞賬損失，也不要擔心商譽減值。公司是目前所有上市公司中完全養殖成本最低的公司，比同行便宜僅1元/公斤，在行業發生逆轉景氣度高漲的時候，公司理應比同行其他公司享受更高的估值。
聲明：本文僅代表個人觀點，不作為投資依據，投資有風險，入市需謹慎！
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