我们今天要研究的公司是002714(牧原股份),这是目前养猪上市企业中规模仅次于温氏股份但未来发展前景极有可能超越温氏股份的龙头企业,根据公司年报显示:2018年公司净利润5.2亿,同比2017年的23.65亿下降了78%,然而股价却从2018年8月20日的最低价20.40元涨到了2019年4月4日最高的72.44元,上涨幅度最高达到255%,这背后到底隐藏着什么逻辑呢?是庄家恶意炒作还是价值重新发现?今天笔者就通过这篇文章分析下背后的核心逻辑。
一、公司情况和行业情况介绍
首先从公司报表我们可以看出,公司的主营很单一:生猪的养殖与销售，主要产品为商品猪、仔猪和种猪,公司超过99%的收入来自生猪销售。 2018年全年销售生猪1101.1万头，其中商品猪1010.9万头，仔猪86.4万头，种猪3.8万头。公司商品猪全年销售均价为11.62元/公斤，较2017年下降19.70%,由于地域问题,公司销售均价低于全国销售均价的12.98元/公斤。
受2018年公司生猪销售价格的下降,公司利润出现大幅度下降,但是公司生猪出栏量是大幅上升的,2018年销售1101.1万头,同比增长52.14%,公司实现销售收入133.88亿元，同比增长33.32%,销售收入的增长率低于出栏量的增长率.接下来我们通过两个图表来分析下公司每个季度业绩情况:
图一:
图二:
从上两张图我们可以看出公司的净利润与猪价呈现密切相关状态,2018年二季度猪价到达10元/公斤的时候,公司利润发生亏损,股价也创下了从高位下跌后的新低20.40元,也是本轮行业公司股价上涨的起点,这符合了当行业最具成本优势的龙头公司发生亏损的时候就是行业进场的好时机,这个本人有在头条号有文章专门讲解过.而公司四季度业绩不如三季度的主要原因是由于非洲猪瘟的影响,公司在疾病防治方面做了不少投入,一季度投入有继续。
公司业务比较单一,主要利润来自生猪养殖,而公司所处的畜牧行业目前是免税的(增值税和所得税都是免的),那么出栏价和完全生产成本价的价差就是公司的利润,通过报表我们可以分析出公司2018年完全生产成本为11.52元/公斤,这远低于同行平均水平的12.5到13元/公斤。
我们再来看下行业情况.在经历过猪周期底部和非洲猪瘟之后，生猪产能加速去化。根据农业部提供数据显示:2018年，全国猪肉产量5,404 万吨，同比下降0.9%；年末生猪存栏42,817万头，同比下降3.0%；全年生猪出栏69,382万头， 同比下降1.2%（国家统计局）。2019年2月末，全国能繁母猪存栏量环比下降5%，同比下降19.1%； 全国生猪存栏环比下降5.4%，同比下降16.6%。环比、同比的下降幅度均为历史最大。 2018年全国活猪均价每公斤12.98元，同比下降15.41%。
二、未来公司盈利展望
1、公司计划2019年出栏1300万头到1500万头猪,2020年预计销售1700万到1900万头猪,公司每头猪出栏时体重基本保持在100公斤左右
2、由于非洲猪瘟影响,公司将加大生物疫苗的投入和猪舍的改造,再加上公司扩产而造成财务费用将上涨,预测公司2019年和2020年生猪完全养殖成本将上升,以12元/公斤计算
3、行业报告显示,繁母猪存栏量同比下降比较大,而能繁母猪存栏量上升到商品猪出栏需要20个月,也正因为此,从3月份开始,猪价出现比较大的上涨,目前已到15元/公斤左右.
目前行业预测2019年平均出栏价为16元/公斤左右,2020年均价为18.5元/公斤左右,那么2019年公司净利润有望达到52亿到60亿元左右,而2020年有望达到110亿到123亿左右,对应目前公司市值1383亿,对应2019年PE为26.59倍到23.05倍,对应2020年PE为12.57倍到11.24倍,目前来看估值比较合理.但是周期股有个特色就是估值不能完全看PE,产能更是一个需要重点关注的指标。
三、财务健康分析
(一)资产负债表分析
1、公司流动资产97.8亿,流动负债135.87亿,流动资产不能覆盖流动负债,这算一个风险点
2、公司应收账款不到1000万,占营业收入不到千分之一,处于极低状态
3、固定资产135亿,相对2017年增加30%多,主要是因为前期扩充的产能释放,在建养殖场投入使用后转固定资产,这也是今年生猪出栏数量大增50%以上的原因.
4、在建36.8亿,相对2017年同比增加146%,这为后两年的产能扩张打下基础
5、公司商誉值为0,不用担心商誉减值风险
6、短期借款47.14亿,长期借款10.69亿,合计57.83亿,公司利息费用5.51亿,2019年公司净利润有望达到50亿,公司财务费用有望大幅降低.
(二)利润表分析
1、公司销售费用0.54亿,管理费用5亿,财务费用5.66亿,研发费用0.91亿,所有费用合计12.06亿,占营业收入133.88亿的9%左右
2、总税金2000万,占营业收入比重不到千分之二,占比极低
3、公司2018年毛利率13.14%,净利率3.94%
(三)现金流量表分析
1、经营活动产生的现金流量净额:13.58亿
2、投资活动产生的现金流量净额: -57.8亿,主要是因为产能扩张需要设立新的分公司和建设新的猪舍等固定资产投入
3、筹资活动产生的现金流量净额:26.47亿
4、总的现金流量净额:-17.75亿
5、期初现金及现金等价物余额为41.75亿,减去17.75亿后期末现金及现金等价物余额为24亿，2017年—2019年属于公司快速扩建期，未来公司现金会相对比较宽松
总结：总体来看，因为公司快速扩张造成的短期负债有点过高之外，公司财务整体还是非常健康的，没有什么应收账款坏账损失，也不要担心商誉减值。公司是目前所有上市公司中完全养殖成本最低的公司，比同行便宜仅1元/公斤，在行业发生逆转景气度高涨的时候，公司理应比同行其他公司享受更高的估值。
声明：本文仅代表个人观点，不作为投资依据，投资有风险，入市需谨慎！
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